汽车调光玻璃行业专题：天幕玻璃带动调光玻璃需求，国产厂商突破瓶颈实现价格下探

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 汽车 [Table_Date] 发布时间：2024-08-13 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5% -13% -13% 相对收益 -2% -4% 3% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 266 总市值（亿） 28583 流通市值（亿） 12419 市盈率（倍） 24.96 市净率（倍） 1.86 成分股总营收（亿） 36981 成分股总净利润（亿） 1304 成分股资产负债率（%） 61.23 [Table_Report] 相关报告 《汽车行业深度：Robotaxi 蓄势待发》 --20240812 《重卡行业深度报告：重卡销量重回增长 出口爆发带来增量》 --20240603 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 lihg@nesc.cn 证券分析师：何晓航 执业证书编号：S0550523050003 021-61001519 he_xh@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 天幕玻璃带动调光玻璃需求，国产厂商突破瓶颈实现价格下探 ---汽车调光玻璃行业专题 报告摘要： [Table_Summary] 调光玻璃，指的是在汽车玻璃中间加装膜结构，再通过施加电压控制玻璃，可以实现对光线的智能调节的玻璃产品。调光玻璃行业正迎来向上拐点，有供需两方面的原因：需求方面，天幕玻璃渗透率的提升带动了对于调光玻璃的需求上涨。天幕玻璃有美观、性价比高等多种优势，但也带来了光照过强、隔热效果差等问题，因此车企对隔热的需求随着天幕玻璃的渗透率上升而不断增长，也转换为对调光玻璃的需求上升；供给方面，国产供应商突破技术瓶颈，同时帮助调光玻璃实现价格下探。此前调光玻璃技术不完全成熟，而近一到两年，国产供应商纷纷完成技术突破，达到量产标准，且攻克此前技术难题；此前调光玻璃成本较高，只出现在百万豪车的配置中，目前国产厂商已经将供应价格下探到合理区间，并且仍有优化空间。 我们在当前时间点看好调光玻璃的原因：第一，此前调光玻璃在汽车的应用中存在多种技术缺陷，而目前在各个技术路径中，我们都看到国产方案突破了技术瓶颈，攻克了难点，例如颜色、雾度等等。颜色看似是很简单的指标，但是在车规级量产场景中，消费者对此非常敏感，部分调光膜会呈现白色、蓝色的色彩，而消费者大多希望调光膜呈现黑色效果。颜色的改变对供应商来说也是技术难题之一，目前国产供应商均朝灰黑色方案突破；雾度的问题也被逐渐解决，目前国产厂商通过缩小颗粒体积、优化粒子排列等方法，也降低了雾度；第二，此前调光玻璃价格过高，而国产供应商帮助价格下探，提升装车率。调光玻璃的各条技术路径的起源基本来自于美国、日本等国家，但是从商业化、工业化落地程度来看始终不高，原因就是价格过高，因此调光玻璃也只是搭载于豪华汽车，绝大多数消费者对调光玻璃缺乏接触。而国产厂商在近两年将价格优化到合理位置，并且随着产品量产，规模化效应释放后，价格仍有下探空间。随着调光玻璃的单价降低，渗透率提升的逻辑将不断显现。 调光玻璃是最佳隔热方案，随着价格优化，调光玻璃渗透率有望提升。我们认为，如果不考虑成本问题，仅从效果来看的话，调光玻璃应当是最佳的隔热方案，现阶段阻碍其渗透率提升的主要因素是价格。目前能够看到国产厂商在供应能力上的突破已经帮助调光玻璃价格实现下探，且下探趋势较为确定。现阶段调光玻璃的存量渗透率不高，但我们预判向上拐点已经到来，随着调光玻璃不断量产，后续价格有望下探，渗透率有望提升。 风险提示：调光玻璃技术发展不及预期；价格下探速度不及预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 福耀玻璃 45.23 2.16 2.71 3.22 20.94 16.69 14.05 买入 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023/8 2023/11 2024/22024/5汽车沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 汽车/行业深度 目 录 1. 调光玻璃：需求端随天幕玻璃渗透而增加，供给端国产厂商突破技术、价格瓶颈 ............................................................................................................... 4 2. 技术路径：多路径并驾齐驱 ............................................................................ 10 2.1. PDLC ....................................................................................................................................... 10 2.2. LC ............................................................................................................................................ 12 2.3. EC ............................................................................................................................................ 14 2.4. SPD .......................................................................................................................................... 18 3. 市场空间与竞争格局 ........................................................................................ 19 3.1. 市场空间 .............................................................................