美股互联网传媒行业跟踪报告(二十)：Sea电商、游戏、金融业务齐增收，24Q3业绩指引良好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 16 日 行业研究 Sea 电商、游戏、金融业务齐增收，24Q3 业绩指引良好 ——美股互联网传媒行业跟踪报告（二十） 互联网传媒 事件：24 年 8 月 13 日，Sea 发布 24Q2 业绩报告，公司收入保持同比健康增长。24Q2 营收 38 亿美元，同比增长 23%；净利润 0.8 亿美元，利润率 2%（对比 23Q2 净利润 3.3 亿美元，利润率 11%）；调整后 EBITDA 4.5 亿美元，同比下降 11.8%；24H1 归母净利润 5820.1 万美元，同比下降 86%。得益于业绩趋势向好的催化，公司股价自 24 年 8 月 6 日以来已上涨 31%。 电商业务逐渐成熟，市场拓展的同时，保持较良好的成本控制。24Q2 公司电商业务保持增长，收入 28 亿美元，同比增长 33.7%，收入占比为 74%。主要系：1）核心市场的成熟下，变现率提升带来收入增长。Shopee 在其主要市场实现收入显著增长，核心市场收入（主要为交易和广告收入）同比增长41.4%。自 24 年初以来，Shopee 在多个核心市场向商家收取的佣金提高约三分之一，使 Shopee 收取商家的费用高于其竞争对手，这显示 Shopee 对自身作为商家合作伙伴角色具备较高的信任度和竞争力，反映随着其平台商业模式的逐渐成熟。高毛利的交易费用和广告业务使得电商业务具有盈利想象空间，持续关注后续和 Tiktok shop、Temu 等电商平台竞争的进展。2）盈利能力与成本控制的改善。Shopee 调整后 EBITDA 亏损环比缩小，亚洲市场在激烈竞争下仍实现 380 万美元的调整后 EBITDA，展现盈利能力的改善。巴西市场单位经济效益改善，单笔订单正贡献边际提升至 0.09 美元，高于去年同期的-0.24 美元，展现出运营效率的提升和成本控制的得当。3）订单增长推动 GMV 提升。订单量同比增长 40.3%，有望直接推动 GMV 增长，展现出Shopee 平台在吸引用户和增加交易量方面仍具备强劲势头。 信贷业务稳步拓展，业务风险持续控制。24Q2 数字金融服务收入为 5.19 亿美元，同比增长 21.4%，调整后 EBITDA 同比增长 20.2%到 1.6 亿美元。1）信贷业务的广泛覆盖与市场渗透。消费者和中小企业信贷业务的扩展是数字金融服务收入增长的主要动力，24Q2 首次贷款用户增加，贷款未偿还余额达 35亿美元，同比增长 40%，其中账面贷款余额为 29 亿美元。2）完善风控体系，保持资产质量稳定。Sea 在扩展信贷业务同时，24Q2 超 90 天逾期的不良贷款占比维持在 1.3%，较上一季度环比有所改善，信贷风险有望得到有效控制。 数字娱乐业务用户数量回流，盈利前景优化。数字娱乐业务的预订额为 5.37亿美元，同比增长 21.1%。季度活跃用户达 6.48 亿，同比增长 19.0%。调整后 EBITDA 为 3.03 亿美元，同比增长 26.5%。1）旗舰游戏表现强劲。《Free Fire》作为公司数字娱乐业务核心产品，24Q2 DAU 超 1 亿。推动板块预订额增长，有望维持 Sea 在全球游戏市场的长期竞争力。2）付费用户增加。季度付费用户数量同比增长 21.7%，达到 5250 万，付费用户比率从去年的 7.9%提升至 8.1%。用户付费意愿的增强有望维持未来的收入稳定性和增长潜力。 24Q3 业绩指引良好，有望连续两年实现盈利。公司预计 24Q3 EBITDA 有望实现转正，并将 2024 全年 GMV 增速预期上调至 25%左右，公司有望连续第二年实现盈利。公司未来的增长点关注：1）持续完善电商业务护城河，增强价格竞争力、提高客户服务质量以及加强内容生态系统，改善利润情况，实现健康可持续的增长。2）Shopee 在东南亚市场更具价格优势，有望借助其庞大用户群和配送服务在当地激烈的竞争中维持先发优势。 投资建议：Sea 24Q2 业绩表现理想，各板块收入同比均高速增长，显示出其电商板块的变现能力提升、数字金融业务的稳步拓展和数字娱乐业务的稳健增长。虽然长期来看东南亚电商或仍有竞争加剧的风险，但结合 24Q3 的乐观指引，公司短期业绩趋势向好，建议持续关注。 风险提示：盈利能力改善不及预期风险；市场竞争加剧风险；电商业务增长放缓风险；数字娱乐业务用户流失风险；信贷业务不良贷款率上升风险 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：赵越 执业证书编号：S0930524020001 021-52523690 zhaoyue1@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 AXON 与 App Discovery 双引擎驱动业绩超预期，电商广告成新增长点——美股互联网传媒行业跟踪报告（十八）（2024-08-12） Snap 三季度指引不及预期，调整广告策略，持续投资内容平台——美股互联网传媒行业跟踪报告（十七）（2024-08-08） 淡季低基数下 Airbnb 24Q1 业绩强劲，高预期下指引相对疲软——美股互联网传媒行业跟踪报告（十一）（2024-05-15） AI 广告引擎Axon 驱动增长，AppLovin 24Q1业绩再超预期——美股互联网传媒行业跟踪报告（十）（2024-05-13） “美版小红书”Pinterest 业绩超预期，AI助力流量增长——美股互联网传媒行业跟踪报告（八）（2024-05-06） 8 个季度以来首次财报后大涨，Snap 迎来怎样的业绩拐点？——美股互联网传媒行业跟踪报告（六）（2024-04-28） 谷歌 24Q1 净利润大幅超预期，首次宣布发放股息——美股互联网传媒行业跟踪报告（五）（2024-04-27） 亚马逊 23Q4 主营业务盈利加速修复，AWS收入增速小幅回暖 ——美股互联网传媒行业跟踪报告（四）（2024-02-02） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 图 1：23Q2-24Q2 Shopee GMV 和总订单量变化 图 2：23Q2-24Q2 Sea Money 贷款未偿还余额及 90 天以上逾期贷款比率变化 资料来源：24Q2 业绩演示 资料来源：24Q2 业绩演示 图 3：Garena 数字娱乐业务 24Q2 季度活跃用户数、季度付费用户占比及 ARPPU 图 4：24Q2 Sea 调整后 EBITDA 同比环比变化 资料来源：24Q2 业绩演示 资料来源：24Q2 业绩演示 图 5：24Q2 Sea