报喜鸟(002154)2024年中报点评：上半年需求疲弱、业绩面临一定挑战，期待继续夯实内功、多品牌发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 18 日 公司研究 上半年需求疲弱、业绩面临一定挑战，期待继续夯实内功、多品牌发力 ——报喜鸟（002154.SZ）2024 年中报点评 买入（维持） 当前价：3.90 元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.59 总市值(亿元)： 56.91 一年最低/最高(元)： 3.87/6.65 近 3 月换手率： 79.02% 股价相对走势 -31%-20%-9%2%14%08/2311/2302/2405/24报喜鸟沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.57 -22.51 -21.31 绝对 -9.93 -30.60 -33.69 资料来源：Wind 相关研报 23 年业绩表现靓丽，24 年期待多品牌继续高质量增长——报喜鸟（002154.SZ）2023年年报点评（2024-04-12） 23 年业绩超预期，24 年期待内生外延继续发力——报喜鸟（002154.SZ）2023 年业绩预告点评（2024-01-26） 上半年业绩表现超预期，继续看好多品牌多点发力——报喜鸟（002154.SZ）2023 年中报点评（2023-08-21） 24 年上半年收入、归母净利润同比+0.4%、-15.6%，主要系 Q2 拖累 报喜鸟发布 2024 年中报。公司 2024 年上半年实现营业收入 24.8 亿元，同比增长0.4%，归母净利润3.4亿元，同比下滑15.6%，扣非净利润3.0亿元、同比下滑11.5%，EPS 为 0.24 元，拟每股派发现金红利 0.07 元（含税）。 上半年终端消费环境疲弱、低于预期，叠加二季度不利天气和高基数影响，收入同比持平，而利润端下滑主要系费用率提升幅度超过毛利率所致，归母净利率同比下降 2.6PCT 至 13.9% 。 分 季 度 来 看 ， 24Q1/Q2 公 司 单 季 度 收 入 分 别 同 比+4.8%/-4.5% ， 归 母 净 利 润 分 别 同 比 -2.1%/-38.3% ， 归 母 净 利 率 分 别 同 比-1.3/-4.6PCT。 24 年上半年报喜鸟/哈吉斯收入同比-3.7/+0.3%，门店数较年初-10/+10 家 分品牌来看，24 年上半年报喜鸟（包含亨利·格兰）/哈吉斯/乐飞叶/恺米切&TB/宝鸟收入占比（占总收入的比重，下同）分别为 31.2%/34.7%/6.1%/3.5%/20.4%，收入分别同比-3.7%/+0.3%/+32.2%/-5.9%/-2.3%。 分 渠 道 来 看 ， 24 年 上 半 年 直 营 / 团 购 / 线 上 / 加 盟 收 入 占 比 分 别 为40.7%/21.8%/15.4%/14.4%，收入同比-3.3%/-1.7%/-2.3%/+7.4%。 门店数量方面，截至 24 年 6 月末，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/恺米切/所罗门店数量分别为 807/467/80/177/202 家，较年初分别-10/+10/+5/+5/-3 家。分经营模式来看，直营和加盟门店总数分别为 816/956 家，较年初分别+23/-12 家，其中报喜鸟直营和加盟门店数量分别为 229/578 家，较年初分别-3/-7 家，门店面积较年初分别+0.6/+0.7%；哈吉斯直营和加盟门店数量分别为 335/132 家，较年初分别+8/+2 家，门店面积较年初分别-3.0%/-1.8%。分渠道类型来看，商场/购物中心/街边店数量分别为 581/596/595 家，较年初分别-3/+26/-12 家，新增门店主要集中于购物中心。 费用率提升幅度超毛利率，存货周转放缓，经营净现金流减少 毛利率：24 年上半年毛利率同比提升 1.5PCT 至 67.0%，主要系公司严格控制终端折 扣 贡 献 。 分 渠 道 来 看 ， 线 上 / 直 营 / 加 盟 / 团 购 毛 利 率 分 别 为73.4%/78.4%/69.8%/48.6%，分别同比+3.3/+1.4/+3.4/+1.0PCT，线上和加盟渠道毛利率提升明显。分季度来看，24Q1/Q2 单季度毛利率分别为 67.8%/66.0%，分别同比+1.7/+1.1PCT。 费用率：24 年上半年期间费用率同比+2.6PCT 至 48.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 40.5%/7.2%/1.9%/-0.8%，分别同比+2.9/+0.3/持平/-0.5PCT，销售费用率提升主要系公司加大市场拓展力度、品牌推广投入及人力成本增加所致。分季度来看，24Q1/Q2 单季度期间费用率分别同比+0.7/+5.3PCT。 其他财务指标：1）存货 24 年 6 月末较 24 年初减少 6.7%至 10.7 亿元，同比减少1.0%；存货周转天数为 258 天，同比增加 7 天。2）应收账款 24 年 6 月末较 24 年初增加 1.0%至 6.5 亿元，同比减少 7.3%；应收账款周转天数为 47 天，同比减少 7天。3）经营净现金流上半年为 1.4 亿元，同比减少 59.0%，其主要系政府补助减少，且支付的货品采购款、上年度员工奖金、终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等同比增加所致。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 报喜鸟（002154.SZ） 上半年业绩面临挑战，期待继续深化内功、多品牌发力 上半年在终端零售疲弱、叠加不利天气和高基数影响背景下，公司收入基本持平，利润端受营销费用投入加大影响有所承压。公司终端折扣控制仍相对较好，上半年各个渠道毛利率同比均有提升。主要品牌方面，报喜鸟打造更具功能性的运动西服产品，持续实施大店计划，优化渠道结构；哈吉斯聚焦通勤/休闲/运动三大场景，升级面料进行产品创新，夯实大单品策略，渠道端实施大店计划，并加快拓展优质加盟商、实现渠道下沉；乐飞叶受益于户外活动热度抬升上半年收入实现较快增长，聚焦夹克衫、冲锋衣等核心品类。 考虑终端需求存不确定性，我们下调公司 24~26 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调 16%/17%/17%），对应 24/25/26 年 EPS 分别为0.46/0.52/0.59 元，PE 分别为 9/7/7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求疲软，或者极端天气影响销售；外延开店不及预期；渠道库存恶化；费用管控不当；小品牌培育进展不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,313 5,254 5,450 5,987 6,523 营业收入增长率 -3.11% 21.82% 3.74% 9.85% 8.95% 净