2024年7月经济数据点评：经济或进入政策观察期

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 2024 年 7 月，规模以上工业增加值同比 5.1%、预期 5.0%、前值 5.3%；社会消费品零售总额同比 2.7%、预期 3.1%、前值 2.0%；固定资产投资累计同比 3.6%、预期 3.9%、前值 3.9%。 核心观点：二季度 GDP 缘何低预期？ 外需支撑下，7 月工业生产仍具一定韧性。7 月，工业增加值同比增长 5.1%、好于预期的 5%。尽管生产仍具一定韧性，但当前供给强于需求的局面尚未转变，工企产销率 97.2%，弱于去年同期的 97.8%、过去 5 年同期均值的 97.9%。不仅如此，今年以来工业生产受外需带动较为明显，而近期高频数据反映的出口景气呈现“转弱”迹象。 在外需持续性“存疑”背景下，内需修复斜率再度“向下”，前期增长较快的“新动能”有所回落。7 月，固投累计同比 3.6%、不及预期的 3.9%。年初以来大规模设备更新落地、对投资起到明显带动作用，7 月设备工器具投资同比 15.7%、连续第 2 月回落。此外，发展新质生产力背景下，信息软件投资一度较快增长，但其 7 月增速仅有-22.9%。 由于消费复苏“后劲不足”、房地产持续拖累等原因，其他服务业投资也有明显下降。一是与消费息息相关的批零、住宿餐饮、租赁商务、文体娱，7 月投资累计同比分别较上月下滑 2、1.4、2.2、1.6 个百分点至 9.3%、34.9%、7.1%、3.5%。二是与房地产业关联密切的金融业，两大行业投资增速分别较上月下滑 0.3、5.7 个百分点至-9.8%、0%。 具体来看消费表现，“618”预售机制变更的扰动消退、社零增速有所回升，但消费需求依然偏弱。7 月，社零同比较上月回升 0.7 个百分点至 2.7%、弱于市场预期的 3.1%。此外，餐饮收入同比较上月显著回落 2.4 个百分点至 3%，全国迁徙规模同比下降 2.2%、8 月以来表现持续弱于去年同期，反映出暑期消费热度不足、服务消费或也存在增长压力。 往后看，内需修复乏力或对应更加积极的宏观政策。7 月 30 日政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”，“要加强逆周期调节”等，政策基调明显更加积极。考虑到当前内需修复动能不足，在“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的基调下，后续宏观政策或更加积极，重点关注财政进度、增量货币金融工具等。 常规跟踪：工业生产保持一定韧性，主要需求指标表现偏弱 生产：工业增加值小幅回落，细分行业中计算机通信等生产走强。7 月，工业增加值同比较上月回落 0.2 个百分点至5.1%；其中，制造业、电热燃增加值同比分别较上月下滑 0.2、0.8 个百分点至 5.3%、4%，采矿业增加值同比较上月回升 0.2 个百分点至 4.6%。服务业生产指数同比增长 4.8%、较上月小幅提升 0.1 个百分点。 投资：固定资产投资回落较多，基建投资支撑作用进一步凸显。7 月，固定资产投资增速回落较多，当月同比较上月下滑 1.7 个百分点至 1.9%。分大类看，基建投资的支撑作用进一步凸显，当月同比较上月进一步提升 0.6 个百分点至10.7%；制造业、房地产投资当月同比分别较上月回落 0.9、0.7 个百分点至 8.3%、-10.8%。 消费：商品零售有所反弹，餐饮消费边际回落。7 月，社零同比增长 2.7%、较上月回升 0.7 个百分点，其中商品零售、餐饮收入当月同比分别较上月提升 1.2、下降 2.4 个百分点至 2.7%、3%。限额以上商品零售中，体育娱乐用品、通讯器材、化妆品等品类涨幅居前，金银珠宝、服装鞋帽、汽车等品类降幅较大。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、核心观点：经济或进入政策观察期............................................................... 3 2、常规跟踪：工业生产保持一定韧性，主要需求指标表现偏弱......................................... 5 风险提示........................................................................................ 9 图表目录 图表 1： 7 月，工业增加值季调环比小幅走弱 ....................................................... 3 图表 2： 7 月，工企产销率弱于季节性 ............................................................. 3 图表 3： 年初以来工企出口交货增速快速上升 ....................................................... 3 图表 4： 2023 年以来全球半导体需求明显复苏 ...................................................... 3 图表 5： 7 月，固定资产投资季调环比边际回落 ..................................................... 4 图表 6： 7 月，设备工器具投资增速连续第 2 月下滑 ................................................. 4 图表 7： 7 月，广义、狭义基建投资增速分化明显扩大 ............................................... 4 图表 8： 7 月，信息软件投资增速大幅下降 ......................................................... 4 图表 9： 7 月，部分服务业投资增速明显回调 ....................................................... 5 图表 10： 7 月，金融业固定资产投资增速降至 0% ................................................... 5 图表 11： 7 月，实物商品网络零售额增速反弹 ...................................................... 5 图表 12： 今年暑期，人流出行热度不及去年 ........................................................ 5 图表 13： 7 月，工业增加值边际回落............................................................... 6 图表 14： 7 月，计算机通信业生产较上月涨幅较大................................................... 6 图表 15： 7 月