沪农商行(601825)业绩正增长，分红比例提升至33%

证券研究报告 | 半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 沪农商行（601825.SH） 业绩正增长，分红比例提升至 33% 事件：沪农商行发布 2024 半年报，营业收入 139 亿元，同比增 0.2%，归母利润 70 亿元，同比增 0.6%。中期每股派发 0.239 元，分红比例由30%提升至 33%。 业绩：排除一次性扰动后利润增速超 6% 沪农商行 2024 上半年收入、利润增速分别为 0.2%、0.6%，较一季度分别下降 3.5pc、0.9pc。23Q2 公司有一笔 4.8 亿大额营业外投资收入，排除此影响后 2024H1 利润增速超过 6%，较一季度改善明显。 1）利息净收入：2024H1 同比下滑 2.6%，其中上半年净息差为 1.56%，较 2023 年下滑 11bps，预计下半年降幅有望收窄，资负两端拆分来看： A、资产端：生息资产、贷款收益率较 2023 年分别下降 0.18pc、0.31pc至 3.48%、3.93%，贷款细分来看，对公贷款利率下降 0.31pc，零售贷款利率下降 0.08pc。除各类贷款利率下降外，由于有效需求不足，6 月末零售贷款占比较年初下降 1.6pc 至 28%，票据占比则提升 1.8pc 至 14%，也对总贷款利率有拖累。 B、负债端：存款利率下降 0.12pc 至 1.83%，其中对公定期、个人定期分别下降 0.14pc、0.25pc，存款挂牌利率下调效果在存款逐步重定价后开始显现。不过结构上，6 月末活期存款占比 30%，较年初继续下降 3pc，定期化趋势仍存在。 2）手续费净收入：2024H1 同比下滑 17.4%，与 Q1 趋势一致，主要是代理保险费率下调的持续影响（公司代理业务收入占手续费收入一半以上，上半年同比下滑 25.5%）。 3）其他非息收入：2024H1 同比增长 29.4%，其中投资收益+公允价值变动损益同比增长 9.7%，上半年债市利率整体下行，公司相关收益表现较优。此外上半年资产处置收益 5.4 亿，同比多 5 亿，主要是房产征收补偿（于一季度确认），也对非息收入有一定贡献。 资产质量：继续保持稳健 1）不良率、关注率双降：6 月末不良率 0.97%，环比下降 2bps，关注率1.23%，环比下降 4bps，逾期率较年初上升 6bps。拆分来看，6 月末全行对公不良率较年初下降 7bps 至 1.03%，其中地产不良率较年初下降 45bps至 1.73%，重新进入改善区间。个贷不良率则提升 20bps 至 1.32%，分子端预计消费贷、经营贷不良生成均有一定压力，而分母端上半年零售贷款净下滑 45 亿元，也有一定影响。 2）不良生成率略有提升：上半年全行不良生成率（加回核销和收回）0.67%，较去年提升 0.23pc，上半年核销 24 亿，较去年同期 13 亿提升较多，预计主要是零售不良生成增多，也分配了更多核销资源。 3）拨备少提释放利润：上半年公司在资产质量稳健下拨备少提 31%，释放利润。其中贷款计提 7 亿，同比少提 6.6 亿，表内非信贷计提 1.5 亿，同比少提 0.2 亿，表外计提 2 亿，同比多提 1.9 亿（主要在 Q1 计提，为一次性扰动）。6 月末拨备覆盖率环比下降 9.4pc 至 372%，拨贷比下降0.18pc 至 3.61%，与行业趋势一致。 增持(维持) 股票信息 行业 农商行Ⅱ 前次评级 增持 08 月 16 日收盘价（元） 6.54 总市值（百万元） 63,074.67 总股本（百万股） 9,644.44 其中自由流通股（%） 47.92 30 日日均成交量（百万股） 17.11 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 倪安峰 执业证书编号：S0680524070008 邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《沪农商行（601825.SH）：收入增速保持稳健，分红比例保持 30%+》 2024-04-26 2、《沪农商行（601825.SH）：高股息品种，资产质量稳健、业绩增长确定性强》 2023-12-30 -20%-6%8%22%36%50%2023-082023-122024-042024-08沪农商行沪深3002024 08 18年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 资产负债：科创助力对公贷款稳步增长，零售需求仍待回暖 1）资产端：6 月末公司总资产达到 1.5 万亿，同比增速 7.0%，其中贷款达到 7359 亿，同比增长 5.7%。上半年 244 亿贷款增量中，对公和票据分别增长 124 亿和 165 亿。细分赛道上，公司上半年科技型企业贷款增长160 亿元，较年初高增 17%，占总贷款增量的 66%，为上半年投放主要支撑点。零售则净减少 45 亿，其中按揭下滑 32 亿，经营贷、信用卡分别下降 11 亿、7 亿，仅消费贷增加 6 亿。 2）负债端：6 月末存款余额 1.05 万亿，同比增速 6.9%。上半年存款增加310 亿，其中定期存款增加 473 亿，活期存款则净减少 234 亿。 分红比例提升 3pc 至 33%：沪农商行董事会决议通过中期分红方案，每股派发 0.239 元，分红比例由 30%提升至 33%。6 月末沪农商行核心一级资本充足率为 14.68%，较年初提升 1.4pc，RWA 较年初下降 3.9%（（新规实行后对有资本节约作用），公司核心资本充裕，预计全年分红比例将保持稳定。 投资建议：沪农商行地处上海，资产质量长期稳定优异，全年业绩增速较中报有望持续回暖。核心资本金充裕的情况下，今年新增中期分红，且分红比例提升至 33%，未来也有望保持稳定，综合来看是较为优质的红利投资品种，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 25,627 26,414 27,002 27,697 28,961 增长率 yoy（%） 6.05% 3.07% 2.23% 2.57% 4.56% 拨备前利润（百万元） 17,538 18,094 18,526 18,983 19,819 增长率 yoy（%） 5.18% 3.17% 2.39% 2.47% 4.40% 归母净利润（百万元） 10,974 12,142 12,520 12,934 13,652 增长率 yoy（%） 13.16% 10.64% 3.12% 3.31% 5.55% 每股净收益（元） 1.14 1.26 1.30 1.34 1.42 每股净资产（元） 10.96 12.06 13.01 13.98 15.01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 08 月 16 日收盘价 2024 08 18年 月 日