华旺科技(605377)2024年中报点评：经营稳健，高分红投资回报凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.18 经营稳健，高分红投资回报凸显 华旺科技(605377) [Table_Industry] 林纸产品/原材料 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 14.92 上次预测: 18.07 [Table_CurPrice] 当前价格： 11.94 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 11.80-24.17 总市值（百万元） 5,549 总股本/流通A股（百万股） 465/465 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 3,982 每股净资产（元） 8.57 市净率（现价） 1.4 净负债率 -40.37% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -5% -25% -13% 相对指数 -2% -17% -4% [Table_Report] 相关报告 产销优异、盈利稳健，外销持续扩张 2024.04.29 员工持股计划发布，促长期可持续发展2024.04.27 23Q1 成本压力显现，23Q2 有望改善 2023.04.28 外销支撑需求，新产品打开新空间 2022.09.08 —华旺科技 2024 年中报点评 [table_Authors] 刘佳昆(分析师) 毛宇翔(研究助理) 021-38038184 0755-23976668 liujiakun029641@gtjas.com maoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号 S0880524040004 S0880124030007 本报告导读： 公司经营稳健，高端客户基本盘稳固，中期高比例分红凸显投资汇报价值。 投资要点： [Table_Summary] 调整盈利预期，维持“增持”评级。考虑当前行业竞争趋势下的订单结构调整，以及成本端上涨对盈利的压制，我们下调公司盈利预期，预计公司 2024-2026 年 EPS 为 1.36/1.60/1.85 元（2024-2025 年前值 1.44/1.69 元）。参考行业估值水平，考虑公司深耕高盈利装饰原纸赛道，新产品及新市场持续扩张，给予公司 2024 年 11xPE，下调目标价至 14.92 元，维持“增持”评级。 量稳健增长、价受结构影响回落。2024H1 公司销量超 16 万吨。分品类看，2024H1 国内/海外营收同比+3.5%/4.7%，海外营收占比20.8%，保持稳定，预计国内/海外销量同比均实现双位数增长，产品价盘稳定，销售单价承压主要系结构变化。此外，公司产品品质优及定制化能力强，高端客户订单相对稳定。 成 本 增 加 致 使 盈 利 调 整 。 2024Q2 公 司 毛 利 率 / 扣 非 净 利 率17.2%/13.0%，环比-3.0pct/-2.2pct，2024Q1 外盘浆价环比 23Q4 略有提涨，同时海运成本上涨，致使盈利有所回落。贸易业务端，预计2024H1 利润贡献约 1000 万，Q1 盈利贡献略高于 Q2。 静候 Q4 经营改善，高比例分红回报凸显。扩产节奏方面，我们预计马鞍山新产线 2024Q3 设备调试到位，Q4 贡献增量，叠加原材料成本回落兑现，后续的业绩改善可期。此外，2024 年公司中期分红1.95 亿，对应分红比例 64.49%，假设 2024 全年分红比例延续，测算对应股息率约 7%。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,436 3,976 4,493 5,211 5,998 (+/-)% 16.9% 15.7% 13.0% 16.0% 15.1% 净利润（归母） 467 566 630 745 861 (+/-)% 4.2% 21.1% 11.3% 18.3% 15.6% 每股净收益（元） 1.01 1.22 1.36 1.60 1.85 净资产收益率(%) 13.0% 14.1% 14.5% 15.5% 16.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 11.87 9.80 8.81 7.45 6.44 -14%-7%-1%6%13%20%2023-082023-122024-042024-0852周股价走势图华旺科技上证指数4407017华旺科技(605377) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,859 2,294 3,270 3,782 4,388 营业总收入 3,436 3,976 4,493 5,211 5,998 交易性金融资产 390 0 0 0 0 营业成本 2,802 3,218 3,556 4,125 4,744 应收账款及票据 300 339 369 427 490 税金及附加 12 14 17 19 22 存货 916 979 1,037 1,181 1,340 销售费用 20 24 27 31 36 其他流动资产 803 1,146 785 899 1,024 管理费用 48 52 61 71 80 流动资产合计 4,268 4,758 5,462 6,289 7,242 研发费用 93 121 131 150 177 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 491 568 729 859 992 固定资产 921 1,294 1,221 1,143 1,065 其他收益 49 50 55 68 76 在建工程 203 22 38 48 56 公允价值变动收益 -4 0 0 0 0 无形资产及商誉 74 109 117 126 134 投资收益 1 -1 0 2 2 其他非流动资产 54 35 38 40 43 财务费用 -44 -50 17 17 17 非流动资产合计 1,252 1,460 1,414 1,357 1,299 减值损失 -20 -28 -28 -28 -28 总资产 5,520 6,219 6,876 7,646 8,541 资产处置损益 0 31 2 3 3 短期借款 235 370 370 370 370 营业利润 533 649 713 843 975 应付账款及票据 1,484 1,629 1,892 2,195 2,524 营业外收支 0 0 -1 0 0 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 2 所得税 67 83 86 101 117 其他流动负债 140 125 177 202 229 净