【华福固收】当前国债期货套保的思路及策略

诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的重要声明证券研究报告Table_First|Table_ReportType固收研究债券周报Table_First|Table_Summary【华福固收】当前国债期货套保的思路及策略当前国债期货套保的思路及策略近期政策对于债券利率点位的关注明显提升，这会使得投资者担忧后续债市继续下跌并选择降低组合久期。而降低久期的方式主要有两种：1.卖出高久期债券；2.利用衍生品做空对冲。我们主要分析利用国债期货对冲套保的当前思路：1.当前国债期货定价偏中性，套保成本较低。目前期货合约的 IRR 水平均处于中性区间（T 合约 IRR 水平较高是因为 7Y 债券利率在期货收盘后继续明显上行），套利机会不强，买入现券并持有国债期货虽然久期完全对冲，但持有的绝对回报不高（1.5%左右），不过也说明利用国债期货套保的成本比较低。2.目前利用国债期货对冲需要有策略思维。当前国债期货对冲获利存在两种情况，一是债市继续下跌，期货规避了组合的久期风险；二是某个期限相对上行明显，利用曲线的变化获得久期中性的超额收益。例如，后续如果资金面继续收敛可以利用 TS 和 TF 合约对冲；如果央行更关注超长端利率风险，则可以利用 TL 合约对冲。在合约定价上，目前国债期货正在进行换月移仓，除了 TL2409 外，近月合约整体基差水平虽有压缩空间，但不高。考虑到后续债市可能会呈现震荡偏弱行情，预计远月合约的波动将会放大，如果后续债市表现不佳，可以用远月合约进行套期保值并获得远月合约超跌的收益，此时跨期价差容易走阔；如果期间债市有阶段性机会，也可以选择相对便宜一些的远月合约或者 TL2409 参与。另外，由于临近交割，整体 2409 合约的表现可能会与现券较为接近，如果后续市场在下跌过程中，2409 合约出现明显超跌则是较好的套利机会。收益率曲线方面，当前整体收益率曲线偏陡峭，国债在 2Y 位置的利率水平也相对偏低一些，从曲线形态来看，其余期限容易与 2Y 利率压缩利差。但考虑到近期 7Y 附近的抛压较为严重，且资金水平有所收敛，因此整体曲线在变凸中与 30Y 利差有所压平。后续来看，需要关注两个方面：1.资金水平的边际收敛是否会持续；2.7Y 附近的抛压是短期现象还是长期趋势。首先，我们预计 7Y 附近相对偏弱的表现是短期现象，如果 7Y 利率继续相对大幅上行，则会带来该位置较好的持有性价比，T 合约则有超跌后的持有机会，不过，本周五收盘后，7Y 利率继续上行接近 5BP，短时间 T 合约依然会表现偏弱。另外，随着后续专项债的发行进度有所提速，资金面的波动可能也会带来较低短端利率的波动，这容易使得陡峭的曲线形态变平。建议投资者可以择机参与做平曲线策略，短时间可以优先考虑 5-2Y,30-10Y 等机会，但需要注意，当前曲线交易的趋势性机会不强。但也需要注意，如果债券投资组合在后续有降久期的需求，那么短端品种的买入力量也会提升，这会使得收益率曲线维持陡峭化，但考虑短端利率债的收益率水平较低，而且外资买入力量也可能减缓，因此收益率曲线变陡幅度预计不会太大，信用曲线的变陡幅度相对会大一些。投资者行为方面，过去一周，国债期货下跌明显，整体空头主力略强于多头主力，同时也可以看到多头主力没有明显加仓现象。风险提示经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。Table_First|Table_ReportDate固收定期研究2024 年 8 月 11 日团队成员Table_First|Table_Author分析师:徐亮执业证书编号： S0210524040003邮箱： xl30484@hfzq.com.cnTable_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明固收定期研究正文目录1 国债期货周观点： .............................................................11.1 方向性策略.................................................................................................................21.2 期现套利策略..............................................................................................................51.2.1 IRR 策略 ......................................................... 51.2.2 基差策略 .........................................................61.3. 跨期策略................................................................................................................... 91.4. 跨品种策略..............................................................................................................101.5. 国债期货投资者行为...............................................................................................122 利率互换周观点 ..............................................................132.1 方向性策略...............................................................................................................142.2 回购养券+IRS.......................................................................................................... 142.3 期差（Spread）交易............................................................................................... 142.4 基差（Basis）交易..................................................................................................153 风险提示 ......