牧原股份(002714)创新助力成本优势，穿越周期稳健增长

请阅读最后一页的重要声明！ 创新助力成本优势，穿越周期稳健增长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-08-09 收盘价(元) 43.30 流通股本(亿股) 38.11 每股净资产(元) 11.54 总股本(亿股) 54.65 最近 12 月市场表现 分析师 余剑秋 SAC 证书编号：S0160522050003 yujq01@ctsec.com 相关报告 1. 《Q2 业绩扭亏为盈，养殖成本持续下行》 2024-08-05 2. 《Q1 业绩暂承压，出栏稳步扩张，成本优势稳固》 2024-04-28 3. 《Q3 扭亏为盈，降本增效持续推进》 2023-10-31 ❖ 生猪养殖龙头，布局猪肉产业链一体化。公司于 1992 年成立，2012 年开始省外扩张，专注养猪 30 余年；2020 年开启屠宰业务，目前已形成集饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工等环节于一体的猪肉产业链。公司生猪养殖规模快速增长，年出栏量自 2018 年的 1101 万头增长至 2023 年的 6382 万头，2023 年市占率达到 8.8%，排名全国第一。 ❖ 猪价开启上行周期，养殖利润可期。2023 年以来行业 15 个月亏损，企业现金流压力较大，叠加冬季非瘟疫情影响，被动及主动母猪去化幅度较为充分；2024Q2 起，母猪去化传导的供应量下滑开始体现，猪价开启上行周期，8 月 1 日，生猪价格达到 10.43 元/kg，相比年初上涨 32.8%。由于原料价格下行、企业降本增效效果体现，2024Q2 以来养殖企业成本较快下行，猪价和成本“剪刀差”扩大，企业养殖利润有望表现出更大的弹性。 ❖ 科技赋能效率提升，成本优势稳固。公司头均盈利年平均领先行业近 100元/头，具备显著的成本优势，这依赖于：1）在饲料上，公司充分发挥规模采购优势，且注重饲料营养研究，研发智能饲喂系统，应用低蛋白日粮；2）育种上，建立二元回交育种体系，保持杂交优势，降低种猪成本和疾病风险；3）智能化应用上，推动猪舍迭代创新（开发四层空气过滤和精准通风系统），运用信息化系统，进行环境控制和精细化管理，提升人工养殖效率和猪群健康水平。公司始终坚持研发创新，信息化、智能化等多维度提升生产管理效率，有望持续推进实现成本向下 600 元/头的目标，保持成本领先优势。 ❖ 公司有望实现长期稳健发展。公司屠宰业务坚持精细化运营，产能利用率持续提升，有望实现较快增长；养殖业务坚持稳步高质量发展，土地储备充足，并积极探索楼房养殖模式，进一步提升单位土地储备养殖容量。公司规模稳健增长下，资本开支需求下降，资产负债率预计稳步下行，分红率有望提升。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 1283.8/1296.2/1289.0 亿元，归母净利润分别为 181.2/200.6/206.6 亿元，8 月 9 日收盘价对应 2024-2026年 PE 分别为 13.1/11.8/11.5 倍，考虑到公司生猪养殖业务，行业地位和成本优势稳固，预计充分受益于猪价上行周期，我们维持公司“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料价格波动风险、动物疫病风险、极端灾害风险、成本下降不达预期风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 124826 110861 128379 129616 128895 收入增长率(%) 58.23 -11.19 15.80 0.96 -0.56 归母净利润(百万元) 13266 -4263 18123 20056 20659 净利润增长率(%) 92.16 -132.14 525.09 10.67 3.01 EPS(元/股) 2.49 -0.79 3.32 3.67 3.78 PE 19.58 — 13.06 11.80 11.45 ROE(%) 18.48 -6.79 23.57 21.58 18.93 PB 3.72 3.58 3.08 2.55 2.17 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 09 日收盘价计算） -25%-17%-8%0%9%17%牧原股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 牧原股份：生猪养殖龙头，布局猪肉产业链一体化 ........................................................................... 5 2 行业：规模化趋势有望延续，猪价开启上行周期 ............................................................................... 8 3 公司：科技赋能效率提升，成本优势稳固 ......................................................................................... 11 3.1 产业链一体发展，仍具成长空间 ..................................................................................................... 11 3.2 多维度持续创新，成本优势稳固 ..................................................................................................... 13 3.2.1 原料采购及原料替代优势 ............................................................................................................. 13 3.2.2 育种体系优势 ................................................................................................................................. 15 3.2.3 数字化、智能化优势 ..................................................................................................................... 16 3.2.4 养殖成本具下降空间 ..................................................................................................................... 18 3.3 负债率有望下行，分红回报可