公司信息更新报告：2024H1商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 报喜鸟（002154.SZ） 2024 年 08 月 19 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/8/16 当前股价(元) 3.90 一年最高最低(元) 6.94/3.87 总市值(亿元) 56.91 流通市值(亿元) 46.01 总股本(亿股) 14.59 流通股本(亿股) 11.80 近 3 个月换手率(%) 94.91 股价走势图 数据来源：聚源 《2024Q1 毛利率进一步提升，扣非净利 率 稳 健 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.4.27 《2023 年多品牌顺利拓店，乐飞叶高增且实现扭亏 —公司信息更新报告》-2024.4.14 《2023 年业绩超预期，多品牌发力下成长性显著—公司信息更新报告》-2024.1.26 2024H1 商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 张霜凝（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790524070006  2024H1 商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红，维持“买入”评级 2024H1 收入 24.79 亿元（同比+0.36%，下同），归母净利润 3.44 亿元（-15.60%），扣非归母净利润为 3.04 亿元（-11.5%），与归母净利润差异系政府补助同比减少 0.28 亿元。分季度看，2024Q1/Q2 收入 13.53 亿元（+4.8%）、11.27 亿元（-4.5%），2024Q1/Q2归母净利润 2.50 亿元（-2.1%）、0.94 亿元（-38.3%）。2024H1 报喜鸟及哈吉斯品牌受商务需求及线下客流承压影响，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 6.4/7.3/8.1 亿元（原为 8.0/9.1/10.2 亿元），对应 EPS 为 0.4/0.5/0.6 元，当前股价对应 PE 为 8.9/7.8/7.0 倍，公司增加中期分红，派息比例约 30%，看好哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能提升，维持“买入”评级。  报喜鸟及哈吉斯受商务需求及线下客流承压影响，乐飞叶表现亮眼 (1)报喜鸟：2024H1 收入 7.7 亿元（-3.69%），占比 32.0%，门店同比+22 家至 807 家（+2.8%），年初以来净闭 10 家，其中直营/加盟+10/+12 家，年初以来-3/-7 家，2024H1平均门店面积较 2023 年底的 209.55 平提至 210.78 平。(2)哈吉斯：2024H1 收入 8.6亿元（+0.25%），占比 35.6%，门店同比+36 至 467 家（+8.4%），年初以来净增 10家，其中加盟同比+21 至 132 家，直营同比+15 至 335，年初以来加盟/直营净增 2/8家，2024H1 单店面积较 2023 年底的 128 平基本持平。(3)宝鸟：2024H1 收入 5.07亿元（-2.28%），占比 21.0%，主要系 2024Q2 大单延后出货。(4)小品牌：2024H1 乐飞叶收入同比+32.20%，恺米切&TB 收入同比-5.94%。  2024H1 毛利率提升，Q2 盈利能力受销售费用影响，存货周转天数略提升 2024H1 毛 利 率 67.0% （ +1.5pct ）， 直 营 / 加 盟 / 团 购 / 电 商 毛 利 率 分 别+1.4/+3.4/+1/+3.3pct，期间费用率 48.7%（+2.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.9/+0.3/持平/-0.5pct，销售费用率上升主要系业务招待费及广告宣传费增加，财务费用率上升主要系银行定期存款同比增加导致利息收入增加。2024H1 归母净利率 13.9%（-2.6pct），其中 2024Q1/Q2 归母净利率为 18.5%/8.3%（-1.3/-4.6pct），扣非归母净利率同比+0.3/-4.3pct，2024Q2 盈利能力下滑主要系销售费用率同比+5pct。截至 2024H1 存货为 10.75 亿元（-1%），存货/应收周转天数为 258 天（+7 天）、47 天（-1 天）。经营性现金净额为 1.4 亿元（-59.05%）系政府补助减少且支付的货品采购款、上年度员工奖金、终端渠道拓展及运营费用、税费缴纳等均同比增长所致。  风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,313 5,254 5,418 5,893 6,369 YOY(%) -3.1 21.8 3.1 8.8 8.1 归母净利润(百万元) 459 698 640 727 815 YOY(%) -1.2 52.1 -8.3 13.6 12.1 毛利率(%) 62.7 64.7 66.8 66.9 67.0 净利率(%) 10.6 13.3 11.8 12.3 12.8 ROE(%) 11.8 16.3 14.0 14.6 14.9 EPS(摊薄/元) 0.31 0.48 0.44 0.50 0.56 P/E(倍) 12.4 8.2 8.9 7.8 7.0 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2023-082023-122024-04报喜鸟沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2024H1 商务需求承压，乐飞叶亮眼，增加中期分红 ........................................................................................................... 3 1.1、 分品牌：报喜鸟及哈吉斯受商务需求及线下客流承压影响，乐飞叶表现亮眼 ...................................................... 3 1.2、 分渠道：加盟收入增长，电商退货率提升 .................................................................................................................. 4 2、 渠道： 2024H1 持续优化渠道，哈吉斯直营开店驱动 .....................................................................................................