迎驾贡酒(603198)公司半年报点评：盈利表现亮眼，洞藏延续高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/饮料 证券研究报告 迎驾贡酒（603198）公司半年报点评 2024 年 08 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 19 日收盘价（元） 51.78 52 周股价波动（元） 48.26-82.99 总股本/流通 A 股（百万股） 800/800 总市值/流通市值（百万元） 41424/41424 相关研究 [Table_ReportInfo] 《成长势能强劲，利润增速亮眼》2024.04.29 《洞藏势能强劲，业绩增长亮眼》2023.11.06 《生态洞藏势能强劲，结构升级扬帆起航》2023.08.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -32.07%-24.07%-16.07%-8.07%-0.07%7.93%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5迎驾贡酒海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.8 -17.5 -29.6 相对涨幅（%） -6.4 -12.0 -21.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email:yhj12866@haitong.com 证书:S0850520020001 联系人:张嘉颖 Tel:(021)23185613 Email:zjy14705@haitong.com 盈利表现亮眼，洞藏延续高增 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司发布 2024 年半年报：24H1 公司实现营业总收入 37.85 亿元，同比+20.4%，归母净利润 13.79 亿元，同比+29.6%，其中 24Q2 单季公司实现营业总收入 14.61 亿元，同比+19.0%，归母净利润 4.66 亿元，同比+28.0%。  洞藏系列延续高增，核心市场精耕深耕。分产品：24Q2 中高档白酒延续高增，收入同比+24.9%，我们认为受益于洞藏系列快速增长；普通白酒收入同比+6.5%。公司产品结构持续优化，24H1/24Q2 中高档白酒收入占比分别同比+2.55pct/+3.46pct 至 77.9%/73.2%。24 年公司强化产品价格管理、优化价格体系，洞藏系列份额持续提升。分地区：公司持续深耕核心市场，网点布局进一步深入，24Q2 省内/省外收入同比+22.9%/+15.3%，经销商数量分别净增长 29/4 个至 779/644 个。此外，公司推动业务组织变革，优化薪酬考核机制；强化终端消费者互动，进一步推动消费场景创新。  结构升级推升毛利率，现金流整体表现良好。24H1 毛利率同比+2.63pct 至73.6% ， 其 中 中 高 档 酒 / 普 通 酒 毛 利 率 分 别 同 比 +1.57pct/+2.88pct 至80.5%/57.1%，我们认为主要受益于产品结构升级；24Q2 毛利率同比+0.58pct 至 71.1%。公司现金流表现良好，24H1 销售回款/经营性净现金流分别同比+16.5%/+99.6%至 38.76/5.83 亿元。  盈利势能强劲，费用管控亮眼。24H1 公司归母净利率同比+2.57pct 至 36.4%，主要受益于：1）毛利率同比+2.63pct，2）销售费用率同比-0.60pct，其中广告宣传费用率同比-0.50pct，3）税金及附加率同比-0.37pct。公司盈利能力持续提升，24Q2 归母净利率同比+2.22pct 至 31.9%，主因毛利率提升与期间费用率管控良好，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.99pct/ -0.60pct/-0.44pct/-0.34pct。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.63、4.45、5.34 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 20-25 倍 PE，对应合理价值区间为 72.58-90.72 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5505 6720 8091 9617 11301 (+/-)YoY(%) 19.6% 22.1% 20.4% 18.9% 17.5% 净利润（百万元） 1705 2288 2903 3559 4272 (+/-)YoY(%) 23.0% 34.2% 26.9% 22.6% 20.0% 全面摊薄 EPS(元) 2.13 2.86 3.63 4.45 5.34 毛利率(%) 68.0% 71.4% 73.3% 74.6% 75.5% 净资产收益率(%) 24.6% 27.4% 29.3% 30.0% 30.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃迎驾贡酒（603198）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000596.SZ 古井贡酒 178.40 943.02 8.68 11.17 13.96 20.55 15.98 12.78 4.38 3.65 3.04 603589.SH 口子窖 37.47 224.82 2.87 3.31 3.75 13.06 11.33 10.00 2.31 2.03 1.81 600199.SH 金种子酒 11.67 76.76 -0.03 0.11 0.29 -347.83 109.68 40.31 3.05 2.96 2.76 603369.SH 今世缘 41.72 523.38 2.50 3.03 3.67 16.69 13.77 11.38 3.94 3.27 2.72 002304.SZ 洋河股份 78.17 1177.59 6.65 7.16 7.88 11.76 10.92 9.91 2.27 2.05 1.86 均值 15.51 32.34 16.88 3.19 2.79 2.44 注：收盘价为 2024 年 8 月 19 日价格，估值为 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃迎驾贡酒（603198）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E