中矿资源(002738)公司半年报点评：锂矿自给率提升，锂盐降本成效渐显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/有色金属 证券研究报告 中矿资源（002738）公司半年报点评 2024 年 08 月 19 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 08 月 19 日收盘价（元） 27.59 52 周股价波动（元） 25.21-42.90 总股本/流通 A 股（百万股） 730/720 总市值/流通市值（百万元） 20136/19852 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 进 军 铜 矿 板 块 ， 开 启 新 增 长 曲 线 》2024.03.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -34.22%-23.22%-12.22%-1.22%9.78%2023/8 2023/11 2024/2 2024/5中矿资源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.4 -2.5 -16.5 相对涨幅（%） 7.6 2.3 -7.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈先龙 Tel:02123219406 Email:cxl15082@haitong.com 证书:S0850522120002 分析师:甘嘉尧 Tel:(021)23185615 Email:gjy11909@haitong.com 证书:S0850520010002 分析师:张恒浩 Tel:(021)23185632 Email:zhh14696@haitong.com 证书:S0850524070008 联系人:梁琳 Tel:(021)23185845 Email:ll15685@haitong.com 联系人:谭伊珊 Email:tys16246@haitong.com 锂矿自给率提升，锂盐降本成效渐显 [Table_Summary] 投资要点：  锂价下行，上半年业绩承压。2024 年 8 月，公司公告 24 年上半年营收 24.22亿元，同减 33%；归母净利 4.73 亿元，同减 69%。其中第二季度营收 12.95亿元，环增 15%；归母净利 2.17 亿元，环减 15%。截至 24 年 6 月末，公司总资产 154 亿元，归属于上市公司股东的净资产 119 亿元。  Bikita 矿山运行顺利，锂矿自给率提升。津巴布韦 Bikita 项目是公司主力矿山。自 22 年收购以来，公司发挥自身地勘优势，连续完成 3 次增储工作。项目保有碳酸锂资源量由 85 万吨 LCE 增长至 288 万吨 LCE。目前，项目拥有锂辉石选矿产能 200 万吨，透锂长石选矿产能 200 万吨，以于 23 年 11 月实现达产达标。我们认为 Bikita 项目的顺利投产运行，使公司 24 年锂矿自给率提升。24 年上半年公司自有矿共实现锂盐销量 16799 吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量。我们认为自给率提升是公司应对锂价周期的关键手段，稳定的低成本锂矿供应是公司锂盐业务盈利能力的基础。  调整原料结构，矿山降本持续推进。由于锂盐价格在 23 年后持续承压，公司在降本方面持续发力，通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。24 年 3 月，公司投建的 132KV 输变电项目一次性输电成功，将改善 Bikita 矿山的电力保障条件，减少对化石类能源的依赖，有效降低生产成本。  开辟增长新空间，Kitumba 铜矿完成交割。公司依托自身矿产勘察经验和技术优势，积极开拓新矿种作为利润增长点。2024 年 7 月，公司完成赞比亚Kitumba 铜矿全部交割工作，公司拥有 65%权益，后续将启动项目开发工作。  铯铷盐领域竞争优势明显。公司是全球铯铷盐精细化工领域的龙头企业。公司是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。24 年上半年，公司铯铷盐业务毛利率高达 72%，较 24 年增长近 8 个百分点。我们认为铯铷盐业务上半年毛利率提升反映了公司竞争优势，作为公司业绩的压舱石，后续有望保持增长态势。  盈利预测与评级。中矿资源在锂盐降本上的多项措施卓有成效，锂盐成本竞争力增强。此外，铜矿业务的布局也为公司打开新的增长空间。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.40、1.97 和 2.62 元/股。参考可比公司估值水平，给予 2025 年 15-17 倍 PE 估值，对应合理价值区间 29.55-33.49 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。锂盐价格下跌幅度超出预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8041 6013 5525 6576 7725 (+/-)YoY(%) 232.5% -25.2% -8.1% 19.0% 17.5% 净利润（百万元） 3295 2208 1023 1441 1909 (+/-)YoY(%) 485.8% -33.0% -53.7% 40.8% 32.5% 全面摊薄 EPS(元) 4.51 3.03 1.40 1.97 2.62 毛利率(%) 53.0% 54.8% 30.6% 34.1% 39.1% 净资产收益率(%) 43.9% 18.1% 7.8% 9.9% 11.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中矿资源（002738）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PS（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 2024E 002460 赣锋锂业 494 2.46 1.60 2.39 10.79 16.64 11.11 1.91 1.65 002497 雅化集团 98 0.03 0.74 1.02 243.55 11.45 8.30 0.91 1.18 300390 天华新能 138 1.99 1.64 1.75 8.21 9.98 9.36 1.10 1.52 002240 盛新锂能 109 0.77 0.98 1.33 15.32 11.98 8.88 1.66 1.50 均值 1.31 1.24 1.62 69.47 12.51 9.41 1.40 1.46 注：收盘价为 2024 年 8 月 19 日价格，EPS 为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究〃中矿资源（0027