24Q2稳健增长，产能利用率高位预示订单增长趋势良好

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 22 日 华利集团(300979.SZ) 公司快报 24Q2 稳健增长，产能利用率高位预示订单增长趋势良好 证券研究报告 其他纺织 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 83.00 元 股价 (2024-08-22) 64.52 元 交易数据 总市值(百万元) 75,294.84 流通市值(百万元) 75,294.35 总股本(百万股) 1,167.00 流通股本(百万股) 1,166.99 12 个月价格区间 46.01/72.37 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 16.8 3.6 34.5 绝对收益 11.0 -6.5 22.6 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告 Q1 表现亮眼，原材料成本增速放缓利好业绩表现 2024-04-25 2023 平稳收官，2024Q1 业绩可期 2024-04-12 运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期 2024-02-28 事件： 华利集团公布 2024 半年度业绩报告。经折算公司 2024Q2 实现收入 67.1 亿元，YoY+20.8%，归母净利润 10.9 亿元，YoY+11.9%。公司 2024Q2 收入业绩实现稳健增长，主要因为：1）华利集团在耐克供应链中的占比得以保持，同时其余客户订单表现亮眼。2）上游皮革原材料价格进入下行区间、人民币及越南盾汇率低位，均带动公司毛利率提升。 收入保持稳健增长，量价齐升： 华利集团 2024Q2 收入 YoY+20.8%,其中均价 108.2 元 YoY+1.3%，销量 6200 万双，YoY+19.2%，保持量价齐升的态势。我们认为，此收入水平反映了华利集团在耐克整体供应链中的地位保持稳定，同时如 HOKA，昂跑等其他品牌的订单保持较快增长。考虑到公司产能利用率重回 97.3%的高位，表明公司订单已非常饱满，将有望带动全年收入保持稳健增长。 原材料成本下降推高毛利率表现： 华利集团 2024Q2 毛利率 28.1%，YoY+2.7pct。我们认为，华利毛利率的提升，与单双生产成本下降有关系。根据我们前期发布的深度报告《运动鞋制造劲旅，扩张步伐可期》中介绍，由国家统计局披露的月度皮革 PPI 数据经季度均值调整后，与华利单双鞋子生产成本的增长率之间，存在较明显的相关关系。根据国家统计局的最新数据，皮革 PPI 2024Q2 均值为 99.6，而华利 2024Q2单双生产成本同比下滑 2.3%，两者同呈同步下滑趋势。7 月皮革PPI 为 98.7，下降趋势依旧，华利单双生产成本仍有望保持低位，利好毛利率表现。 投资建议： 华利集团是运动鞋制造领先企业，产业链完整，与多家全球知名运动品牌建立多年合作关系。运动鞋产业景气度高，制造端龙头效应强，华利作为头部企业有望获得份额提升。维持买入-A 的投资评级，给予公司 2024 年 25x PE,6 个月目标价为 83.00 元/股。 风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升风险、宏观经济波动导致的假设不及预期风险。 [Table_Finance1] -15%-5%5%15%25%35%2023-082023-122024-042024-08华利集团沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345875 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/华利集团 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 20,569.3 20,113.7 24,075.4 27,264.9 29,661.0 净利润 3,228.0 3,200.2 3,876.7 4,462.0 4,907.5 每股收益(元) 2.77 2.74 3.32 3.82 4.21 每股净资产(元) 11.31 12.95 14.90 16.81 18.91 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 22.6 22.8 18.8 16.3 14.8 市净率(倍) 5.5 4.8 4.2 3.7 3.3 净利润率 15.7% 15.9% 16.1% 16.4% 16.5% 净资产收益率 24.5% 21.2% 22.3% 22.7% 22.2% 股息收益率 1.9% 1.9% 2.7% 3.1% 3.4% ROIC 53.9% 42.7% 45.0% 40.8% 40.8% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/华利集团 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图1.收入和利润增长率 资料来源：Wind，国投证券研究中心 表1：财务指标一览 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入增长率 -11.2% -6.9% -6.9% -2.2% 30.2% 24.5% 营业成本增长率 -8.5% -4.8% -6.1% -1.9% 21.6% 18.5% 毛利率 23.3% 24.6% 25.3% 25.6% 28.4% 28.2% 毛利率(当季) 23.3% 25.4% 26.5% 26.4% 28.4% 28.1% 销售费用率 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 0.5% 0.4% 管理费用率 3.4% 3.0% 3.5% 3.4% 5.2% 5.1% 研发费用率 2.0% 1.6% 1.6% 1.5% 1.7% 1.3% 财务费用率 0.8% -0.9% -0.6% -0.4% 0.1% -0.1% 四费/营业收入 6.7% 4.2% 4.9% 4.9% 7.4% 6.7% 净利润增长率 -25.8% -6.8% -6.5% -0.9% 63.7% 29.0% 净利润率 13.1% 15.8% 16.0% 15.9% 16.5% 16.4% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营业收入增长率净利润增长率本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/华利集团 本报告版权属于国投证券股份有限公