控制节奏释放压力，等待反转潜力仍在

公司研究公司财报点评证券研究报告白酒Ⅲ2024 年 08 月 22 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明舍得酒业（600702.SH）控制节奏释放压力，等待反转潜力仍在投资要点：事件：舍得酒业发布 24 年半年报。24H1 公司实现营收 32.71 亿元，同比下降 7.28%；实现归母净利润 5.91 亿元，同比-35.73%。其中，24Q2，公司实现营收 11.65 亿元，同比-22.75%；实现归母净利润 0.41 亿元，同比-88.29%。二季度公司主动调整，采取控量稳价策略，助力渠道阶段性去库存，释放压力。大单品品味舍得去库，腰部力量持续夯实。分产品看，公司中高端/普通酒24H1分别实现营收26.01/3.84亿元，同比分别下滑 5.61%/25.18%。其中，24Q2 中高端/普通酒分别实现营收 8.76/1.46 亿元，同比分别下滑 19.43%/47.35%。24H1，受经济环境的影响，次高端白酒商务需求不及预期，公司重点发力宴席场景，舍得酒、沱牌酒宴席数量同期均实现两位数增长，但宴席消费整体体量尚小，舍得传统优势产品品味舍得处于阶段性去库存阶段；腰部产品舍之道、T68、沱牌窖龄特曲等产品同比持续增长。聚焦核心市场，高占有基地市场持续扩大。分地区看，公司 24H1 公司省外/省内地区分别实现营收 20.76/9.10亿元，同比分别变化下滑 11.16%/2.46%。其中，24Q2 省外/省内分别实现营收 6.55/2.67 亿元，同比分别下滑 28.46%/18.25%。在行业压力下，公司区域打法更加聚焦，高占有基地市场持续扩大。毛利率短期承压，销售费用率提升影响净利率。费 用 端 ， 24Q2 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为27.0%/12.1%/1.8%/-0.3%，同比分别变化+11.9/+2.8/-0.7/+0.2pct，期间费用率整体+14.1%。从绝对值来看，公司管理/财务/研发费用同比+1%/-45%/-50%，控制较好，但在压力环境下销售费用并未缩减（+38%），上半年销售费用提升主要系职工薪酬提升所致。利润端，公 司 24Q2 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 60.9%/3.5% ， 同 比 分 别 下 降10.9/19.7pct。盈利预测与投资建议受商务消费疲软影响，公司短期业绩承压，二季度控制节奏释放压力，但在长期来看，公司品牌深耕下潜力不改。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 12.37/12.86/15.05 亿元（前值分别为20.91/24.71/29.83 亿元），维持“买入”评级。风险提示行业竞争加剧的风险、白酒商务消费复苏不及预期、市场开拓不及预期的风险等。买入（维持评级）当前价格：50.00 元基本数据总股本/流通股本(百万股)333.17/332.27流通 A 股市值(百万元)16,613.48每股净资产(元)21.05资产负债率(%)36.59一年内最高/最低价(元)151.20/49.99一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 李妍冰(S0210123060028)lyb30131@hfzq.com.cn相关报告1、业绩预期平稳落地，聚焦重点单品合力向前——2024.04.262、舍得酒业（600702.SH）：营收稳健增长，沱牌第二曲线加大发力——2024.03.223、舍得酒业（600702.SH）2023 三季报点评：商务消费承压背景下腰部产品持续发力，长期增长势能足——2023.10.29财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,0567,0816,5316,8997,606增长率（%）22%17%-8%6%10%净利润（百万元）1,6851,7711,2371,2861,505增长率（%）35%5%-30%4%17%EPS（元/股）5.075.333.723.874.53市盈率（P/E）9.99.413.412.911.0市净率（P/B）2.62.32.01.71.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 舍得酒业图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,4222,6804,1285,284营业收入7,0816,5316,8997,606应收票据及账款479442467515营业成本1,8062,0782,1712,286预付账款26303133税金及附加1,0159369891,090存货4,4246,0115,7196,077销售费用1,2901,3061,4351,582合同资产0000管理费用636586619683其他流动资产744733740754研发费用108100106116流动资产合计8,0949,89611,08512,663财务费用-28-19-28-45长期股权投资19191919信用减值损失0111固定资产1,6001,4451,3051,179资产减值损失0000在建工程6988389781,118公允价值变动收益22313131无形资产417439464506投资收益8333商誉0000其他收益18181818其他非流动资产288296297298营业利润2,3041,6011,6651,952非流动资产合计3,0223,0383,0643,121营业外收入34232323资产合计11,11612,93314,14915,784营业外支出8777短期借款021200利润总额2,3301,6171,6811,968应付票据及账款9681,3791,4141,495所得税558379394462预收款项2332净利润1,7721,2381,2871,506合同负债277288373488少数股东损益1111其他应付款1,0671,0671,0671,067归属母公司净利润1,7711,2371,2861,505其他流动负债1,0881,0331,0541,092EPS（按最新股本摊薄） 5.333.723.874.53流动负债合计3,4013,9823,9104,144长期借款39393939主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债114114114114成长能力非流动负债合计153153153153营业收入增长率16.9%-7.8%5.6%10.3%负债合计3,5544,1354,0644,298EBIT 增长率4.7%-30.6%3.5%16.3%归属母公司所有者权益7,2338,4709,75511,155归母公司净利润增长率5.1%-30.2%3.9%17.1%少数股东权益328329330330获利能力所有者权益合计7,5618,79910,08511,486毛利率74.5