商贸零售行业专题研究：出海系列之三—挤进美国零售高地意义非凡

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|商贸零售（2145） 出海系列之三—挤进美国零售高地意义非凡 2024年08月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 20 复盘美国零售龙头的成长史，1）线下零售巨头在本土普遍拥有持续开店、同店持续增长的高质量发展历史。以沃尔玛为例，1999-2023 年，本土门店数量 CAGR 为 3%。在较高规模的基础上，同店增速在大部分时候均保持正增长。2）门店天花板、坪效与零售商经营战略定位相关。3）零售巨头牢牢占据细分业态的头部地位，新进入者必须差异化竞争。4）得益于公司自身持续稳健高质增长，线下连锁零售巨头被给予较为稳定的市场估值，相对其绝对增速水平来说，溢价明显。 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 20 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 商贸零售 出海系列之三—挤进美国零售高地意义非凡 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《商贸零售：7 月社零同比+2.7%，增速环比改善》2024.08.15 2、《商贸零售：消费税改或影响利益分配，关注百货、免税机遇》2024.07.29 扫码查看更多 投资要点 ➢ 美国线下零售：全球消费高地 2023 年美国零售销售额为 7 万亿美元，在全球零售市场占比约 25%，在全球范围内保持一贯的领先地位和消费韧性。以 30 年维度复盘美国零售变化，1992-2022年间美国零售行业复合增速为 4%，电子商务、个人护理零售、加油站等 3 个细分业态复合增速超过大盘；服装及配件商店在零售行业中占比收缩更为明显。从消费大盘规模及增速韧性看，美国是当之无愧的全球消费高地。大水养大鱼，美国线下连锁零售业态诞生出了沃尔玛、好市多、家得宝等多领域全球领军企业。 ➢ 美国零售巨头：易守难攻，享有溢价 复盘美国零售龙头的成长史，1）线下零售巨头在本土普遍拥有持续开店、同店持续增长的高质量发展历史。以沃尔玛为例，1999-2023 年，本土门店数量 CAGR为 3%。在较高规模的基础上，同店增速在大部分时候均保持正增长。2）门店天花板、坪效与零售商经营战略定位相关。3）零售巨头牢牢占据细分业态的头部地位，新进入者必须差异化竞争。4）得益于公司自身持续稳健高质增长，线下连锁零售巨头被给予较为稳定的市场估值，相对其绝对增速水平来说，溢价明显。 ➢ 关税简析：美国零售巨头离不开中国制造 我们从美国零售商供应链现状与特朗普执政期间关税影响两个维度探讨市场关心的关税问题。美国零售企业高度依赖中国供应链，如沃尔玛进口货物最大来源地为中国，若大幅提高关税，存在推高通胀与侵蚀利润可能。从特朗普过往关税思路看，基于企业端、消费者端压力，消费品在关税征收的排序中靠后，且加征关税并不带来非关税商品的收缩。以上一轮征税商品为观察对象，美国零售公司及消费者是关税买单者，关税压力可向消费者端转移，但企业利润率下滑也是现实存在。 ➢ 投资建议：关注名创优品等零售个股 美国市场作为全球消费高地，体量大增速稳，跻身美国零售龙头的企业长期享有较高市场估值。当然，作为消费高地的存在，美国也持续吸引着全球企业入局，但入局者众、站稳者少，差异化的竞争优势、本土化的运营实力均是迈向成功的门槛。名创优品以 IP 为差异化手段入局美国零售市场，实现百家门店的突破，阶段性证明其在美国市场的竞争实力，建议关注。 风险提示：1）宏观经济增长放缓风险；2）零售复苏不及预期风险；3）市场竞争加剧超预期；4）新市场开发不及预期风险；5）数据误差风险。 -40%-23%-7%10%2023/82023/122024/42024/8商贸零售沪深3002024年08月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 20 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 美国线下零售：长牛个股倍出 ........................................ 5 1.1 大体量：全球消费高地，线下业态主导 ........................... 5 1.2 强运营：连锁巨头长期保持高质量运营 .......................... 10 1.3 高估值：连锁巨头享受较高市场估值 ............................ 12 2. 关税简析：美国零售巨头离不开中国制造 .............................. 12 2.1 现状剖析：巨头高度依赖中国供应链 ............................ 12 2.2 Trump Tariffs 复盘：美国零售商及消费者为关税买单 .............. 14 3. 投资建议：关注名创优品等零售个股 ................................. 18 4. 风险提示 ......................................................... 19 图表目录 图表 1： 美国占据全球零售市场 1/4 的份额 ................................ 5 图表 2： 美国零售市场维持多年的增长势头 ................................ 5 图表 3： 2001 年以来，美国零售行业消费量持续增长，客单价偶有波动 ....... 5 图表 4： 复盘美国零售 30 年，电商占比逐步上行，但线下零售依然占据主流 ... 6 图表 5： 复盘美国零售 30 年，各零售商增速：电商＞个护商店＞加油站＞机动车及零部件经销商＞日用百货商店＞其他 ...................................... 6 图表 6： 2023 年全球零售商 20 强中美国占据 6 席 .......................... 7 图表 7： 2022 财年按主要国家/地区划分的前 250 强零售收入份额 ............ 8 图表 8： 美国 TOP 零售商发展时间线 ..................................... 9 图表 9： 日本零售业态发展系统图 ........................................ 9 图表 10： 1999-2023 年 Walmart 美国本土门店数（家） ................... 10 图表 11： 1999-2023 年 Walmart 美国本土同店增速（%） .................. 10 图表 12： 1999-2023 年 Dollar General 美国本土门