Q2旺季平稳度过，盈利能力同比改善

公司研究公司财报点评证券研究报告预加工食品2024 年 08 月 25 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明五芳斋（603237.SH）Q2 旺季平稳度过，盈利能力同比改善事件：公司披露 2024 年半年度业绩：24 年 H1 公司实现营收 15.81 亿元，同比-15.25%；归母净利润 2.33 亿元，同比-8.92%；扣非归母净利润2.26 亿元，同比-8.57%。其中，24Q2 实现营收 13.74 亿元，同比-16.71%；归母净利润 3.03 亿元，同比-5.32%；扣非归母净利润 2.96 亿元，同比-6.39%。整体而言，公司旺季平稳度过，盈利能力同比改善。旺季需求疲软影响粽子等主业销售表现分产品看，Q2 粽子系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他产品营收分别同比-17.02%/-14.11%/-14.67%，主业方面，公司积极打造“粽+”产品矩阵，其中附加值更高的鲜粽系列销售额实现较大增长，而 H1 公司月饼收入提升至 38 万元。分渠道看，公司 Q2 连锁门店、电子商务、商超、经销商、其他渠道营收分别同比-13.18%/-16.44%/-8.43%/-19.84%/-19.46%；截至2024H1，公司通过直营、合作经营、加盟、经销等共建立 443 家门店。分区域看，Q2 华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外营收同比-16.63%/+29.39%/-1.84%/-17.84%/-28.39%/-5.29%/-20.31%/-2.97%，而H1 上 述 区 域 （ 剔 除 境 外 & 电 商 ） 经 销 商 数 量 分 别 较 年 初-31/+11/+1/-7/-5/-6/-2 家。成本效率、产品结构优化下，公司 Q2 毛利率、净利率改善较好首先，Q2 公司毛利率为 46.41%，同比+4.02pct，预计主要系公司优化采购、调整产销节奏实现成本端优化，以及公司发力高附加值产品、结构优化等。费用端有所上升，Q2 四项费率合计同比+0.88pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17/+0.52/+0.09/+0.09pct。最后，Q2 公司归母净利率为 22.07%，同比+2.66pct，而 Q2 公司扣非归母净利率为21.57%，同比+2.38pct。主业保持高端定位，持续培育新增长曲线首先，在 24H1 消费疲软的大环境下，白牌产品开始抢占市场，期间公司粽类主业更注重产品高端定位与产销平衡。同期，公司持续发力速冻、烘焙食品等新增长曲线，包括将剩余 IPO 募集资金投入武汉速冻食品生产基地项目，以开拓华中市场等。渠道方面，公司除了整合经销商队伍，还持续围绕“一站式解决家庭早餐点心+节令伴手礼送礼需求”探索新业态连锁模式，拓宽连锁发展空间。最后，公司围绕“糯月饼”等产品定位进行品类扩充、渠道推广，期待 Q3 月饼旺季动销表现。盈利预测与投资建议:考虑到 Q2 业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计 2024-26 年归母净利润 1.73/1.99/2.19（前值 2.1/2.52/3）亿元，同比+4%/+15%/+10%。考虑到公司系国内粽类龙头品牌，贯彻“糯+”战略同时培育新曲线，看好公司后续持续发展，故维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动买入（维持评级）当前价格：15.01 元基本数据总股本/流通股本(百万股)198.27/121.88流通 A 股市值(百万元)1,829.35每股净资产(元)13.71资产负债率(%)34.05一年内最高/最低价(元)32.62/14.35一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、23 年业绩稳健增长，期待新一轮旺季表现——2024.04.252、五芳斋（603237.SH）2023 年三季报点评：Q3业绩承压，关注后续表现——2023.10.293、五芳斋（603237.SH）中报点评：连锁门店恢复良好，关注中秋表现——2023.08.26财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,4622,6352,6202,7912,972增长率-15%7%-1%7%6%净利润（百万元）137166173199219增长率-29%21%4%15%10%EPS（元/股）1.131.361.421.631.80市盈率（P/E）13.311.010.69.28.3市净率（P/B）1.11.00.90.90.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 五芳斋图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金627677670713营业收入2,6352,6202,7912,972应收票据及账款848996103营业成本1,6761,6351,7401,851预付账款15151617税金及附加19192021存货198209263262销售费用552550580612合同资产0000管理费用199196204214其他流动资产70697479研发费用20182021流动资产合计9951,0591,1191,174财务费用-4-6-6-6长期股权投资0000信用减值损失3-122固定资产1,0021,1161,1741,328资产减值损失3-144在建工程54124174104公允价值变动收益0000无形资产68605146投资收益2000商誉0000其他收益20101010其他非流动资产217226234240营业利润217221254280非流动资产合计1,3411,5261,6331,718营业外收入6444资产合计2,3362,5852,7522,892营业外支出4433短期借款00335利润总额219221255281应付票据及账款144171175190所得税43485662预收款项1000净利润176173199219合同负债80808590少数股东损益-2000其他应付款102102102102归属母公司净利润178173199219其他流动负债170168173180EPS（按最新股本摊薄） 1.361.421.631.80流动负债合计497521568568长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债72727272成长能力非流动负债合计72727272营业收入增长率7.0%-0.6%6.5%6.5%负债合计569593640640EBIT 增长率-13.0%0.3%15.9%10.4%归属母公司所有者权益1,7641,9902,1092,249归母公司净利润增长率20.6%4.2%15.3%10.2%少数股东权益3333获利能力所有者权益合计1,7671