2024年半年报点评：二季度经营承压，盈利能力环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市箭牌家居（001322.SZ）2024 年半年报点评：二季度经营承压，盈利能力环比改善核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.62 元总市值/流通市值6412/1096 百万元52 周最高价/最低价17.50/6.37 元近 3 个月日均成交额24.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《箭牌家居（001322.SZ）-2023 年报&2024 年一季报点评：收入维稳，业绩短期承压，期待后续盈利改善》 ——2024-05-06《箭牌家居（001322.SZ）-2023 一季度收入小幅下行，净利润短期承压》 ——2023-04-25《箭牌家居（001322.SZ）-乘卫浴智能化东风，产品升级驱动盈利扩张》 ——2023-04-19二季度收入下滑，利润承压。公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现收入 30.9亿/-10.1%，归母净利润 0.4 亿/-77.8%，扣非归母净利润 0.1 亿/-91.0%；经测算，2024Q2 实现收入 19.5 亿/-16.0%，归母净利润 1.3 亿/-23.7%，扣非归母净利润 1.2 亿/-27.9%。收入下滑主要系卫浴行业竞争加剧、地产调整与消费转弱，利润受价格下行与出口业务影响有所承压。海外业务快速增长，内销相对疲软。2024H1 境内收入 29.3 亿/-13.3%，分渠道看，经销零售、电商、家装与工程分别实现收入 12.5/6.3/4.8/7.0 亿元，同比-6.3%/-12.6%/-6.0%/-17.7%，公司坚持零售为主的全渠道布局，终端门店网点 19621 家，较去年底净增 2054 家，主要为家装店、社区店与乡镇店；电商在深耕天猫、京东的同时，加快抖音、快手与小红书等平台的渗透；积极与家装公司合作深挖细分市场机会，工程项目在控制风险的前提下持续拓展优质客户。2024H1 海外收入 1.6 亿/+178.3%，收入占比达 5.3%，公司持续完善海外事业部的组织架构与人员配置，加速拓海外市场，在东南亚、中东等加速专卖店布局。各品类收入下滑，智能坐便器销量略增。2024H1 卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具分别实现收入 15.7/8.3/3.3 亿元，同比-6.1%/-12.1%/-0.2%，其中智能坐便器收入同比-7.7%至 6.3 亿，收入占比提升 0.5pct 至 20.6%，销量同比+2.6%，结构性看，预计智能坐便器收入下滑主要系全智能销量与均价下降所致，轻智能产品实现较好增长。利润受产品价格下行、费率提升影响，盈利能力环比改善。Q2 毛利率28.6%/-0.4pct，环比 Q1+4.2pct，预计主要系降本贡献，净利率同比-0.7pct至 6.5%。费率由于收入下降无法有效摊薄而提升，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.9%/8.4%/4.8%/0.5%，同比-0.1pct/1.9pct/1.3pct/0.6pct，其中销售费用率下降主要系自2023H1 起将经销商补贴费用调整为价格折扣，管理与研发费用率增加主要系职工薪酬、折扣摊销增加所致；财务费用率增加主要系专项借款对应的在建工程项目转固后，利息支持不再资本化。风险提示：地产竣工不及预期；国内需求复苏不及预期；行业竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到竞争加剧、需求疲软致利润率短期承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为 3.0/3.8/4.8 亿（前值为 4.8/5.6/6.3 亿），同比-28%/24%/29%，对应 PE 为 21/17/13 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,5137,6487,3638,1638,937(+/-%)-10.3%1.8%-3.7%10.9%9.5%归母净利润(百万元)593425304376482(+/-%)2.8%-28.4%-28.4%23.6%28.5%每股收益（元）0.610.440.310.390.50EBITMargin9.0%6.1%5.2%5.8%6.7%净资产收益率（ROE）12.5%8.5%5.9%7.1%8.9%市盈率（PE）10.815.121.117.113.3EV/EBITDA11.813.918.016.014.0市净率（PB）1.351.281.251.221.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）002790.SZ瑞尔特7.531.10.50.70.81.014.311.59.37.60.5优于大市603833.SH欧派家居45.9279.85.05.56.16.49.28.47.57.21.0优于大市002572.SZ索菲亚13.2126.81.31.51.71.910.18.67.66.90.6优于大市001322.SZ箭牌家居6.664.10.40.30.40.515.021.417.013.24.9优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物19001970206822122707营业收入75137648736381638937应收款项452478427492539营业成