销售毛利率明显提升，新项目建设有序推进

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 25 日 603181.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 8.47 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (22.2) (0.1) (20.8) (18.8) 相对上证综指 (18.6) 2.0 (12.4) (11.5) 发行股数 (百万) 588.70 流通股 (百万) 588.70 总市值 (人民币 百万) 4,986.29 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 16.99 主要股东 王伟松 19.5 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《皇马科技》20240422 《皇马科技》20231127 《皇马科技》20230901 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 皇马科技 销售毛利率明显提升,新项目建设有序推进 公司发布 2024 年半年报，2024 年度上半年实现营业收入 11.09 亿元，同比增加 23.65%；实现归母净利润 1.91 亿元，同比增加 26.98%；实现扣非归母净利润 1.84 亿元，同比增加 48.39%。其中 24Q2 实现营业收入 5.77 亿元，同比增长 24.18%，环比增加 8.55%；实现归母净利润 1.03 亿元，同比增加44.11%，环比增长 16.93%；实现扣非归母净利润 1.03 亿元，同比增长58.48%，环比增长 26.27%。公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产品顺利放量，业绩明显增长，维持买入评级。 支撑评级的要点 ◼ 产品结构优化调整，销售毛利率逐步提升。自停产大品种减水剂板块产品后，2024 年上半年小品种产品顺利放量，特种功能性及高分子材料表面 活 性 剂 上 半 年 产 销 量 分 别 为8.46/8.42 万 吨 , 同 比 分 别+42.37%/+39.35%，其中二季度产销量分别为 4.37/4.37 万吨, 同比分别+55.04%/+37.89%；2024 年上半年公司销售毛利率为 25.23%，同比提升2.10 pct，其中，第二季度销售毛利率为 26.16%，同比提升 4.00 pct，环比提升 1.94 pct。特种功能性及高分子材料表面活性剂逐步放量，未来公司的盈利能力有望维持较高水平。 ◼ 尚宜工厂业绩释放，第三工厂建设顺利推进。2024 年上半年皇马尚宜净利润 1.31 亿元，同比增长 41.94%，绿科安净利润为 0.66 亿元，同比增长39.17%，“第三工厂”皇马开眉客年产 33 万吨高端功能新材料项目开工建设，此外，绿科安年产 0.9 万吨聚醚胺技改项目、年产 200 吨聚酰亚胺技改项目已处于安装调试阶段，随着在建工程有序推进，新产能有望为公司发展提供新动能。 ◼ 研发持续加大，核心竞争力提升。公司 2024 年上半年研发费用 4193.12万元，同比增加 19.57%，新增国家授权发明专利 12 件，新增国际授权发明专利 1 件，新增实用新型专利 6 件，新增参与制修订国家、行业、团体标准 2 项，新增科技成果鉴定 1 件。公司坚持专精特新、绿色低碳发展道路，积极开发具有自主知识产权的特种表面活性剂产品，随着新产品的种类丰富以及质量优化，核心竞争力持续提升。 估值 ◼ 结合上半年业绩增长，调整盈利预测，预计 2024-2026年 EPS分别为 0.69元、0.81 元、1.03 元，对应 PE 分别为 12.1 倍、10.2 倍、8.1 倍。看好公司产品结构调整以及小产品放量增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 ◼ 在建项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 2,182 1,894 2,312 2,612 3,002 增长率(%) (6.6) (13.2) 22.1 13.0 14.9 EBITDA(人民币 百万) 418 431 560 671 861 归母净利润(人民币 百万) 477 325 403 477 604 增长率(%) 6.4 (31.9) 24.2 18.1 26.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.81 0.55 0.69 0.81 1.03 原先预测摊薄每股收益(人民币) / / 0.64 0.79 0.94 调整幅度（%） / / 7.81 2.53 9.57 市盈率(倍) 10.2 15.0 12.1 10.2 8.1 市净率(倍) 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA(倍) 20.0 14.9 8.4 6.8 5.1 每股股息 (人民币) 0.0 0.2 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 0.0 1.4 2.3 2.7 3.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 (21%)(14%)(8%)(1%)6%13%Aug-23Sep-23Oct-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24皇马科技上证综指2024 年 8 月 25 日 皇马科技 2 图表 1. 公司 2024 年半年度财务报告摘要 (百万元) 2024 年半年度 2023 年半年度 同比增长（%） 一、营业总收入 1109.01 896.92 23.65 二、营业总成本 905.98 757.31 19.63 其中：营业成本 829.19 689.44 20.27 营业税金及附加 7.05 3.84 83.60 销售费用 4.64 4.72 (1.70) 管理费用 28.16 27.48 2.47 研发费用 41.93 35.07 19.57 财务费用 (7.09) (0.38) 1771.06 资产减值损失 0.00 (0.36) - 三、其他经营收益 19.82 24.89 (20.35) 公允价值变动收益 (5.16) 2.42 (313.29) 投资收益 (0.63) 0.63 (200.40) 四、营业利润 217.07 167.75 29.40 加：营业外收入 1.04 4.42 (76.43) 减：营业外支出 0.75 0.62 20.78 五、利润总额 217.36 171.55 26.71 减：所得税 26.67 21.37 24.76 六、净利润 190.70 150.18 26.98 减：少数股东