提升运营效率，派息持续增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市中国电信（601728.SH）提升运营效率，派息持续增长核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙021-60933150machenglong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.22 元总市值/流通市值569174/212289 百万元52 周最高价/最低价6.43/4.99 元近 3 个月日均成交额619.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国电信（601728.SH）-一季度经营稳健，产业数字化双位数增长》 ——2024-04-24《中国电信（601728.SH）-强化算力布局，分红比例继续提升》——2024-03-28《中国电信（601728.SH）-产业数字化业务较快增长，紧抓数字经济机遇》 ——2023-10-23《中国电信（601728.SH）-上半年净利润增长 10%，深入布局算力基建》 ——2023-08-09《中国电信（601728.SH）-全面实施云改数转，一季度归母净利润同比增长 10.5%》 ——2023-04-242024 年上半年利润增速保持较好水平。公司发布 2024 年半年报，实现营业收入 2659 亿元，同比增长 2.8%；实现归母净利润 218 亿元，同比增长 8.2%。单季度来看，公司二季度实现营业收入 1314 亿元，同比增长 2.0%；实现归母净利润 132 亿元，同比增长 8.6%。公司二季度收入增速相较于一季度有所放缓，主要系产业数字化业务增速放缓（同比增长 7%）所致。公司上半年利润增速，仍然维持了 8%以上的较好增长，超过收入增速，主要系折旧摊销和销售行政及一般费用占收比的下降。公司上半年移动 ARPU 值 46.3 元，相较于去年的 45.4 元继续提升，宽带综合 ARPU 值 48.3 元，相较于去年的 46.3 元继续提升，表现亮眼。AI 数字化手段加强精细化管理，提升资源使用效率。中国电信全面推进云网运营自智，网络大模型建设应用全面加速，云网运维自动处置率稳步提升。持续推动机房和基站 AI 智慧节能和绿色改造，5G/4G 基站 AI 节能覆盖率达 96%，年化节电超 10 亿度。随着 AI 在网络运维中的普及应用，后续运营管理与支撑费用率有望不断降低。围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向，加快发展新质生产力。中国电信持续加大科技创新研发投入，研发费用同比增长12.5%，全面完成云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略新兴业务布局，为后续发展做好准备。重视股东回报，努力增强盈利和现金流。中国电信 2024 年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的 70%，即每股人民币 0.1671 元（含税），同比增长 16.7%。从 2024 年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，继续为股东创造更大价值。风险提示：5G 发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计 2024-2026 年营收分别为 5475/5815/6111 亿元，归母净利润分别为 331/356/378 亿元，当前 A 股对应 PE 分别为 17/16/15x，对应2024 年 PB 为 1.2x；当前 H 股对应 PE 分别为 13/12/11x，对应 2024 年 PB 为0.9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)474,967507,843547,584581,513611,157(+/-%)9.4%6.9%7.8%6.2%5.1%净利润(百万元)2759330446331263567437820(+/-%)6.3%10.3%8.8%7.7%6.0%每股收益（元）0.300.330.360.390.41EBITMargin7.5%7.8%8.1%8.3%8.2%净资产收益率（ROE）6.4%6.9%7.3%7.7%8.0%市盈率（PE）20.618.717.216.015.0EV/EBITDA8.17.89.08.07.4市净率（PB）1.321.291.261.231.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务分析中国电信 Q2 单季度收入增速放缓至 2%，主要系产业数字化业务增速放缓所致。移动通信服务和固网及家庭智慧服务仍旧保持了稳健的增长。图1：中国电信营业收入（亿元）及增速图2：中国电信单季营业收入（亿元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理表1：公司上半年经营数据（亿元）1H20231H2024变化经营收入260726803%服务收入236024624%移动通信服务101610524%移动增值及应用15418117%固网及智慧家庭服务6206403%宽带接入4384493%智慧家庭9310714%产业数字化6887387%出售商品收入及其他247218-12%资料来源: 中国电信官网、国信证券经济研究所预测；中国点电信上半年利润增速 8%，超过收入增速，主要系折旧摊销和销售行政及一般费用占收比的下降。重点值得关注的是公司网络营运支撑成本占收比开始降低，意味着公司通过 AI提高运营效率开始卓有成效。而人员薪酬占收比并没有显著下降，体现了对员工的持续投入。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：中国电信归母净利润（亿元）及增速图4：中国电信单季归母净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：中国电信折旧摊销及占收比图6：中国电信网络运营支撑成本及占收比资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图7：中国电信销售行政及一般费用及占收比图8：中国电信职工薪酬及占收比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理中国电信 24 年上半年经营性现金流净额同比略有下降，但 Q2 相比于 Q1 有显著好转，保持了稳健的态势。图9：中国电信季度经营活动现金流净额（亿元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年营收分别为 5475/5815/6111 亿元，归母净利润分别为 331/356/378 亿元，当前 A 股对应 PE 分别为 17/16/15x，对应 2024 年 PB 为 1.2x；当前 H 股对应 PE 分别为 13/12/11x，对应 2024 年 P