公司专题研究：极狐品牌标签强化，升级华为智选放量在即

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 08 月 29 日公司研究评级：增持(首次覆盖)研究所：证券分析师：戴畅S0350523120004daic@ghzq.com.cn[Table_Title]极狐品牌标签强化，升级华为智选放量在即——北汽蓝谷（600733）公司专题研究最近一年走势相对沪深 300 表现2024/08/29表现1M3M12M北汽蓝谷-29.3%-11.9%25.1%沪深 300-3.3%-9.3%-13.5%市场数据2024/08/29当前价格（元）6.4352 周价格区间（元）3.56-10.61总市值（百万）35,837.63流通市值（百万）31,172.11总股本（万股）557,350.32流通股本（万股）484,791.81日均成交额（百万）1,131.65近一月换手（%）6.08投资要点:国内新能源汽车第一股，B 端业务稳健，C 端业务探索中前进2018 年公司通过重大资产重组借壳上市，成为国内新能源汽车第一股，在 2013-2019 年连续 7 年蝉联中国纯电动汽车销售冠军。目前旗下三大品牌：北京（BEIJING）品牌以 B 端销售为主，极狐品牌（ARCFOX）面向 C 端，享界品牌（STELATO）开启华为智选模式合作。北汽蓝谷依托北汽集团，获得集团优势资源支持，与全球知名汽车制造商麦格纳合资共同开启高端智造合作生产，提升高端智能化的新能源汽车生产制造能力；与华为深度合作，强化品牌及智能化布局。核心变化一：极狐品牌预期向好 - 品牌标签逐渐清晰，2024 年迎来产品大年公司在探索中前进，极狐品牌前期发展因为以下三大原因导致销量承压：1）品牌认可度不够；2）渠道网点较少，营销投入不足；3）智能化产品配置定价较高且智能功能竞争力不强。展望未来，公司积极总结经验，2024 年存在以下 3 大向好转变突破点：1）以考拉为代表，尝试场景化造车，产品聚焦母婴市场，打造差异化竞争优势；2）品牌标签强化，主打“安全标签”，产品+营销围绕标签定义和宣传，核心解决品牌认可度不足问题；3）产品定价回归主流价格区间，极狐主销车型带动品牌销量提升。2024 年极狐品牌通过主力产品阿尔法 T5/S5 定价回归至 15-20 万元价格区间，产品性价比与核心竞品相比具有竞争力。核心变化二：华为与北汽蓝谷 - 升级智选，携手共进，华为品牌强势赋能公司与华为合作 6 年，历经波折，共同探索与成长。公司与华为 2024 年发布鸿蒙智选车型享界 S9，定位中大型轿车。S9的目标市场内，自主品牌车型竞争较少，而有不少合资外资明星车型代表（奔驰 E 级、宝马 5 系、奥迪 A6L）。华为赋能下享界 S9定位精准，产品定义符合其定位，在 40 万元级别中大型轿车中竞争力较强，销量有望超预期。盈利预测和投资评级公司集合北汽集团资源支持，极狐品牌标签清晰，配合产品营销聚焦安全属性。此外，公司与华为合作升级为鸿蒙智选，华为从品牌到渠道全面赋能，首款车型享界 S9 产品定位清晰明确，竞争力较强。我们看好公司未来发展，预计公司证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分22024-2026 年实现营业收入 227.42、485.17、592.08 亿元，同比增速为 59%、113%、22%；实现归母净利润-42.08、-21.87、8.01 亿元，同比为减亏、减亏、扭亏；EPS 为-0.76、-0.39、0.14 元，对应当前股价的 PS 估值分别为 1.6、0.7、0.6 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示整体乘用车市场发展不及预期；市场竞争加剧导致业绩不及预期；竞争格局变化导致新车销量不及预期；经营性问题导致销量不及预期；与华为合作进展不顺利带来的不确定风险；新品牌宣传力度不足导致车型销量不及预期；相关车型并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）14319227424851759208增长率(%)505911322归母净利润（百万元）-5400-4208-2187801增长率(%)12248137摊薄每股收益（元）-0.97-0.76-0.390.14ROE(%)-86-198-23236P/E———44.75P/B5.4316.8237.9815.97P/S2.391.580.740.61EV/EBITDA-11.40-18.31-107.4417.12资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 北汽蓝谷：化身国内新能源品牌先锋，研产供销多维发力.................................................................................... 51.1、 国内新能源汽车第一股，蓄力智能转型升级................................................................................................... 51.2、 整车架构双平台研发，联手麦格纳开启高端智造............................................................................................61.3、 北汽蓝谷依托北汽集团，获得集团优势资源支持，加速新能源转型，蓄力海外市场..................................... 81.4、 财务情况：转型度过艰难期，年度营收同比提升，亏损有所收窄.................................................................. 92、 核心变化一：极狐品牌预期向好 - 品牌标签逐渐清晰，2024 年迎来产品大年.................................................... 92.1、 初次尝试：阿尔法 T 和阿尔法 S 表现不及预期.............................................................................................. 92.2、 向好转变 1：考拉转型-聚焦母婴市场，场景化造车打造差异化竞争优势..................................................... 112.3、 向好转变 2：强化品牌属性，打造新能源安全标签.......................................................................................122.4、 向好转变 3：回归主流价格区间，极狐主销车型带动品牌销量提升............................................................. 133、 核心变化二：华为与北汽蓝