上半年收入增长24%，二季度毛利率环比修复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市百隆东方（601339.SH）上半年收入增长 24%，二季度毛利率环比修复核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值5.60 - 6.30 元收盘价4.41 元总市值/流通市值6615/6615 百万元52 周最高价/最低价5.98/4.09 元近 3 个月日均成交额14.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百隆东方（601339.SH）-第一季度收入增长 23%，毛利率环比提升》 ——2024-05-04《百隆东方（601339.SH）-品牌去库存影响订单，2023 年盈利承压》 ——2024-04-17《百隆东方（601339.SH）-第三季度收入同比增长 6%，实际盈利水平改善》 ——2023-11-01《百隆东方（601339.SH）-二季度收入同比降幅收窄，盈利水平环比改善》 ——2023-08-18《百隆东方（601339.SH）-2023 年一季度收入同比下滑 25%，环比趋势向好》 ——2023-05-032024 上半年收入增长 24%，存货周转显著改善。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。伴随海外品牌去库基本完成后，今年订单逐渐恢复，2024 上半年收入同比增长 23.9%至 39.9 亿元，拆分量价来看，销量同比增长 23.8%，单价基本持平。2023 年由于海外品牌去库存，订单需求下降，叠加棉价下行影响，产品售价下降，毛利率被压缩。2024 年以来，订单修复趋于饱满，逐渐平抑了棉价下跌带来的影响，上半年环比 2023 下半年增长 6.8 个百分点至10.0%，但同比仍有差距，下降 4.9 百分点。费用率整体改善 0.7 个百分点至 6.1%，主要由于职工薪酬下降带来管理费用率下降。非经常性损益主要为非流动资产处置收益 1.19 亿元，占收入比例较去年增加 2.4 百分点；金融资产投资收益较去年同期减少 0.12 亿元。主要受毛利率下滑影响，净利率同比-2.6 百分点至 5.8%，归母净利润同比-14.8%至 2.3 亿元。随着订单恢复，库存商品下降带动存货同比-22.3%，存货周转天数同比-131 天。第二季度收入增长 24%，毛利率环比进一步恢复。二季度延续一季度订单恢复趋势，收入同比增长 24.3%至 21.6 亿元。毛利率进一步恢复，环比一季度+7.6 百分点至 13.5%，同比差距收窄至 2.8 百分点，毛利率恢复的驱动因素主要来自产能利用率修复以及成本下降。由于去年同期汇兑收益较高今年减少，财务费用率同比提升 2.0 百分点，整体费用率增加 0.5 百分点。归母净利率在毛利率修复带动下环比+2.7 百分点至 7.1%，同比下降 3.8 百分点。展望：短期关注盈利能力修复和棉价上行趋势，中长期关注海外扩张布局。1）从短期看，二季度毛利率进一步修复，未来订单相对乐观，公司严控折扣，在棉价低位储备较多原材料，有利于未来盈利能力提升；今年棉价下行或扰动明年棉农种植积极性，种植面积若缩减将造成棉价上行，公司盈利水平将进一步得到修复。2）从中长期看，公司在越南产能利用率接近最大化，剩余产能将陆续投产。海外价格、毛利等竞争优势明显，未来市场增量将重点布局海外，看好公司海外扩张贡献业绩增长。风险提示：品牌持续去库存、原料价格大幅波动、系统性风险。投资建议：海外纱线产能竞争优势明显，短期关注盈利修复趋势。短期看，公司第二季度毛利率环比提升符合预期，随着行业景气度好转、价格水平回升，业绩低谷期正逐步过去。维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 5.1/7.6/8.4 亿元，同比增长 0.6%/49.3%/ 10.2%。基于原材料价格、下游需求、毛利率修复进度的不确定性，我们下调目标价至 5.6-6.3 元（前值为 6.2-6.8 元），对应 2024 年 0.85-0.95x PB，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,9896,9147,7438,5479,086(+/-%)-10.1%-1.1%12.0%10.4%6.3%净利润(百万元)1563504507757835(+/-%)14.0%-67.7%0.6%49.3%10.2%每股收益（元）1.040.340.340.500.56EBITMargin20.3%3.2%5.3%8.7%8.9%净资产收益率（ROE）15.5%5.1%5.1%7.5%8.0%市盈率（PE）4.213.113.08.77.9EV/EBITDA6.416.315.911.010.5市净率（PB）0.660.680.670.650.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司半年度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司越南子公司收入及增长图4：公司越南子公司净利润及增长资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司半年度利润率水平图6：公司半年度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司半年度营运资金周转天数图8：公司半年度资本支出金额（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度营业收入及增长（亿元，%）图10：公司季度归母净利润及增长（亿元，%）图11：资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图12：公司季度利润率水平图13：公司季度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图14：内棉和外棉价格走势（元/吨）图15：内外棉纱价格走势（元/吨）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：海外纱线产能竞争优势明显，短期关注盈利修复趋势公司早期在越南布局纱线产能，形成低成本和低贸易壁垒优势，未来将继续在越南扩张，巩固竞争力。短期看，公司第二季度毛利率环比提升符合预期，随着行业景气度好转、价格水平回升，业绩低谷期正逐步过去。维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 5.1/7.6/8.4 亿元，同比增长 0.6%/