业绩表现靓丽，客单价逆势增长，盈利能力提升显著

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.16 元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 963.05 流通股本(百万股) 651.46 市价(元) 13.16 市值(百万元) 12673.70 流通市值(百万元) 8573.26 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,223 11,666 11,922 13,174 14,518 增长率 yoy% 8% 4% 2% 11% 10% 净利润（百万元） 1,064 1,261 1,390 1,559 1,728 增长率 yoy% 768% 19% 10% 12% 11% 每股收益（元） 1.11 1.31 1.44 1.62 1.79 每股现金流量 1.42 2.76 0.53 2.13 2.93 净资产收益率 18% 17% 16% 16% 15% P/E 12 10 9 8 7 P/B 2 2 2 1 1 备注：股价信息为 8 月 28 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：24H1 业绩表现靓丽。24H1 实现营业收入 49.29 亿元，同比+3.91%；实现归母净利润 5.65 亿元，同比+13.01%；扣非后归母净利润 5.31 亿元，同比+13.41%；分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入 21.11/28.18 亿元，同比分别+16.98%/-4.11%；实现归母净利润 1.65/3.99 亿元，同比+58.59%/+0.97%；扣非后归母净利润 1.56/3.75 亿元，同比+73.81%/-0.9%。 ◼ 分业务看，米兰纳品牌及整装渠道成为重要增长驱动。1）索菲亚品牌：行业压力下上半年仍取得正增长，客单价增长靓丽。24H1 实现营业收入 44.43 亿元，同比+3.89%；工厂端客单价达到 23679 元，同比+27%。截至 24H1 末，经销商数量 1811 位，专卖店 2552 家。2）司米品牌：持续转型调整。截至 24H1 末，司米拥有经销商 165 位，专卖店 171 家，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型。3）米兰纳品牌：成为重要增长驱动。24H1 米兰纳品牌实现营业收入 2.39 亿元，同比+42.59%，对收入增长的贡献度达到 39%；24H1 工厂端平均客单价 14283 元，同比+2.5%。4）华鹤品牌：截至 24H1 末拥有经销商 276 位，专卖店 281 家，实现营业收入 0.71 亿元，同比+3.83%。5）整装渠道：持续发力增长靓丽。24H1 整装渠道营业收入同比增长 43.6%，截至 24H1 末合作装企数量达到256 个，覆盖全国 189 个城市及区域。6）大宗渠道：增长稳健，积极开拓海外业务。24H1 实现营业收入 7.33 亿元，同比+14.68%。公司通过高端零售、工程项目和经销商等式拓展海外业务，目前已拥有 27 家海外经销商，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等二十几个国家。分产品看，橱柜、木门增长较快，整家战略持续深化。24H1 衣柜及配件、橱柜及配件、木门分别实现营业收入 39.09、6.10、2.63 亿元，同比分别+0.84%、+26.79%、+17.72%。 ◼ 盈利能力表现优秀，Q2 毛利率提升明显，降本增效成果亮眼。24H1 毛利率同比+0.97pp 至 35.76%，其中衣柜及配件、橱柜及配件、木门毛利率分别为 37.36%、24.77%、28.08%，同比分别+0.87pp、+2.56pp、+2.85pp。24H1 期间费用率同比-0.83pp 至 20.85%；其中，销售费用率-0.12pp 至 10.02%；管理费用率同比-0.07pp 至 10.86%；研发费用率同比-0.09pp 至 3.89%；财务费用率同比-0.63pp 至-0.03%；销售净利率同比+1.22pp 至 12.05%。24Q2 毛利率同比+2.37pp 至 38.11%；销售净利率同比+0.97pp 至 14.91%。 ◼ 现金流受经销商考核口径调整影响下降较多，营运效率提升。现金流方面，24H1 实现经营现金流-3.01 亿元，同比-121.18%。主要受经销商考核口径改变，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少（24H1/23H1 分别为 49.2 亿元/60.87 亿元），剔除该影响因素，销售现金流同比增长。营运效率方面，24H1 净营业周期-7.68 天，同比下降 7.8 天；其中，存货周转天数 33.2 天，同比下降 3.37 天；应收账款周转天数 37.87 天，同比下降 9.4 天；应付账款周转天数 78.74 天，同比下降 4.98 天。 ◼ 投资建议：公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性。考虑行业压力下调盈利预测，我们预期公司 2024-2026 年归母净利润 13.9、15.6、17.3 亿元，原预测为 15.05、16.58、18.17 亿元，对应 PE 为 9、8、7 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险 业绩表现靓丽，客单价逆势增长，盈利能力提升显著 索菲亚（002572.SZ）/轻工 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 29 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08索菲亚沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3,4953,5773,9525,598营业收入11,66611,92213,17414,518应收票据21835964营业成本7,4487,6668,4979,364应收账款9951,860