业绩超预期，新品如期放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：10.99 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 439 流通股本(百万股) 439 市价(元) 10.99 市值(亿元) 48 流通市值(亿元) 48 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1792 1629 1899 2216 2564 增长率 yoy% 14.4% -9.1% 16.6% 16.7% 15.7% 净利润（百万元） 286 187 258 314 390 增长率 yoy% 308.1% -34.6% 38.1% 21.9% 24.2% 每股收益（元） 0.65 0.42 0.59 0.71 0.89 每股现金流量 0.69 0.20 0.48 0.32 1.62 净资产收益率 20.6% 12.8% 16.0% 17.0% 18.2% P/E 16.9 25.9 18.8 15.4 12.4 P/B 3.5 3.3 3.0 2.6 2.3 备注：数据截止 2024/8/28 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年半年报，报告期内实现营业收入 9.10 亿元，同比增长 6.44；实现归母净利润 1.37 亿元，同比增长 28.23%；实现扣非归母净利润 1.11 亿元，同比增长 26.54%。 ◼ Q2 业绩超预期，规模效应下毛利率提升明显。单二季度，公司实现营收 4.72 亿元、同比+12.77%；实现归母净利润 6665 万元、同比+55.26%、实现扣非净利润 5681 万元、同比+48.26%。上半年公司医药工业实现营收 8.37 亿元、同比+9.12%；毛利率为 76.19%、同比+2.93pp；随着公司重点品种如期放量、规模效应下毛利率明显提升。 ◼ 心脑血管表现超预期，新老品种齐放量。分业务板块看，1）心脑血管：上半年实现营收 2.38 亿元、同比+37.57%，毛利率 80.55%、同比+4.51pp；其中依折麦布表现亮眼，销售收入同比增长超 110%。2）骨科：上半年实现营收 1.93 亿元、同比+3.62%，毛利率 84.12%、同比-3.17pp；骨科核心品种藤黄健骨片上半年销量同比增长近 5%，已累计覆盖等级医院近 2300 家、基层医院约 5600 家，集采后医院覆盖率再上台阶；骨科新品玄七健骨片上半年亦实现快速增长，营收超 5000万元，同比增长超 430%。3）呼吸：上半年实现营收 1.46 亿元、同比+12.09%，毛利率 76.27%、同比+2.40pp；强力枇杷膏（蜜炼）营收同比增长约 26%。4）儿科：上半年实现营收 9407 万元、同比-3.50%，毛利率 70.04%、同比+7.89pp；小儿荆杏止咳颗粒上半年实现销售收入约 4500 万元，同比增长超 150%，也带动儿科产品线毛利率的大幅提升。 ◼ 盈利能力提升显著，研发投入持续加大。2024H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 41.78%/6.88%/0.42%/6.74%，分别同比-0.31pp/-1.89pp/-0.07pp/+2.44pp，实现净利率 15.03%、同比+2.56pp，盈利能力持续提升。公司加大创新中药的研发力度，上半年公司研发费用投入 6135 万元、同比+67%，中药创新药诺丽通颗粒目前已经完成长毒试验，我们预计有望于 2024H2 申报上市。 ◼ 盈利预测和投资建议：根据中报我们对盈利预测略作调整，预计 2024-2026 年公司实现营业收入 18.99、22.16、25.64 亿元（预测前值 18.22、20.98、24.29 亿元），同比增长 16.6%、16.7%、15.7%，实现归母净利润 2.58、3.14、3.90 亿元（预测前值 2.43、2.91、3.53 亿元），同比增长 38.1%、21.9%、24.2%。考虑到公司多个新老品种处于快速放量期，规模效应下经营杠杆有望释放，带来业绩的高成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。 业绩超预期，新品如期放量 方盛制药（603998.SH）/中药 证券研究报告/公司点评 2024 年 08 月 28 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-072024-08方盛制药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：方盛制药财务预测模型 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E流动资产92186212591312营业收入1629189922162564 现金209380443672营业成本520562621687 应收账款210293294385营业税金及附加29323844 其他应收款13161821营业费用6587448601000 预付账款105738189管理费用149180222256 存货3284536790财务费用11323736 其他流动资产55555555资产减值损失-2 000非流动资产2160214321172131公允价值变动收益0000 长期投资258258258258投资净收益-4 222 固定资产813861882932营业利润196286351440 无形资产268263258253营业外收入9101010 其他非流动资产822762719689营业外支出2222资产总计3081300533753443利润总额203294359448流动负债1248872903568所得税24344252 短期借款309464452100净利润180259317396 应付账款114111137138少数股东损益-7 246 其他流动负债825298313331归属母公司净利润187257313390非流动负债244394494594EBITDA286396475572 长期借款153303403503EPS（元）0.420.590.710.89 其他非流动负债91919191