【东吴环保公用】市场化改革系列深度：要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！

【东吴环保公用】市场化改革系列深度要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！证券研究报告·行业深度·环保工程及服务证券分析师 ：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：yuanl@dwzq.com.cn证券分析师 ：任逸轩、陈孜文研究助理：谷玥日期：2024年8月30日2痛点：行业发展与价格机制现状的深刻矛盾，市场化机制亟待建立！结论：促进可持续成长+估值天花板大幅打开+鼓励超额收益•水务：供水提价增厚盈利，污水顺价改善现金流模式理顺，价格改革驱动长期成长&估值翻倍以上•固废：C端付费理顺改善现金流，企业经营存超额收益长期有α，驱动价值重估•燃气：价格改革推进盈利机制理顺，1.8倍气量空间释放，估值存翻倍空间•电力：电改深化理顺电力系统各环节的投资回报模式，激发活力驱动长期成长&盈利恢复稳定估值提升要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！资源价值回归财政缺口交叉补贴提振盈利的长期可持续性改善现金流促成长水务供水市场化调价污水处理费顺价固废垃圾处理费顺价燃气天然气价格联动提估值市场化改革动因市场化改革影响电力用户侧传导电力市场推进鼓励超额收益Alpha价值凸显【水务】洪城环境、兴蓉环境、中国水务【固废】光大环境、三峰环境、瀚蓝环境、绿色动力【燃气】昆仑能源、新奥股份、蓝天燃气、九丰能源【电力】中广核电力、中国核电、长江电力3要素价格改革情况跟踪燃气：2022-2024M7，全国地级市完成54%（156城）居民顺价，平均调价幅度+0.21元/方。23年完成顺价93城，同比+158%；24M1-7完成顺价27城。2022-2024M7地级市及以上城市居民天然气价调整数量&幅度地级市及以上城市居民天然气价最近一次调整时间（个，截至2024年7月底）供水：2022-2024M6，发布供水提价的地级市45个，占比16%，23年供水提价城市16个（同比-3个），24M1-6供水提价城市10个。广州市发布水价听证方案并召开听证会，调价在即。污水：2022-2024M6，污水顺价地级市26个，占比9%，23年污水顺价城市12个（同比持平），24M1-6污水顺价城市2个。2018-2024M6地级市及以上城市自来水价格调整数量162321271916100102030供水提价城市数量（个）27222019131120102030污水顺价城市数量（个）2018-2024M6地级市及以上城市污水处理收费标准调整数量0.21 1564050607080901001101201301401501600.100.130.160.190.220.25提价幅度（元/方）调价城市个数（个，右轴）5821230174036932702040608010020152017201920212023调价城市数量（个）4供水燃气供电污水涨价顺价国补不退坡国补退坡当前单价（元/m³、元/kwh)2.352.700.53当前处理费单价（元/吨）2.237070涨幅25%7%20%C端平均收费标准（元/吨）0.9700涨幅（元/m³、元/kwh）0.590.200.11完全顺价涨幅（元/吨）1.2670112调整后单价（元/m³、元/kwh）2.942.900.64顺价后收费标准（元/吨）2.2370112企业增收测算财政减支测算年用量（亿m³）80161013524年处理量（亿吨）7383.113.11企业增收（亿元）4711221434顺价节约财政支出（亿元）930218348C端支付压力测算C端支付压力测算人均用量（m³/日、kwh/日）0.190.272.63人均产量（吨/日）0.160.0010.001人均年用量（m³/年、kwh/年）68100959人均产量（吨/年）570.340.34人均可支配收入（元/年）518215182151821人均可支配收入（元/年）518215182151821当前支出（元/年）159270508当前支出（元/年）5600占人均可支配收入比例0.31%0.52%0.98%占人均可支配收入比例0.11%0.00%0.00%当前支出合计（元/年）当前支出合计（元/年）56占人均可支配收入比例占人均可支配收入比例0.11%涨价增量支出（元/年）4020102顺价增量支出（元/年）722438占人均可支配收入比例0.08%0.04%0.20%占人均可支配收入比例0.14%0.05%0.07%涨价增量支出合计（元/年）顺价增量支出合计（元/年）占人均可支配收入比例占人均可支配收入比例涨价后支出（元/年）198290610涨价后支出（元/年）1282438占人均可支配收入比例0.38%0.56%1.18%占人均可支配收入比例0.25%0.05%0.07%涨价增量支出合计（元/年）涨价增量支出合计（元/年）占人均可支配收入比例占人均可支配收入比例2.12%1610.31%9371.81%1099固废96~1100.19%~0.21%152~1660.29%~0.32%要素价格改革影响量化测算数据来源：财政部，住建部，东吴证券研究所测算表：公用要素市场化改革对应企业增收&财政减支&C端付费压力测算5要素价格改革影响量化测算7168188216467160860123531768164634802,0004,0006,0008,00010,00002,0004,0006,0008,00010,000当前C/B端负担（亿元）当前G端负担（亿元）市场化后C/B端负担（亿元）1434 471 122 93034805001,0001,5002,000企业增收（亿元）财政减支（亿元）公用要素市场化增量支出对应涨幅：燃气＜供电＜供水＜污水＜固废公用要素市场化改革人均增量支出：燃气＜固废＜供水＜污水＜供电当前和公用要素市场化后C/B端与G端负担水平公用要素市场化后预计企业增收2026亿元&政府减支1278亿元20 24 38 40 72 102 0.04%0.05%0.07%0.08%0.14%0.20%0.00%0.10%0.20%0.30%020406080100120左轴：市场化增量支出（元/年）右轴：市场化增量支出占可支配收入比例270 508 159 56 00290 610 198 128 24 38 7%20%25%130%0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500600700当前人均支出（元/年）市场化后支出（元/年）涨幅数据来源：财政部，住建部，东吴证券研究所测算6要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！水务：价格改革不仅是弹性，驱动长期成长&估值翻倍以上固废：资本开支下降，C端付费理顺+超额收益，重估空间开启燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值核电：核电：未来能源具备稀缺长期成长性，长期ROE翻倍分红提升目 录7水务——不一样的观点：价格改革不仅是弹性，驱动长期成长&估值翻倍以上！价格改革的动因：1）合理价值回归：①资源价值低估：中国人均水资源量为世界人均水平的35%，我国水价不及发达国家的1/4，北京、上海和广州家庭水费支出占城市家庭收入的比例平均为0.26%，约为纽约、伦敦、东京家庭的1/4。②资产盈利下行，依赖国家补