伊利股份24H1业绩点评：聚焦长期，H2有望环比改善

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 聚焦长期，H2 有望环比改善 ——伊利股份 24H1 业绩点评 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布 2024 年 H1 业绩： ➢ 24Q2：收入 272.33 亿（-16.60%），归母净利润 16.08 亿（-40.21%），扣非归母净利润 15.97 亿（-35.61%） ➢ 24H1：收入 596.96 亿（-9.53%），归母净利润 75.31 亿（+19.44%），扣非归母净利润 53.24 亿（-12.81%） ⚫ 收入：Q2 主动调整直面挑战 ➢ Q2 液体乳/奶粉/冷饮营收分别 166.26/70.81/29.89 亿元，同比分别-19.61%/+16.49%/-44.27%，Q2 主动进行份额调整，进行大日期库存消化，液态奶表现较弱。奶粉中婴儿粉实现盈利改善，成人粉市场领跑行业。冷饮行业性库存较高，影响 Q2 旺季销售。 ⚫ 盈利：减值损失影响利润 ➢ Q2 毛利率同比+1.1pct 至 33.58%，原奶成本下降。销售费用率为20.6%，同比提升 2.5%（费用体量同比减少近 3 亿），管理/研发费用率同比-0.6/+0.1pct，控费良好。 ➢ Q2 信用减值损失 4.4 亿，上游合作牧场的贷款拨备率提升，导致减值增加较多，资产减值损失 4.6 亿，主要受喷粉等影响，净利率为5.94%，同比-2.32pct。 ⚫ 投资建议：维持“买入” ➢ 我们的观点： 公司经历新鲜度调整，库存逐步健康，Q3 迎来旺季，预计 H2 有望环比改善。长期来看，公司奶粉、鲜奶等业务盈利改善，白奶业务大单品表现稳健，预计明年收入端实现改善，并随着降本增效，销售费用进一步精准投放，利润端实现释放。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计2024-2026年 公 司 实 现 营 业 收 入1218.95/1277.32/1331.9 亿元，同比-3.4%/+4.8%/+4.3%，归母净利润 114.79/109.77/118.16 亿元，同比+10.1%/-4.4%/7.6%，（2024 年利润含一次性处置收益），对应 2024-2026 年 PE 分别为 13/13/12X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 [Table_StockNameRptType] 伊利股份（600887） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-08-31 [Table_BaseData] 收盘价（元） 22.63 近 12 个月最高/最低（元） 29.45/21.48 总股本（百万股） 6,366 流通股本（百万股） 6,305 流通股比例（%） 99.04 总市值（亿元） 1,441 流通市值（亿元） 1,427 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.液态奶收入环比改善，利润端超预期 2023-10-31 -26%-14%-2%11%23%8/2311/232/245/24伊利股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 伊利股份（600887） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 126179 121895 127732 133190 收入同比（%） 2.4% -3.4% 4.8% 4.3% 归属母公司净利润 10429 11479 10977 11816 净利润同比（%） 10.6% 10.1% -4.4% 7.6% 毛利率（%） 32.8% 33.5% 34.0% 34.3% ROE（%） 19.5% 17.7% 14.4% 13.5% 每股收益（元） 1.64 1.80 1.72 1.86 P/E 16.31 12.55 13.12 12.19 P/B 3.18 2.22 1.90 1.64 EV/EBITDA 11.37 8.95 7.30 6.11 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 伊利股份（600887） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 69355 79490 95199 111651 营业收入 126179 121895 127732 133190 现金 43372 54971 69684 85400 营业成本 84789 81053 84302 87510 应收账款 3085 1858 2285 2457 营业税金及附加 733 744 779 812 其他应收款 195 167 175 182 销售费用 22572 23404 24014 24840 预付账款 1480 1621 1686 1750 管理费用 5154 4778 4982 5194 存货 12512 12214 12703 13187 财务费用 -153 -131 -187 -205 其他流动资产 8713 8659 8667 8675 资产减值损失 -1526 -771 -872 -973 非流动资产 82265 80903 78456 75971 公允价值变动收益 278 61 50 42 长期投资 4408 4208 4008 3808 投资净收益 -31 2682 26 27 固定资产 35242 31192 27001 22691 营业利润 11873 13303 12684 13674 无形资产 4729 8708 11686 14663 营业外收入 230 61 63 52 其他非流动资产 37885 36795