邮储银行(601658)24H1财报点评：业绩小幅回落，净息差较为坚挺

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 邮储银行 601658.SH ⚫ 业绩增速小幅回落。截至 24H1，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较 24Q1 变化-1.5pct、+0.04pct、-0.2pct。营收增速放缓，主要受净利息收入和其他非息收入拖累，前者主要受资产扩张放缓的影响，后者主要是交易性金融资产公允价值增加放缓以及汇兑损益深度负增的拖累；净手续费收入增速环比改善 1.5pct。拨备前利润增速基于与 24Q1 持平，主要受益于所得税率的小幅下降。信用成本小幅上行，带动归母净利润增速微幅回落。由于 2023 年四大行净利差已再度击穿 2022 年 9 月邮储银行重新确定的代理费率被动调整的平均净利差下限（1.64%），关注后续新一轮代理费率调整方案的落地，及其对成本收入比的改善效果。 ⚫ 存款增速继续回升，净息差表现坚挺。截至 24H1，邮储银行贷款同比增速较 24Q1下降 1.1pct，其中对公贷款增速降幅更为明显，但涉农、小微贷款增速仍领先总贷款。存款同比增速较 24Q1 抬升 1.3pct，且上半年对公活期存款占比明显上升，或表明邮储银行受高息揽存监管影响较小，不排除被动受益的可能性。24H1 净息差1.91%，较 24Q1 仅下降 1BP，较 23 年下降 10BP，其中 24H1 计息负债成本率较23 年下降 6BP（存款成本改善 5BP），24H1 生息资产收益率较 23 年下行 17BP。 ⚫ 资产质量保持平稳，拨备覆盖率环比基本持平。截至 24H1，不良率环比下降1BP，关注率上行 10BP，测算不良净生成率较年初下降 2BP。结构上看，不良生成主要领域分布在个人小额贷款，不良率较年初上行 15BP。截至 24H1，拨备覆盖率326%，环比 24Q1 小幅下降 1.3pct，资产质量安全边际仍然较高，尽管测算信用成本有所回升，但拨贷比环比下降 4BP 至 2.71%。 ⚫ 根据 24H1 财报数据，预测公司 24/25/26 年归母净利润同比增速为-0.6%/1.6%/1.8%，EPS 为 0.80/0.82/0.82 元，BVPS 为 8.50/9.11/9.71 元（原预测值分别为 8.54/9.21/9.96 元），当前股价对应 24/25/26 年 PB 为0.56X/0.52X/0.49X。公司成本收入比有望进一步改善，相较可比公司给予 20%估值溢价，即 24 年 0.80 倍 PB，对应合理价值 6.80 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 334,956 342,507 340,456 345,788 352,056 同比增长(%) 5.1% 2.3% -0.6% 1.6% 1.8% 营业利润(百万元) 91,284 91,618 91,401 93,226 93,584 同比增长(%) 12.0% 0.4% -0.2% 2.0% 0.4% 归属母公司净利润(百万元) 85,224 86,270 86,103 87,817 88,147 同比增长(%) 11.9% 1.2% -0.2% 2.0% 0.4% 每股收益(元) 0.85 0.80 0.80 0.82 0.82 每股净资产(元) 7.41 7.92 8.50 9.11 9.71 总资产收益率(%) 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 平均净资产收益率(%) 11.9% 10.8% 9.8% 9.3% 8.7% 市盈率 5.56 5.70 5.91 5.78 5.76 市净率 0.64 0.60 0.56 0.52 0.49 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月30日） 4.73 元 目标价格 6.80 元 52 周最高价/最低价 5.22/4 元 总股本/流通 A 股（万股） 9,916,108/8,697,856 A 股市值（百万元） 469,032 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2024 年 09 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -7.8 -3.86 -1.34 1.68 相对表现% -7.63 -2.44 6.25 14.01 沪深 300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 业绩小幅回落，净息差较为坚挺 ——邮储银行 24H1 财报点评 买入（维持） 邮储银行季报点评 —— 业绩小幅回落，净息差较为坚挺 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（截至 2024 年 8 月 30 日） 收盘价（元） 净利润增速 每股净资产 市净率 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 工商银行 5.98 1.1% -1.2% 1.9% 9.55 10.26 10.98 0.63 0.58 0.54 建设银行 7.53 2.3% 0.0% 2.3% 11.80 12.78 13.79 0.64 0.59 0.55 农业银行 4.52 4.3% 0.8% 2.6% 6.88 7.43 7.99 0.66 0.61 0.57 中国银行 4.79 3.7% -2.2% 2.3% 7.58 8.14 8.77 0.63 0.59 0.55 招商银行 32.15 6.3% 1.9% 4.4% 36.71 40.95 45.36 0.88 0.79 0.71 平均值 3.6% -0.1% 2.7% 14.50 15.91 17.38 0.69 0.63 0.58 数据来源： Wind，公司财报，东方证券研究所 邮储银行季报点评 —— 业绩小幅回落，净息差较为坚挺 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 273,593 281,803