安踏体育(02020.HK)上半年收入增长14%25，发布回购计划提升股东回报

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市安踏体育（02020.HK）上半年收入增长 14%，发布回购计划提升股东回报核心观点公司研究·海外公司财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值98.00 - 107.00 港元收盘价74.85 港元总市值/流通市值212022/212022 百万港元52 周最高价/最低价94.80/59.45 港元近 3 个月日均成交额502.14 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安踏体育（02020.HK）-第二季度流水稳健增长，库存与折扣改善》 ——2024-07-09《安踏体育（02020.HK）-第一季度流水稳健增长，库销比下降和折扣收窄》 ——2024-04-18《安踏体育（02020.HK）-2023 年归母净利润增长 35%，多品牌引领增长》 ——2024-03-27《安踏体育（02020.HK）-四季度稳健高质量增长，亚玛芬递交上市招股书》 ——2024-01-07《安踏体育（02020.HK）-确立中期发展策略与目标，迈入高质量增长阶段》 ——2023-10-19上半年收入增长 14%，现金流稳健，计划实施不超过 100 亿港币股份回购。2024 上半年公司收入同比增长 13.8%至 337.4 亿元；归母净利润同比增长62.6%至 77.2 亿元，其中因联营公司 Amer Sports（亚玛芬体育）上市权益摊薄获得 15.8 亿元一次性收益，此外分占联营公司利润本期亏损收窄至 0.2亿元，若将此影响剔除，公司归母净利润同比增长 17.0%至 61.6 亿元。盈利水平稳定，毛利率、费用率小幅提升、经营利润率持平。存货周转天数同比下降 10 天至 114 天，库存健康度高；经营现金流入 85.0 亿元，大于净利润规模；中期拟派息 118 分港币/股，剔除亚玛芬上市相关所得分红率为 50.1%；公司公告在未来 18 个月内，实施不超过 100 亿港币的股份回购计划，体现公司重视股东回报及对集团未来发展充满信心。安踏品牌利润率提升，户外品牌持续快速增长。安踏/FILA/其他品牌实现收入 160.8/130.6/46.0 亿元，同比+13.5%/ 6.8%/41.8%；毛利率和经营利润率均维持在较好水平。1）安踏主品牌上半年毛利率和经营利润率均同比提升，受益于鞋类产品毛利率提升和 DTC 转型，大货和儿童均有不错表现，电商收入增速领先。2）FILA 品牌上半年经营利润率维持在 28.6%的高水平，大货增长好于儿童和潮牌。大货店上半年店效创新高超过 100 万，在核心商圈拓展新店型。3）其他品牌，迪桑特收入增长超过 30%，在滑雪品类的品牌力位列第一名，线下店效上半年达到 228 万，顺利推进儿童品类；可隆收入增长超过 55%，品牌声量提升，同店提升 45%以上，同时销售折扣改善。维持安踏和其他品牌增长目标，维持利润指引。维持安踏品牌年初的双位数增长指引；FILA 全年从双位数目标下调至高单位数增长目标；其他品牌继续维持指引，迪桑特流水增速不低于 20%，可隆不低于 30%。全年预计安踏经营利润率保持 20%以上，FILA 经营利润率保持 25%以上。风险提示：消费需求疲软；原材料价格波动；品牌恶性竞争；系统性风险。投资建议：经营质量高，看好主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力。上半年在市场环境充满挑战的情况下，公司收入稳健成长，盈利能力稳定且处于较高水平，库存健康度高、现金流充裕、经营质量高。同时公司关注股东回报，提升分红率、发布回购计划。我们小幅上调 2024 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为136.5/134.9/148.2亿元(2024前值为134.6亿元）；若剔除因 Amer Sports 上市带来的一次性收益贡献，经调后归母净利润分别约为 120.7/134.9/148.2 亿元，同比增长 17.9%/11.8%/9.9%。基于行业估值中枢下移，小幅下调目标价至 98-107 港元（前值为 104-113 港元），目标价对应 2024 年经调后 EPS 为 21-23x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)53,65162,35669,50775,95082,616(+/-%)8.8%16.2%11.5%9.3%8.8%净利润(百万元)759010236136471349014820(+/-%)-1.7%34.9%33.3%-1.2%9.9%每股收益（元）2.683.614.824.765.23EBITMargin17.0%21.9%19.1%21.7%21.8%净资产收益率（ROE）22.1%19.9%23.1%25.5%47.2%市盈率（PE）24.418.113.613.712.5EV/EBITDA25.717.515.313.013.2市净率（PB）5.393.603.143.505.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入增长 14%，现金流稳健，计划实施不超过 100 亿港币股份回购2024 上半年集团收入增长 14%，剔除联营公司亚玛芬影响归母净利润增长 17%。2024 上半年公司保持行业领先增速，收入同比增长 13.8%至 337.4 亿元；归母净利润同比增长 62.6%至 77.2 亿元，其中因联营公司 Amer Sports（亚玛芬体育）上市权益摊薄获得 15.8 亿元一次性收益，此外分占联营公司利润本期亏损收窄至0.2 亿元，去年同期为 5.2 亿元，若将亚玛芬影响剔除，公司归母净利润同比增长 17.0%至 61.6 亿元。分品牌来看，安踏/FILA/其他品牌实现收入 160.8/130.6/46.0 亿元，同比+13.5%/6.8%/41.8%，安踏品牌收入增速超预期；其他品牌中迪桑特和可隆受益于户外赛道高景气度，收入持续快速增长。经营利润率分别为 21.8%/28.6%/29.9%，同比+0.8%/-1.2%/-0.5%百分点。毛利率、费用率小幅提升，经营利润率持平，归母净利率提升主要受联营公司影响。上半年公司毛利率同比+0.8 百分点至 64.1%，一方面受益于品牌结构变化，毛利率较高的其他品牌收入占比提升；另一方面安踏品牌和 FILA 品牌毛利率均有所提升，主要因安踏鞋类产品毛利率提升、安踏传统批发渠道占比减少、FILA 策略性增强和提升产品功能和质量、FILA 主动提升鞋类产品占比、存货撇减拨回。经营利润率同比持平在 25.7%，费用率小幅提升主要由于：1）奥运年有较多品牌宣传活动、加大品牌市场资源投放、持续在一线城市开店及店铺升级致相关支出增加，广告及宣传费用率同比+0.4 百分点至 7.5%；2）产品研发持续投