可选消费行业黑电中报总结：成本上行估值承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 黑电中报总结：成本上行估值承压 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 家用电器 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海信视像 600060 CH 24.50 增持 兆驰股份 002429 CH 6.90 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 08 日│中国内地 专题研究 1H24 估值承压，政策导向影响下估值具修复潜力 1H24 全球电视受到体育大年催化，量同比+1.1%，电视板块海外收入增长较强，但受内销景气波动及成本上行影响，板块净利表现分化，估值普遍承压。长期趋势上看，我们认为全球电视产业竞争中，中国企业具备产业链成本优势，且海外本土化路径有望支撑份额提升，仍看好海外品牌化之路。短期来看，出口趋势积极，国内 8 月以来多省市已落地以旧换新细则，或有望对四季度电视消费产生较为明显的拉动作用。当前板块龙头 PEttm 估值回调明显，前期压制盈利的面板价格趋势下行，龙头企业加大 MiniLED 产品投入，我们认为行业内低估值标的机会大于风险，推荐海信视像、兆驰股份。 内销：1H24 量表现偏弱， MiniLED 产品渗透趋势积极 国内电视零售量量表现偏弱，奥维云网数据显示，2024 年 1-6 月，国内线上/线下 KA 电视零售量分别同比 -5.0%/-10.7%，零售均价分别同比+13.5%/+13.4%，受此影响，零售额分别同比+7.8%/+0.7%。消费分层影响下，国内市场中低价格段品牌份额表现较强。技术迭代，Mini LED 电视渗透趋势积极，1H24Mini LED 产品零售量份额为 8.6%，较 23 年全年提升5.7pct，零售额份额为 19.9%，较 23 年全年提升 10.1pct。 出口：1H24 体育赛事催化海外市场需求，出口表现较强 海关总署数据显示，2024 年 1-6 月，我国电视机产品人民币出口金额同比+16.4%（其中，量同比+7.4%、价同比+8.3%）。奥维睿沃数据显示，1H24全球电视出货量同比+1.1%，中国品牌企业表现积极，海信、TCL 等中国品牌都通过成本优势出口市场策略和本地化生产，成功提高了出货量（分别同比+2%、+7%），表现优于全球同行，继续提升全球市场份额。1H24，电视板块海外收入表现较强，品牌企业中，TCL 电子大尺寸显示（电视）业务国际市场收入同比+24%，代工企业中兆驰股份、康冠科技出口收入分别同比+35%、+34%。但成本影响贯穿上半年，终端提价仍不足以弥补面板上涨，1H24 电视板块普遍毛利率下行，受此影响，净利表现较为分化。 2H24 展望：内销有待以旧换新催化，出口趋势仍较强 站在当前时点展望 2024H2，我们认为在内销市场，存量更新占比较大，考虑到国内以旧换新政策各省市配套措施有望落地，且 Mini Led 背光电视占比提升，或推动产品迭代。但上半年高性价比电视品牌份额表现更优，基于Mini Led 背光技术的普及，或带动其产品价格快速下探，更快推出高质价比产品的品牌或更能提升市场份额。而在出口市场，4Q23 基数不高，且拉美、欧洲、北美趋势积极，我们预期未来数月电视出口量增速或有望保持较高水平，但考虑到面板价格已经在 7 月环比下行，且电视出口均价在 7 月也同比下降，出口额表现或略弱于出口量表现。 继续寻找 alpha 1H24 虽然体育大年对收入拉动较为明显，但面板成本压力显现，且激烈竞争态势下，终端价格提升幅度偏弱。考虑到后续以旧换新对内销的支撑以及成本压力的改善，2H24 行业景气度及盈利能力或有望修复。 风险提示：全球衰退风险；海外政策风险；原材料价格及汇率不利波动；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (23)(12)(2)920Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)可选消费家用电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 1H24 电视行业中报总结：全球出货量修复，净利润承压 ............................................................................................ 4 电视面板价格自高点回落，成本压力或明显减弱 .......................................................................................... 6 电视周期变化：全球体育赛事拉动需求，内销有待以旧换新催化 ................................................................................ 8 全球电视出货量小幅增长，中国企业不断拓展新市场 ........................................................................................... 8 内销市场：电视销售仍有待以旧换新催化 ............................................................................................................. 9 体育大年，电视出口强势 .................................................................................................................................... 11 海信视像（600060 CH, 增持）：1H24 面临成本压力，短期盈利下行 ........................................................ 13 兆驰股份（002429 CH, 买入）：1H24 收入净利积极，双轮驱动