固定收益月报：破局前的混沌与轮转

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 破局前的混沌与轮转 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 陶冶 SAC No. S0570522040001 taoye019714@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 何颖雯 SAC No. S0570522090002 heyingwen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨婧溪 SAC No. S0570123070295 yangjingxi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王建刚 SAC No. S0570124070098 wangjiangang@htsc.com +(86) 755 8249 2388 2024 年 9 月 04 日│中国内地 固定收益月报 核心观点 8 月市场交易美国经济和美联储降息，风险资产波动加剧，降息预期下利率敏感型资产表现较好。展望四季度，多重交易交织的状况或将延续，市场整体呈现出一定的混沌性，对操作灵活性、资产安全边际的要求更高，我们梳理了四条市场交易主线以及潜在的机会，降息定价较充分+软着陆交易仍在早期+美国大选推升不确定性+国内政策期待与小共振。美股、中债、黄金等趋势型资产调整仍有机会，港股、美债等博弈反转可能，铜、油、黑色系套利机会值得关注，转债等资产关注错杀券机会。 市场主题：四季度的市场主线与潜在机会 展望四季度大类资产配置，存在四条市场主线：美国软着陆、美联储降息、美国大选、国内政策窗口期。第一、美国软着陆是最终基准情形，不过市场可能间歇性交易衰退风险。第二、美联储 9 月降息或基本已经是定局，我们认为 9、11、12 连续三个月每次降息 25bp 的概率偏高。第三、美国大选逐渐接近“最终博弈阶段”，关注 9 月 10 日总统辩论是否会有增量信息。第四、国内在 9~10 月或进入重要的政策窗口期，关注财政和货币政策的宽松力度。四大主线之下，映射出潜在的投资机会，市场对联储降息预期定价已经较为充分，不过港股等部分资产或仍有补涨空间。美股大选年 9-10 月季节性偏弱，波动率抬升，注意规避部分对选情敏感的资产。国内或有小共振机会，政策期待升温+人民币走强带来部分活水+场内资金力量切换等因素短期或给 AH 股带来小共振机会，港股弹性更优。 核心因子：政策、美联储降息、大选等事件驱动 1）宏观象限：海外经济重回软着陆叙事，国内基供求矛盾和融资需求偏弱的格局尚未改变；2）政策取向：美国大选仍是最重要的不确定性来源，美联储态度转鸽；外部约束缓解，国内经济稳增长需求提升，政策空间有望打开；3）资金流向：8 月基金新发行量延续减少，规模型股票 ETF 再度逆势增长约 700 亿元；4）估值：静态估值吸引力来看，H 股>A 股>日股>美股>印度等，美债处于下行通道但中间反复难免，国内债市处于“三低一高”状态，美联储降息环境下，期待港股等估值提升。5）股债性价比：股票性价比处于历史高位，单纯从估值角度看股票的配置价值或优于债券。 资产配置：多重交易交织的状况继续 四季度海外降息、美国大选、国内政策博弈等多重因素主导市场，市场整体呈现出一定的混沌性，对操作灵活性、资产安全边际的要求更高，海外利率、国内政策敏感型资产关注度提升。A 股盈利驱动还不明显，可适度博弈政策发力带动的超跌反弹。国内债市整体看债市顺势而逆风，未来三个月债市波动将频繁，短期应更注重灵活性和负债端稳定性。转债寻找错杀券或是较好的切入口。美债在降息周期配置价值较高，短期赔率相对有限或有波动。美股长期看软着陆仍是利好，大选等不确定性或抑制短期风险偏好。美元回调充分后或将企稳；黄金短期价格兑现，长期配置价值仍高；全球制造业延续收缩，商品情绪偏弱。 风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 市场主题：四季度的市场主线与潜在机会 .................................................................................................................... 5 回顾：8 月海外衰退交易缓解，资产波动加剧 ...................................................................................................... 5 市场主题：四季度大类资产展望 ........................................................................................................................... 5 四大市场主线：美国软着陆、美联储降息、美国大选、国内政策窗口期 ...................................................... 5 降息定价较充分+软着陆交易仍在早期+美国大选推升不确定性+国内政策期待与小共振.............................. 8 核心因子：政策、美联储降息、大选等事件驱动 ....................................................................................................... 12 资产配置：多重交易交织的状况继续 ......................................................................................................................... 18 A 股：政策窗口与资金力量切换 .......................................................................................................................... 19 债券：顺势而逆风 ............................................................................................................................................... 19 转债：寻找错杀券或是较好的切入口 .............................................................