互联网、传媒行业24H1业绩总结：互联网平台和教育出版稳健，广告游戏分化

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2024 年 09 月 01 日 互联网平台和教育出版稳健，广告游戏分化 看好 ——互联网、传媒行业 24H1 业绩总结 相关研究 - 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 联系人 林起贤 (8621)23297818× linqx@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ A 股传媒：24H1 收入同比+2%，利润-31%。SW 传媒 2024 上半年营业收入同比增长2%，归母净利润同比下降 31%。23Q2-24Q2 收入增速逐步放缓，23Q1-23Q4 单季度归母净利润增速为正，24 年 Q1-Q2 下滑且 24Q2 下滑幅度扩大。出版 24Q2 延续24Q1 税率提升、利润下滑趋势，游戏营收 24Q2 增长 3%利润率同比下降 4pct；广告24Q2 收入同比增长、利润同比持平；影视院线 24Q2 利润同比转亏，广电近四个季度收入下滑并且亏损。 ⚫ 游戏：新品驱动腾讯开始回暖，二梯队新品周期即将到来。虽然 24Q2 手游同比下滑（23Q2 获得版号的新品开始陆续上线），但 24Q2 淡季情况下随着新品上线，环比实现增长 3%，说明手游行业仍是一个需求受供给驱动的行业（市场担心消费疲软影响游戏行业增速），收入增长和利润率波动趋势分化明显；预计下半年二梯队公司进入新品周期，其拐点值得期待。 ⚫ 出版：教育出版经营稳健，税收调整继续体现，部分公司提升分红频次。24H1，地方国有出版集团延续稳健经营，大部分地方国有出版公司出版、发行主业正增长，受 2024年所得税免征政策未延续影响，出版公司归母净利润同比下滑；但更能反应经营情况的利润总额多同比正增长，山东出版、时代出版利润总额同比分别增长 16%和 19%。出版公司资产负债表质量好，现金类资产扣除有息负债后，占市值比重仍然较高。中原传媒、皖新传媒和中文传媒的（现金类资产-有息负债）/市值超过 80%，中南传媒、长江传媒和内蒙新华超过 70%。部分企业中期分红，中南传媒、皖新传媒和新华文轩中期分红，提升分红频次。以 2023 年分红数据计算，当前 11 家教育出版国企股息率在 4%以及 4%以上。 ⚫ 广告：整体承压，短视频（腾讯视频号、快手、哔哩哔哩）、梯媒（分众传媒）、交易平台（拼多多、美团）相对亮眼。 ⚫ 互联网公司：24Q2 收入多有放缓但利润率普遍提升，大额回购提升股东回报。宏观影响延续至 24Q2，但拼多多、哔哩哔哩、美团仍保持在收入增速 15%以上；另一方面抖音等外部竞争趋缓、互联网公司主动降本增效等影响下，利润率普遍保持提升趋势。泛娱乐领域，腾讯游戏产品周期向上，但网易相对平淡；短视频加强流量变现且提升利润率持续仍在延续，腾讯控股（微信视频号广告）、哔哩哔哩 24Q2 向上边际变化较为突出；订阅制平台腾讯音乐持续亮眼。电商公司 24Q2 普遍收入降速，但阿里、京东降本增效仍在继续，阿里云收入回暖利润率提升，体现公有云优先、AI 驱动战略成效。本地生活服务平台维持收入 20%以上增速。以 24H1 回购金额/收入看，京东、阿里回购力度大，以 24H1 回购金额绝对值看，阿里、腾讯、京东、美团-W 回购力度大。 ⚫ 风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1．A 股传媒：24H1 收入同比+2%，利润-31% A 股 SW 传媒 24H1 收入微增，归母净利润延续一季度的同比下滑，利润率持续承压。SW 传媒行业在 24H1 整体收入维系正增长，24H1 实现营收 2448 亿元，同比增长 2%；利润延续一季度的下滑情况，24H1 实现归母净利润 168 亿元，同比下滑 31%；实现扣非净利润 151 亿元。 图 1：SW 传媒营业收入及同比增速（亿元） 资料来源：iFinD、申万宏源研究 注：由于板块成分变化股变化，iFinD 的同比数据采用两期相同成分进行计算 图 2：SW 传媒归母净利润及同比增速（亿元） 图 3：SW 传媒扣非净利润（亿元） 资料来源：iFinD、申万宏源研究 资料来源：iFinD、申万宏源研究 单季度波动来看，23Q2-24Q2 收入增速逐步放缓，24Q2 营收增速下降至 0%， 23Q1-23Q4 单季度归母净利润增速为正，但 24Q1 以来同比开始下滑，24Q2 下滑幅度扩大，24Q1-24Q2 归母净利润分别同比下降 28%、32%，24Q2 净利润率为 7%（23Q2为 11%）。 -15%-10%-5%0%5%10%15%0100020003000400050006000700080002018201920202021202220232024H1营业收入同比增速-200%-100%0%100%200%300%400%(400)(300)(200)(100)0100200300400归母净利润同比增速(400)(300)(200)(100)01002003002018201920202021202220232024H1 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共15页 简单金融 成就梦想 图 4：SW 传媒单季度营收及同比增速（亿元） 图 5：SW 传媒单季度归母净利润及同比增速（亿元） 资料来源：iFinD、申万宏源研究 资料来源：iFinD、申万宏源研究 分行业看：1）出版：延续 24Q1 趋势，利润受所得税调整影响，24Q2 下滑 21%，但收入同比持平。2）影视院线：24Q2 利润同比转亏，营收同比下降 17%，电影行业供给侧缺乏头部影片，24Q2 票房大盘同比下降 27%。3）游戏：营收 24Q2 小幅增长 3%但进一步放缓，受竞争激烈影响利润率 10%，同比下降 4pct 环比下降 1pct；4）广告营销：24Q2 收入保持同比增长但增速较 Q1 明显放缓，利润同比持平。5）广电近四个季度收入仍在下滑通道并且亏损。 表 1：SW 传媒及各个子行业单季度营收及归母净利润（单位：亿元） 资料来源：iFinD、申万宏源研究 注：由于板块成分变化股变化，iFinD 的同比数据采