公司深度报告：全球扫地机龙头，有望在更积极策略下迎来再起航

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 57 石头科技（688169.SH） 2024 年 09 月 11 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/9/10 当前股价(元) 227.52 一年最高最低(元) 469.99/193.00 总市值(亿元) 419.68 流通市值(亿元) 419.68 总股本(亿股) 1.84 流通股本(亿股) 1.84 近 3 个月换手率(%) 60.35 股价走势图 数据来源：聚源 《2024Q2 业绩超预告中枢，盈利能力保 持 提 升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.8.30 《P 系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领—公司信息更新报告》-2024.8.27 《激励及持股计划推出，利于人才绑定和长期发展—公司信息更新报告》-2024.6.21 全球扫地机龙头，有望在更积极策略下迎来再起航 ——公司深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024  全球扫地机龙头，有望在更积极的策略下迎来再起航，维持“买入”评级 凭借高效运营下的产品力、渠道力以及成本费用管控能力，公司扫地机品类份额实现全球第一，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿，对应 EPS 为 13.98/16.26/19.56 元，对应 PE 为 16.3/14.0/11.6 倍。公司内销新品产品力保持引领，外销属国化、精细化运营下渠道拓展顺利，我们看好组织架构调整后，在更积极的产品和销售策略下迎来进一步发展，维持“买入”评级。  凭借高效运营下的产品力、渠道力以及盈利能力，目前扫地机份额全球第一 海内外扫地机行业空间广阔，当前石头科技已是全球第一扫地机品牌，在德语区/北欧/韩国/土耳其/北美实现份额引领，未来内销渗透率/北美线下/欧洲及亚太空白市场仍是行业重要支撑点。我们认为优秀的管理层与富有凝聚力的企业文化、极致的产品力、具有先发优势的海外渠道，优秀的成本费用管控能力，是石头科技在国内外份额持续提升、同时业绩保持良好增长的主要原因。（1）管理层方面：公司创始团队背景偏向产品工程师的创客风格，激励充分、人员稳定。（2）产品力方面，公司历年来的产品推新遵循“同质优价、同价高质”原则，产品相对友商打磨更佳、更关注消费者痛点，使公司具有极致的产品力。（3）渠道力方面，公司在海外渠道具备先发优势，特别是在美国、韩国、德国等建立了较强的渠道壁垒。（4）成本费用管控能力方面，成本管理端，公司具备引领行业的技术降本+供应链降本能力，特别是聚焦用户真实痛点、不卷不必要的参数和性能，以及精简的 SKU，让公司成本具有显著优势。费用投放端，公司始终注重 ROI，并未在低效渠道投放过多资源，随着石头执行更积极的营销策略，同时科沃斯、追觅开始收缩销售费用，预计石头未来费用投放效率进一步提升。由于石头科技净利率远高于国内外同行，我们看好公司有更多的费用投放空间去抢占市场份额。  公司竞争力已拉开差距，有望在更积极的产品、销售策略下，迎来再起航 中短期看，站在成立十周年的又一个起点，我们认为在组织架构更迭下，石头科技有望凭借更积极的策略迎来新阶段的再起航。在产品策略上看，本次大促前扫地机品类推新数量更多、价格带更宽，预计海外也会推出更具性价比的新品；在销售策略上，我们预计公司将凭借更积极的销售策略迎来渠道关系修复+新兴渠道拓展，同时费用投放效率也会有所提升；在品类拓展方面，洗衣机、洗地机等新品类推新速度也开始加快，且对应的投放逐步增加。中长期视角看，公司作为全球竞争力较强的扫地机第一品牌，有实力的竞争对手不多，iRobot 和科沃斯市占率不断下降，追觅在减少费用投放后增速有放缓趋势，云鲸的产品线较为单一。我们看好石头科技在中长期内，持续享受内外销行业增长红利，持续抢占份额。覆盖更多国家、渠道、价格带和品类，2025 年开始，公司的收入增长有望提速。  风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 11,059 13,720 16,936 YOY(%) 13.6 30.5 27.8 24.1 23.4 归母净利润(百万元) 1,183 2,051 2,578 2,998 3,608 YOY(%) -15.6 73.3 25.7 16.3 20.3 毛利率(%) 49.3 55.1 55.0 54.5 54.0 净利率(%) 17.9 23.7 23.3 21.9 21.3 ROE(%) 12.4 18.0 19.3 18.8 18.8 EPS(摊薄/元) 6.42 11.12 13.98 16.26 19.56 P/E(倍) 35.5 20.5 16.3 14.0 11.6 P/B(倍) 4.4 3.7 3.1 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2023-092024-012024-05石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 57 目 录 1、 前言 ............................................................................................................................................................................................ 5 2、 行业：起源于海外、壮大于中国，增量空间仍然广阔 ......................................................................................................... 6 2.1、 扫地机起源于海外，但在中国完成了技术升级与规模化生产 .................................................................................. 6 2.2、 内销扫地机市场：行业有望重回渗透率提升逻辑，格局较为稳定 ........................................................................ 10 2.3、 全球扫地机市场鸟瞰：美德西日韩规模较大，其中德韩均价较高 .................................................................