海外周报：9月FOMC前瞻，这次难降50bps，今年难降100bps

宏 观 研 究 2024.09.15 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 每周经济动态 9 月 FOMC 前瞻：这次难降 50bps，今年难降 100bps #海外周报 20240915 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《8 月份新增人民币贷款或继续同比少增——量化经济指数周报-20240908》2024.09.08 《美国 8 月 CPI 同比料回落 0.3%至+2.6%》2024.09.08 《模型将 24Q3 美国 GDP 增速上修至 2.5%》2024.09.01 《央行买卖国债将成为流动性投放的常态——量化经济指数周报-20240901》2024.09.01 《地方政府债发行提速或对 M1 和 M2 增长形成支撑——量化经济指数周报-20240825》2024.08.26 《海外分析师全年降息 3 次预期面临回调风险》2024.08.25 核心观点：本周公布的 8月核心 CPI环比超预期，居住通胀同比反弹。基准情形下，我们预期 9 月降息 25bps，美联储没有降息 50bps 的充分条件、必要条件与金融条件。同时，我们预期 9 月点阵图或指引全年 2-3 次、至 2025 年底累计 5-6 次的降息。市场当前计价的今年116bps、明年累计 250bps 的降息预期存在显著回调的风险。 海外经济：美国通胀延续改善但黏性依旧。增长方面，居民部门景气指数好于企业部门。8 月 NFIB 美国小企业乐观指数录得 91.2，时隔 5个月环比下降，预期 93.6，前值 93.7；其中，企业实际收入扩散指数由-30 大跌至-37。9 月密歇根大学消费者信心指数录得 69，好于预期68.5 和前值 67.9，连续第二个月改善。通胀方面，美国 CPI 和 PPI 如期降温，而核心环比显示通胀黏性仍存。8 月美国 CPI 同比跌至+2.53%，创 2021 年 2 月以来新低，前值+2.89%；核心同比+3.20%，前值+3.17%；环比+0.19%，前值+0.15%；核心环比+0.28%，前值+0.17%。除核心 CPI 环比较预期高 0.1%外，其他项目基本符合预期。其中，超级核心通胀黏性依旧，环比由+0.21%升至+0.33%，连续第二个月回升，酒店、机票等高波动项反弹，显示通胀上行风险仍存。8 月CPI 数据发布后，市场对 9 月降息 50bps 的预期迅速下调。8 月美国PPI 同比降至+1.70%，前值由+2.2%下修至+2.1%；环比+0.2%，前值由 +0.1% 下 修 至 +0.0% ； 核 心 同 比 +2.4% ， 前 值 由 +2.4% 下 修 至+2.3%，核心环比+0.3%，前值由+0%下修至-0.2%。PPI 同比符合预期，环比均高于预期 0.1%，其中贸易和非贸易服务分项均有贡献。 美国财政：FY2024 迄今赤字规模逼近全年预测值。本周公布的 8 月财政收支数据显示美国财政仍延续扩张基调。FY2024 财年前 11 个月（2023 年 10 月至 2024 年 8 月），美国财政赤字累计录得 1.9 万亿美元，逼近 CBO 在 6 月对 FY2024 全年财政赤字 1.92 万亿美元的预测规模，相比去年同期赤字多出 3700 亿美元。若考虑到去年 8 月赤字纳入了学生贷款减免政策取消的一次性影响，经这一统计调整后的去年同期累计赤字为 1.92万亿美元，与今年同期相当。收入端，FY2024财政收入累计同比+11%，主要来自个人（+9%）和企业所得税（+29%）收入增长。支出端，FY2024 财政支出累计同比+14%（剔除学生贷款分项影响后同比+7%），其中占比最大的社保、医保等强制性支出净增长 1680 亿美元（+7%），净利息支出大幅增长 2270 亿美元（+35%）。总体来看，FY2024 前 11 个月财政赤字即逼近全年预测值，显示美国财政力度相较 2023 年仍延续宽松，即使剔除净利息支出，这一赤字水平也并不弱（图表 6）。向前看，10 月 1 日面临新财年方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每周经济动态 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 预算案审议截止期、2025 年 1 月面临债务上限到期，届时美国的财政困境与政府债务问题预计将再次引发市场波动。 金融环境：美元流动性偏紧，日元延续走强。价格指标方面，截至最新 9 月 13 日，SOFR 与 o/n RRP 利差录得 0.03%，上周末为 0.04%，接近下半年以来偏高的中枢水平。数量指标方面，9 月 13 日当天，纽约联储接收逆回购规模降至 2850 亿美元，再创此轮缩表以来新低。金融条件方面，美联储释放鸽派信号带动降息预期在后半周回升，美债利率延续下行，10 年美债利率降 5bps 至 3.65%，2 年美债利率降6.4bps 至 3.58%，联邦基金期货隐含利率曲线较上周小幅下移，叠加美股在降息预期和科技股修复下显著反弹，二者共同带动金融条件边际宽松，最新彭博美国金融条件指数录得 0.57，较上周改善。海外流动性方面，美债利率下行带动美日利差延续收窄，而日本央行官员发声称若经济前景符合预期，则将考虑继续加息，二者共同推升日元本周延续强势，最新日元兑美元汇率录得 140.85，为 9 个月以来最强。 海外政治：美国总统电视辩论让哈里斯优势小幅扩大。RCP 最新综合民调显示，特朗普、哈里斯综合支持率分别为 47.2%、48.6%；RCP综合 7 家合约交易网站的统计结果显示，截至最新，特朗普、哈里斯赔率分别为 47.6￠、51￠。北京时间本周三，哈里斯与特朗普进行总统大选辩论，为二人首次正面交锋。从辩论内容来看，两人的政策主张没有超出此前的政策纲领，也少有对政策进行实质性的深入辩论，评论普遍认为对市场的影响较为有限。从辩论观感上看，哈里斯相较特朗普而言表现更好、且好于市场预期。辩论结束后，民意调查与合约交易数据均显示哈里斯的优势进一步扩大。综合最新民调和交易数据，目前哈里斯均领先，但领先优势仍然较小，后续仍需时刻关注摇摆州的选情变化。此外，虽然辩论结束后哈里斯团队表示希望与特朗普再次进行辩论，但特朗普本周称不再参加后续的大选辩论。 9 月 FOMC 前瞻：料将降息 25bps，点阵难指引年内 100bps 的降息。北京时间 9 月 19 日（下周四）凌晨 2 点，美联储将公布 9 月 FOMC 会议决议。①市场预期：分析师一致预期 25bps 降息，但市场对 50bps降息的呼声让交易员仍在 50bps 上押有筹码。根据彭博调查，113 名分析师中有 100人预期本次降息 25bps。但市场也充斥着降息 50bps 的呼声。前纽约联储主席 Dudley 表示美联储有强烈理由降息 50bps，“美联储通讯社”、华尔街日报记者 Timiraos 撰文称，美联储决策者正在考虑是降息 25 还是 50bps，其表示“从 25bps 开始降息是阻力最小的途径，但如果预计今年晚些时候会有更大幅度降息，市场可能会质疑为何不早点开