快递行业：上半年成本优化带动行业盈利改善，京东物流、申通、极兔提升明显

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2024 年 9 月 6 日上半年成本优化带动行业盈利改善，京东物流、申通、极兔提升明显快递行业单量平稳增长，淡季未加剧单价下降：快递单量同比增长维持与实物电商增长一致趋势，7月单量同比增22%，对比大促期间5-6月增速基本持平。行业单票价格延续下降趋势，7 月同比降 12%，降幅较电商旺季5-6 月基本稳定，反映行业价格竞争并未出现边际加剧。我们维持行业件单价持续下行预期，但下行幅度或逐步收窄，主要考虑政策引导行业健康发展、提升服务质量，快递公司追求业务量+盈利均衡发展，同时散单、退货件等多元化服务场景部分缓解竞争对单票价格影响。7 月申通、韵达继续以价换量，其他公司寻求稳健增长。对比单量同比增速，申通（35%）>韵达（28%）>圆通（27%）>行业（22%）>顺丰（17%），其中申通、圆通、顺丰较 2 季度增长加速，韵达略有放缓。从单量市占率看，圆通（15.0%）>韵达（14.1%）>申通（13.7%）>顺丰（7.2%），对比 2 季度，申通、韵达市占率继续提升。就单均价格下降幅度而言，韵达（-10%）>申通（-7%）>顺丰（-6%）>圆通（-4%），韵达延续更为激进的价格策略推动业务量增长。多数快递公司上半年快递业务利润同比提升 10-15%，申通、极兔、京东物流利润改善明显。中通（ZTO US/2057 HK）2 季度单量份额下降，但受益于散单件业务量提升，单票价格同比持稳，管理层重申 2024 年单量增长 15-18%指引，预计自动化设备投入、末端直链等策略带动成本优化趋势不变。顺丰（002352 CH）维持利润稳健增长，2 季度扣非归母净利同比增 14%，经济快递上半年吸引更多中高端品牌客户，收入同比增 15.6%（不含丰网）。圆通（600233 CH）快递业务收入增长维持领先，2 季度收入同比增 22%，主要受单量增长（+25%）驱动，单票收入同比降 4%，低于行业降幅，受益于时效产品圆准达的推进。快递业务归母净利同比增15%。申通（002468 CH）短期通过以价换量、产能建设持续支撑业务扩张，2季度单量同比+29%，年内提升日均吞吐能力至>7500万单目标不变。成本优化带动公司 2 季度扣非归母净利润大增 172%。韵达（002120 CH）短期以价换量，并通过降本提效弥补部分价格竞争影响， 2季度收入/归母净利润同比增 9%/1%。极兔（1519 HK）上半年中国市场首次转亏为盈。京东物流（2618 HK）2 季度利润率实现历史新高。投资启示：相比 7 月，快递行业估值情绪略有回暖， 2024 年平均市盈率（剔除极兔，因仍在早期盈利阶段 ）14.4 倍（对比 7 月 4 日的 13.8 倍）。对比 7-8 月主要快递公司股价表现：京东物流涨幅领先（+14%），主要因2 季度利润大幅超预期，精细化管理、运输车辆调度优化等效能持续释放，拉动全年彭博一致利润预期上调 40%。申通股价升 8%，主要因公司产能效率双提升促进公司单量市占率提升及盈利大幅扩张。极兔股价下跌15%，或主要反映解禁后股价消化此前高于行业平均的估值水平以及对国内外行业长期竞争加剧的担忧。看好行业在健康发展的引导下，具备盈利提升弹性且处在合理估值区间的标的。行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 快递行业9/231/245/249/24-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%行业表现恒生指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 9 月 6 日快递行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2快递单量：7 月同比增 22%，趋势与实物电商一致根据国家邮政局数据，2024 年 7 月快递行业单量达到 143 亿件，同比增 22%，日均单量 4.6 亿，快递单量同比增速趋势与实物电商基本一致。我们维持全年快递行业单量 1519 亿件预期，对应增速 15%，日均单量由 2023 年的 3.6 亿件增长至 4.1 亿件。快递行业未来单量仍将保持高个位数至低双位数增长，主要受益于电商件低客单价趋势带动以及社交平台、直播电商等平台发展。图表 1: 中国快递行业单量及增速，对比实物电商增速资料来源：国家邮政局，万得，交银国际图表 2: 中国快递行业单量预测资料来源：国家邮政局，万得，交银国际预测分公司来看：7 月，申通、韵达以价换量，单量增速快从单量绝对值来看，圆通（21 亿件）>韵达（20 亿件）>申通（19 亿件）>顺丰（11 亿件），对应同比增速，申通（35%）>韵达（28%）>圆通（27%）>行业（22%）>顺丰（17%）。对比 2 季度同比增速，申通（+6ppts）、圆通（+2ppts）、顺丰（+7ppts）环比加速，韵达（-3ppts）略有放缓。3%50%-3%-12%0%5%8%5%3%-1%-9%1%-18%33%23%36%19%11% 12%18% 20% 22%32% 28%85%-16%20% 23% 24%18% 22%12%12%3% -5%7%6%6%6%8%15%1%4%5%5% 11%21% 17%7%5%6%5%5%8%9% 14%14%7% 10% 13%-1%8%-40%-20%0%20%40%60%80%100%04080120160202220232024快递行业单量（亿件）快递行业单量同比增速实物电商调整后同比增速507 635 834 1,083 1,106 1,321 1,519 1,671 1,804 27%25%31%30%2%19%15%10%8%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002018201920202021202220232024E2025E2026E快递行业单量（亿件）同比增速2024 年 9 月 6 日快递行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3从 7 月单量市占率看，圆通（15.0%）>韵达（14.1%）>申通（13.7%）>顺丰（7.2%），对比 2 季度，申通（+0.6ppt）/韵达（+0.2ppt）市占率提升，顺丰（-0.3ppt）/圆通（-0.4ppt）市占比下降。图表 3: 顺丰、圆通、韵达、申通单量增速走势资料来源：公司资料，万得，交银国际图表 4: 行业市