纺织服饰行业2024H1总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 2024H1 总结：制造公司延续良好增长，品牌板块中运动表现领先 服饰制造：订单景气持续，收入稳健增长，盈利质量提升。受益于海外下游进入补库存周期，上游服饰制造订单 2024 年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动服饰制造公司利润率同比改善，因此 2024H1 大部分制造公司收入及利润都同比呈现不错的正增长，我们判断2024H2 趋势基本能够持续。纺织制造重点公司 2024H1 收入同比+7.9%（其中 Q1/Q2 收入同比分别+10.7%/+8.4%，良好增长基本维持），归母净利润同比+42.1%（其中 Q1/Q2 同比分别+20.6%/+11.8%，增速环比走弱主要系 2023Q2 存在汇兑收益导致利润基数较高）。展望未来，我们判断 2025 年估计服饰制造行业景气平稳、板块公司有望稳健增长、同时终端消费及库存、订单情况仍需持续跟踪。 服饰品牌：终端消费弱复苏，Q2 环比 Q1 走弱，短期利润承压。1）行业零售层面：2024 年1~7 月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.5%（表现略弱于消费行业整体），其中4~7 月同比分别-2.0%/+4.4%/-1.9%/-5.2%，Q2 整体弱于 Q1。2）板块业绩层面：2024H1品牌服饰重点公司收入同比+6.8%（其中 Q1/Q2 同比分别+3.3%/-3.9%），归母净利润同比+20.6%（其中 Q1/Q2 同比分别-0.2%/-17.3%），零售承压使得负向经营杠杆显现，部分公司因费用率提升、利润表现不及预期、全年盈利预测或有下修。 ➢ 分品类：2024H1 运动鞋服板块明显领先行业。据 wind 数据，2024H1 运动鞋服/大众服饰/中高端服饰/家纺板块重点公司收入同比分别+11.0%/+0.5%/+1.7%/-5.5%，归母净利润同比分别+36.1%/-3.5%/-7.6%/-22.4%。 ➢ 分销售模式：伴随着行业渠道库存恢复健康、加盟商信心有所增强，大部分服饰品牌加盟渠道发货增速表现好于流水，我们判断 2024H2 趋势有望继续。 ➢ 分渠道：线上增速普遍快于线下，2024H2 拓店情况预计将环比 2024H1 改善。 黄金珠宝：面对波动的消费环境以及金价高企，板块公司短期业绩承压。2024H1 黄金珠宝重点公司营收同比增长 9.4%至 989.6 亿元，归母净利润同比增长 2.0%至 32.9 亿元，上半年于消费环境整体较为波动，叠加黄金珠宝售价较高，对于居民消费意愿以及下游经销商拿货造成压力，下半年当消费者形成金价震荡预期后，我们判断部分刚性珠宝需求有望释放。长期来看国内黄金产品市场规模仍有望延续扩张态势，在改趋势下品牌公司重视产品升级，同时优化渠道运营效率以提升自身竞争力。 投资观点。1）纺织制造 2024 年内基本面趋势整体景气度较好，优先推荐新客户合作推进顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应 2024 年估值为 20 倍；推荐短期毛利率改善超出预期的【申洲国际】，对应 2024 年 PE 为 15 倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份。2）消费短期波动，市场预期疲软，A 股品牌服饰流水仍需后续持续跟踪，建议关注优质赛道龙头。推荐 2024 年稳步拓店的【比音勒芬】，对应 2024 年 PE 为 9 倍；关注海澜之家；关注波司登。3）黄金珠宝行业需求短期有所波动，中长期关注产品力以及渠道运营效率不断提升的公司，关注老铺黄金、老凤祥，对应 2024 年 PE 为 15/11 倍。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Lululemon 发布 FY2024Q2 季报，中国延续高增长》 2024-09-01 2、《纺织服饰：周专题： Amer Sports 2024Q2 经营表现超预期，公司上调全年盈利预测》 2024-08-25 3、《纺织服饰：周专题：7 月社零公布，服装、珠宝消费短期仍有波动》 2024-08-18 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 02020.HK 安踏体育 买入 4.88 4.98 5.65 5.65 19.18 14.19 13.93 12.27 300979.SZ 华利集团 买入 3.34 3.84 4.40 4.40 24.38 20.04 17.40 15.18 02313.HK 申洲国际 买入 3.86 4.34 4.96 4.96 19.01 14.93 13.27 11.62 002003.SZ 伟星股份 买入 0.60 0.70 0.81 0.81 26.88 21.34 18.38 15.81 002832.SZ 比音勒芬 买入 1.93 2.35 2.83 2.83 11.22 9.29 7.61 6.34 600398.SH 海澜之家 增持 0.57 0.61 0.68 0.68 9.65 10.46 9.67 8.78 02331.HK 李宁 买入 1.25 1.35 1.46 1.46 10.59 10.46 9.68 8.93 03998.HK 波司登 买入 0.28 0.32 0.37 0.37 17.84 12.41 10.67 9.30 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -30%-22%-14%-6%2%10%2023-092024-012024-052024-09纺织服饰沪深3002024 09 08年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 服饰制造：订单景气持续，板块公司交出靓丽答卷 ................................................................................. 4 1.1 财务数据回顾：收入稳健增长，盈利质量同比提升 ........................................................................ 4 1.2 运营趋势分析及展望：库存周期带动制造行业景气，2024H2 预计持续 ............................................ 5 1.3 重点标的及投资建议 ...