中矿资源(002738)深度研究：锂铯铷版图成型，铜矿资源蓄力待发

[Table_Title] 中矿资源（002738）深度研究 锂铯铷版图成型，铜矿资源蓄力待发 2024 年 09 月 10 日 [Table_Summary] 【投资要点】  收购东鹏新材和 Bikita 矿山，乘新能源之风而起。中矿资源能从一个固体矿产勘查企业成长为大型矿企，一方面是受益于 2020-2022 年这一轮锂盐行业景气周期带来的红利，另一方面是因为公司在行业风口来临之前做好了充足的准备。首先在 2018 年，公司斥巨资收购东鹏新材，入局铯铷盐和锂盐，公司具备了 3000 吨的氟化锂。自此之后，公司在锂行业周期底部不断扩张锂盐产能。到 2021 年底，公司锂盐产能已经扩张至 3.1 万吨，到 2023 年底公司锂冶炼产能进一步扩张至 6.6 万吨。锂资源端，2019 年和 2022 年公司相继收购两座矿山 Tanco 和 Bikita，丰富了公司的锂矿资源储备。虽然 2023 年以来，碳酸锂价格进入下行周期，但是公司逆势加码 Bikita 矿山采选。截止 2024 年上半年，公司 30 万吨锂辉石和 30 万吨透锂长石采选产能已经可以稳定达产。2024 年上半年公司自有矿锂盐实现销量 16798.7吨，再度为下一轮景气周期的到来做好了准备。  收购 Tanco 矿山，独握稀缺性铯铷矿产资源。公司铯铷精细化工收入从 2020 年 3.1 亿元，短短三年时间增长至 2023 年的 7.04 亿元，年均增长31.4%。公司甲酸铯业务收入则从2020年的1.98亿元增长2023年的 4.20 亿元，年均增长 28.4%。通过东鹏新材的收购，公司踏入铯铷盐精细化工领域，完成了从地勘企业到材料加工制造企业的转型。凭借东鹏新材对铯铷产业链格局的深刻认知，公司于 2019 年将全球最大的铯铷矿山 Tanco 收入囊中，一举解决了公司铯铷资源的供应问题，并成为国际性的铯铷盐矿产龙头企业。在全球铯铷资源稀缺的大背景下，化工、电子和石油等领域对铯铷盐需求刚性，再加上公司全球铯铷龙头的地位，公司铯铷业务将长期稳定的为公司创造超额利润。  拟启动铜矿资源开发，开启公司新增长点。锂和铯铷资源之外，公司在非洲还储备了丰富的铜矿资源。公司先后收购了赞比亚地区的卡森帕铜矿、卡希希铜矿、卡布韦铜矿和 Kitumba 铜矿。截止 2024 年上半年，公司铜矿源量合计矿石量 7202 万吨，平均品味 1.456%，合计铜金属量 105 万吨。其中 Kitumba 铜矿资源禀赋最优，由中矿的全资子公司 African Minerals Limited 于 2024 年 7 月完成收购。该矿累计探获保有铜矿产资源量为 2,790 万吨，铜金属量 61.40 万吨，铜平均品位 2.2%，并且未来还具有良好的成矿潜力和扩储前景。另外，公司于2024年4月份还开启了对纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂的收购计划，进一步表明了公司未来拟进行铜矿资源开发的决心。铜矿资源已经成为公司另一个潜力资源品种，随着公司启动对铜矿资源的开发，公司正在向一个综合性多金属矿产资源集团公司迈进。 [Table_Rank] 买入（上调） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 联系电话：021-23586475 [Table_Report] 相关研究 《非洲锂矿项目达产，冶炼产能同步投产》 2024.01.17 《自有锂矿加速布局，业绩兑现值得期待》 2023.06.01 《自有锂矿逐步兑现，三季度业绩环比迎增长》 2022.10.25 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 20617.18 流通市值（百万元) 20327.23 52 周最高/最低（元） 42.90/25.21 52 周最高/最低（PE） 19.50/5.95 52 周最高/最低（PB） 3.84/1.53 52 周涨幅（%） -24.69 52 周换手率（%） 610.29 -34.81%-27.44%-20.07%-12.70%-5.33%2.04%9/1011/101/103/105/107/10中矿资源 沪深300 [T公司研究 / 有色金属 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中矿资源（002738）深度研究 【投资建议】  结合公司2024年半年度业绩，和公司后续扩产规划，我们预计公司 2024-2026年营收分别47.48/58.16/72.95亿元，归母净利润分别为8.11/11.57/19.08 亿 元 ， EPS 分 别 为 1.11/1.59/2.61 元 ， 对 应2024/2025/2026年PE分别为25.49/17.89/10.85倍。公司业务包括锂盐和铯铷等小金属，因此选择的可比公司包括赣锋锂业、盛新锂能等锂盐公司，以及小金属钨的代表性个股章源钨业、小金属钛的个股西部材料以及小金属钽的个股东方钽业。如图42所示，可比公司2026年平均市盈率为13.23倍。考虑中矿资源铯铷小金属资源的稀缺性和成长性，和锂盐资源的高自给率，我们给予公司2026年13.2倍市盈率，对应未来18个月目标股价为34.45元，相对于2024年9月6日收盘价涨幅为21.5%，因此给予公司“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6013.32 4748.27 5816.28 7295.18 增长率(%) -25.22% -21.04% 22.49% 25.43% EBITDA（百万元） 2762.92 1373.92 1809.25 2687.18 归属母公司净利润（百万元） 2208.16 811.83 1157.18 1907.83 增长率(%) -32.98% -63.24% 42.54% 64.87% EPS(元/股) 3.15 1.11 1.59 2.61 市盈率（P/E） 11.84 25.49 17.89 10.85 市净率（P/B） 2.23 1.61 1.49 1.32 EV/EBITDA 8.66 13.09 9.84 6.15 数据来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  锂盐价格不及预期的风险：基于对当前锂盐供需情况的判断，在公司锂盐业务的盈利预测假设条件中我们对2024-2026年公司锂盐销售均价的假设分别为 7.5 万元/吨、8.0 万元/吨和 8.8 万/吨。考虑锂盐供应端和下游新能汽车消费端在不断地动态变化中，未来锂盐供需情况可能超出预期，进而导致锂盐价格低于以上假设。  铯铷精细化工产品需求不及预期的风险：在铯铷精细化工产品收入的预测假设条件中，我们对公司铯铷精细化工产品 2024-2026 年销量假设分别是900 吨、945 吨和 992 吨。而铯铷精细化工产品应用