民爆制品行业动态点评：民爆需求景气提升，政策推动有望持续并购重组

[Table_Title] 民爆制品行业动态点评 民爆需求景气提升，政策推动有望持续并购重组 2025 年 03 月 03 日 [Table_Summary] 【事项】  2 月 28 日，工业和信息化部发布了关于印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》的通知，要求到 2027 年底，民用爆炸物品行业（以下简称民爆行业）的产业集中度进一步提升，形成 3 到 5 家具有较强国际竞争力的大型民爆企业（集团）。 【点评】  矿山资本支出维持正增长，炸药需求有望维持增长态势。民爆行业的上游主要是硝酸铵、火药和乳化剂等其他原材料供应商，主要原料硝酸铵价格呈缓慢回落态势；中游环节则主要是民爆产品（工业炸药）的生产制造、销售服务以及爆破服务提供商；下游环节，民爆广泛应用于矿山开采、水利水电、交通建设和市政施工等领域，其中矿山（煤炭、金属、非金属）开采占民爆制品和服务消费结构的 70%以上，作为民爆行业需求的基础盘，当下国内上游资源企业 ROE 保持相对较高水平，矿山资本支出维持正增长态势，有望支撑工业炸药需求维持增长态势。  新疆、西藏矿产、固定资产投资完成额快速增长，西部地区贡献民爆需求新增量。新疆作为国内煤炭主产区，煤炭占全国产量比例不断攀升，产量快速增长，有效带动工业炸药需求。同时 2020 年之后新疆、西藏两个地区的固定资产投资完成额、采矿业固定资产投资完成额保持快速增长态势，截至 2024 年两地固定资产投资完成额累计同比增速分别为 6.9%、19.6%，是全国范围内增速较快的地区。与之对应，新疆、西藏两个地区的工业炸药产量也在同步增长，截止至 2024 年，两地产量分别为 53.93、5.15 万吨，同比增长 22.99%、5.36%。得益于煤炭和矿产等资源丰富，大量的矿产产能规划有望带动工业炸药需求增长。  实际需求叠加政策鼓励，并购重组或是未来发展趋势。工业炸药产销量呈现“西升东降”的态势，受益于煤炭矿产开采，西北地区涨幅显著。2024 年西部地区的新疆、青海、西藏三地的炸药产量分别同比+22.99%、+14.41%、+5.36%，产量增幅领先。因此未来应对工业炸药区域间供需平衡这一问题，依托项目建设现场混装产能有望成为未来发展方向之一。当下头部企业产能利用率普遍达到较高水平，表明其获取订单能力较强，面对未来需求转移现象，头部企业在满足现有订单需求背景下，并购或成为扩张之路径，同时《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》也意在推进并购重组，龙头企业通过产能并购以实现扩张或成为趋势。 [Table_Rank] 强于大市（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬 证书编号：S1160524100006 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《全国民爆龙头，受益西部大开发和矿山水电水运等景气方向》 2024.09.06 《Q3 利润持续增长，受益西藏基建发展》 2024.11.08 -10.78%-0.30%10.18%20.66%31.14%41.62%3/45/47/49/411/41/4民爆制品 沪深300 挖掘价值 投资成长 行业研究 / 民爆制品 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 民爆制品行业动态点评 【投资建议】  我们认为在矿山爆破需求高增下，民爆行业本身具有项目周期长、初始投资大、服务有差异化的特点，利于行业集中，伴随指导性政策出台，未来行业集中度有望进一步提升，行业领先企业有望受益。推荐【易普力】，关注【高争民爆】、【广东宏大】等。 【风险提示】  原材料价格波动风险  需求不及预期风险  行业整合并购不及预期风险 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 民爆制品行业动态点评 正文目录 1. 矿山资本支出维持正增长有望支撑民爆需求 ................................................. 4 2. 新疆煤炭、西藏矿产开支较多，西部地区贡献民爆需求新增量 ................. 7 3. 跨省调配产能，混装产能占比提升是未来发展趋势 ................................... 11 4. 行业内并购重组，产能逐步向头部集中 ....................................................... 14 4.1.广东宏大：控股雪峰科技，强化新疆本地产能及炸药原料自供能力 ...... 15 4.2.易普力：“A+H 股分拆+行业整合”借壳上市，综合实力显著提升 ........ 15 4.3.江南化工：控股红旗民爆，进一步提升混装炸药产能 .............................. 16 4.4.壶化股份：先后对安顺化工、天宁化工公司进行股权收购 ...................... 16 4.5. 凯龙股份：收购君安爆破 51%股权 ............................................................. 17 5. 民爆行业相关公司及投资建议 ....................................................................... 18 6. 风险提示 ........................................................................................................... 19 图表目录 图表 1：民爆产业链................................................................................................ 4 图表 2：民爆原材料硝酸铵（粉状）价格持续下降（单位：元/吨） .............. 4 图表 3：2020 年我国民爆（工业炸药）下游应用占比 .....