星球石墨(688633)深度研究：海外成长加速，农药等新领域大有可为

[Table_Title] 星球石墨（688633）深度研究 海外成长加速，农药等新领域大有可为 2025 年 03 月 04 日 [Table_Summary] 【投资要点】  公司概述：国内领先的石墨高端专业设备制造企业。星球石墨 2001年成立于江苏南通，成立初期主要业务包括生产传质、传热、耐磨的石墨设备以及氯化氢合成、盐酸解吸等系统，是国家首批专精特新小巨人企业。公司自主研发能力、设计能力、技术能力在国内同行业公司中处于领先地位（其中合成炉在国内市场市占率较高），近年来总体仍然维持 35%+毛利率和 19%+净利率，盈利能力优秀，规模效应逐渐体现，期间费用率总体保持下降趋势。  下游分析：化工类需求有望保持增长，多领域空间有望打开。石墨设备主要包括合成炉、石墨换热器、石墨塔、石墨釜等，其中合成炉主要应用于 PVC 产业，其余产品主要应用在各精细化工场景。根据相关统计，未来全球 PVC 产能增量为 450 万吨，带动合成炉需求增长，而其余产品下游应用相对分散，每个细分品类全球需求整体在 20-40 亿区间，且石墨材料在细分品类中渗透率较低（以换热器为例，估算渗透率 2-3%），未来如果相关技术进一步改进，我们认为石墨设备在精细化工、农药、医药、新能源、环保等多个领域渗透率有望提升，潜在的成长空间充足，公司作为头部企业也将核心受益。此外，未来在航空航天、电子、核电等领域，特种石墨的应用空间也有望打开。  公司优势：技术领先，海外空间打开。对比国内其他企业，公司产品在设计温度、设计压力、设计面积等多个方面具有技术指标优势，总体处于国内领先水平，拥有多项核心技术。同时，2018 年公司成立了内蒙古星球材料科技有限公司，用于研发生产应用于化工产业的石墨原料，且从 2014 年起成立维修保养公司增强维保服务布局，标志着公司产业链上下游配置进一步完善。2022 年，公司公告与印度 Mundra Petrochem Limited （ 印 度 Adani 集 团 子 公 司 ） 签 订 一 项 高 达50,478,927 万美元的合同订单，标志着公司全球化进一步有力拓展。我们判断 2023-2024 年，阿达尼集团受到资本市场事件影响，资本开支进度有所放缓，未来该订单进度有望逐渐恢复正常，有望对星球石墨收入增长贡献较大增量。此外，根据 choice 数据，当前石墨价格相比于公司 2022 年签订项目时下降较多，因此我们认为该重点项目将拥有较好的利润率。如果该项目执行良好，则有望成为公司未来拓展海外市场的桥头堡。而 2024 年，公司成立北京普兰尼德工程技术有限公司，通过引进具有海外项目资源与经营管理经验的团队，进一步加快公司产品出海速度，未来海外市场有望成为公司新的增长动能。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 4335.76 流通市值（百万元) 4298.52 52 周最高/最低（元） 30.95/16.78 52 周最高/最低（PE） 33.73/15.18 52 周最高/最低（PB） 2.97/1.50 52 周涨幅（%） 82.49 52 周换手率（%） 182.75 [Table_Report] 相关研究 -10.78%8.78%28.33%47.89%67.44%87.00%3/45/47/49/411/41/4星球石墨 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 机械设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 星球石墨（688633）深度研究 【投资建议】  预计 2024-2026 年，公司归母净利润 1.53/2.46/3.25 亿元，同比+3.41%/+61.17%/+32.04%，对应 2025 年 3 月 3 日收盘价 PE 为28.39x/17.61x/13.34x。给予公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 770.76 635.59 926.95 1182.68 增长率(%) 18.35% -17.54% 45.84% 27.59% EBITDA（百万元） 207.99 254.71 350.42 442.72 归属母公司净利润（百万元） 147.70 152.73 246.16 325.03 增长率(%) 4.27% 3.41% 61.17% 32.04% EPS(元/股) 1.71 1.05 1.70 2.24 市盈率（P/E） 18.26 28.39 17.61 13.34 市净率（P/B） 2.14 2.66 2.41 2.14 EV/EBITDA 16.38 17.54 12.48 9.42 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  需求不及预期；  成本高于预期；  新产品拓展低于预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 星球石墨（688633）深度研究 正文目录 1.国内领先的石墨高端专业设备制造企业 ............................. 5 1.1.公司概述：国内领先的石墨高端专业设备制造企业 ................. 5 1.2.经营情况概述：产品品类和原料价格影响利润，但盈利能力整体保持优秀 ................................................................. 8 2.石墨设备行业：海外市场带动化工石墨需求增长，新兴领域大有可为 .. 10 2.1.石墨材料：耐腐蚀性能良好，下游应用广泛 ...................... 10 2.2.合成炉：海外提供重要需求增量 ................................ 14 2.3.化工石墨其余设备需求增量预计主要来自于技术替代，其余新领域大有可为 .............................................................. 16 2.4.竞争格局：公司国内合成炉市场份额较高，其余产品市场份额有提升空间 ................................................................ 16 3.星球石墨：技术领先，海外加速 .................................. 18 3.1.国内技术领先，产业链配套逐渐完善 ............................ 18 3.2.海外空间打开，结转有望恢复正常 ...