两会前后转债市场的变与不变

请阅读最后一页的重要声明！ 两会前后转债市场的变与不变 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 相关报告 1. 《 利 率 ｜ 熊 平 接 近 尾 声 ？ 》 2025-03-02 2. 《流动性｜大行融出边际回升》 2025-03-01 3. 《高频｜开工率显著修复，地产继续回暖》 2025-03-01 核心观点 ❖ 近年来两会后权益市场风格均偏向价值板块。2022-2024 年，两会闭幕后的 30 个交易日内，国证价值指数相较国证成长指数均出现较为明显超额表现。其中 2022 年国证价值两会后 30 个交易日内相对国证成长超额接近 10%。一方面，两会结束后临近 4 月年报季报披露期，业绩和基本面因素逐渐受到更多关注；另一方随着大会落地叠加开年以来经济数据陆续出炉，基本面方向、政策节奏得以初步验证，市场预期逐渐向现实调整。 ❖ 转债层面，近年来两会后转债估值不弱，大额高评级偏债等方向或有超额。2022-2024 年两会后 30 个交易日内，转债市场百元溢价率均较会前有所提升，幅度在 1%-3%之间。分风格看，2022-2024 年两会后同期小额、低评级转债分别相对大额、高评级转债存在负超额收益，这与权益市场的风格迁移方向一致，均表现出一定的投资者风险偏好下降的特征。 ❖ 2025 年两会前市场或已一定程度“抢跑”。从权益市场风格表现来看，当前行业风格偏移已经出现，顺周期+消费的超额一定程度上可以解读为市场对两会政策有一定积极预期。从转债市场表现来看，除了风格变化，2 月最后一个交易日转债市场的动量效应出现较大回撤，高价券后市或有扰动。从沪市 2月转债持有人结构来看，保险、银行理财或转向减持转债。但整体来看，转债估值表现坚挺，至 2 月末仍维持 25%上下的位置。 ❖ 市场策略观点：我们认为两会后转债市场风格或延续漂移，但估值或仍有支撑。一方面，两会前一个月市场风格相较历史同期表现更为强烈，小额低评级超额明显，从市场抢跑结果来看，市场对小额低评级风格高估有一定预期，高切低延续或是大概率事件。另一方面，当前长端利率仍处于历史低位，资产荒逻辑延续的情况下，机构对转债需求或持续对估值有支撑。策略上，我们建议关注两会关于需求提振等方向的政策变化，自上而下寻找下一步资金切换方向。微观层面上更多关注标的基本面表现，尽量规避年报季报可能出现不及预期标的。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 固收定期报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 可转债市场观点 ....................................................................................................................................... 4 2 市场一周走势 ........................................................................................................................................... 7 3 重要股东转债减持情况 ........................................................................................................................... 8 4 转债发行进展 ........................................................................................................................................... 9 5 私募 EB 项目更新 ................................................................................................................................. 10 6 风格&策略：市场转向大额高评级偏债 ............................................................................................. 10 7 一周转债估值表现：转债估值小幅下跌 ............................................................................................. 11 8 风险提示 ................................................................................................................................................. 14 图 1. 转债分行业涨跌幅（2025.2.28） ......................................................................................................... 4 图 2. 低评级、小额转债超额表现（2025.02.28） ....................................................................................... 4 图 3. 2022-2025 年两会前后国证成长与国证价值收益差 ........................................................................... 5 图 4. 2022-2025 年两会前后巨潮小盘与巨潮大盘收益差 ........................................................................... 5 图 5. 2022-2025 年两会前后百元溢价率涨跌 ............................................................................................... 5 图 6. 2022-2025 年两会前后小额转债和大额转债收益差 ......................................................