固收月报：仍需采取更多措施来稳定经济增长

证券研究报告 固定收益 固收月报 固定收益/固收月报 仍需采取更多措施来稳定经济增长 ——固收月报 ◼ 核心观点 供给端：生产相对平稳，新兴产业贡献增加。7 月全国规模以上工业增加值同比增长 5.10%，比前值回落 0.2 个百分点；环比增长 0.35%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长 4.60%，制造业增长 5.30%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 4.00%。分行业看，41 个工业大类行业中 33 个行业增加值同比增长，增长面达 80.5%。其中增速较快的行业：计算机、通信和其他电子设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，有色金属冶炼及压延加工业，金属制品业，化学原料及化学制品制造业。其中，装备制造业和高技术制造业增长加快，显示供给端产业呈现结构升级特征；新能源汽车、集成电路、3D 打印设备等高技术产品产量实现快速增长，表明新兴产业贡献增加。产能利用率回升。近年来我国产能利用率或呈现为国内 PPI 指数的领先指标，假设趋势延续，则下阶段国内供给端 PPI 指数有望转正，整体供需趋向平衡，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 需求端：固定资产投资总体上呈现规模扩大、结构优化的发展态势。 增发国债项目形成实物工作量，基础设施投资增长延续。制造业投资中高技术产业投资增长较快，对经济的贡献作用增强。大规模设备更新带动下，设备购置投资增长明显。1—7 月份，设备工器具购置投资同比增长 17.0%，增速比全部投资高 13.4 个百分点；拉动全部投资增长 2.2 个百分点，比上半年提高 0.1 个百分点。高技术产业投资较快增长。1—7 月份，高技术制造业投资同比增长 9.7%，增速比全部制造业投资高 0.4 个百分点。地产政策效应逐步显现。消费需求低位企稳。 7 月社会消费品零售总额同比增长 2.7%，比上月加快 0.7 个百分点，环比增长 0.35%，显示出消费需求低位企稳。此外，除汽车以外的消费品零售额 33959 亿元，增长 3.6%，通讯器材类、体育娱乐用品类等升级类商品销售增长较快。必选消费修复好于可选消费，反映出居民消费意愿和消费能力有待进一步提升。线上消费稳步提升，服务消费、出行和信息类消费较快增长。出口增长势头延续，贸易结构优化升级。 ◼ 投资建议 仍需采取更多措施来稳定经济增长。在复杂多变的国内外环境下，7 月国内经济总体平稳，其中，供给端呈现结构升级特征，新能源汽车、集成电路、3D 打印设备等高技术产品产量实现快速增长，表明新兴产业对经济贡献增加；需求端必选消费修复好于可选消费，反映出居民消费意愿和消费能力有待进一步提升，政策层面在提振消费等领域仍需采取更多措施来稳定经济增长。我们认为，现阶段国内无论是经济基本面还是政策层面以及资金面和市场情绪，与 2022 年末理财出现赎回潮时差异较大，债市收益率大幅回升的可能性较小，再现大幅“赎回潮”的可能性较低，短期债市扰动迎来较好的配置机会，长期来看权益资产配置的性价比提升。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《全球流动性面临拐点 警惕外溢风险》 ——2024 年 08 月 24 日 《需求修复才是物价延续回升的关键》 ——2024 年 08 月 22 日 《债市再现大幅“赎回潮”的可能性较低》 ——2024 年 08 月 20 日 2024年09月13日固收月报 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 供给端：生产相对平稳，新兴产业贡献增加 ..................................... 3 2. 需求端：有效需求有待激活 ................................................................ 5 2.1. 下阶段有望多方面拓展国定资产投资空间 ...................................... 5 2.2. 消费需求低位企稳 .............................................................................. 7 2.3. 外贸增长势头延续 ............................................................................ 10 3. 投资建议 ............................................................................................. 12 4. 风险提示 ............................................................................................. 12 图目录 图 1: 工业增加值增速 ........................................................................................ 3 图 2: 工业增加值环比变化 ................................................................................ 3 图 3: 发电量同比增速(%) ................................................................................. 4 图 4: 三大门类工增同比增速 ............................................................................ 4 图 5: 各主要行业工业增加值的当月同比增速(%) ......................................... 4 图 6: 工业产能利用率与 PPI 走势 ................................................................... 4 图 7: 制造业产能利用率 (%) ........................................................................... 4 图 8: 基建投资增速仍处高位 ............................................................................ 6 图 9: 分行业投资的累计同比增速 ..............................