医药商业行业中报总结：集中度加速提升，龙头企业有望率先触底反弹

11中邮证券2024年9月9日医药商业中报总结——集中度加速提升，龙头企业有望率先触底反弹行业投资评级：强大于市|首次评级行业深度报告中邮证券研究所蔡明子（首席分析师）SAC编号：S1340523110001龙永茂（分析师）SAC编号：S13405231100022投资要点投资要点 医药商业：Q2业绩承压，下半年业绩有望环比改善2024年上半年度，医药商业板块营收同比下滑0.04%，基本持平；归母净利润同比下滑7.96%。医药商业板块受到消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响，Q2业绩整体承压，环比Q1呈下滑趋势。基于2023年下半年业绩基数较低，且新店、次新店有望逐步贡献业绩，预计下半年业绩环比改善，我们看好行业龙头在行业整合阶段强者恒强。 零售药店：行业出清提速，25年龙头药店客流量预计提升据中康数据，零售药店店均销售额在今年3-6月同比均出现下滑，龙头药房上半年度在高压的外部环境下营收均实现稳健增长，展现了龙头药房经营的韧性，但由于扩张带来的新店亏损，导致部分公司利润端下滑。据国家药监局发布的《药品监督管理统计年度数据（2023年）》数据，2023年，全国药店数量达到 66.7万家，行业竞争持续加剧，但在上半年消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合，龙头药房有望凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段脱颖而出。 医药流通：主业稳健发展，寻求新成长曲线我们认为主业稳健发展基础上，依托自身平台优势，通过发展高毛利业务走出新成长曲线的标的更具发展潜力。例如上海医药23年底与赛诺菲签订的药品CSO订单带来公司2024 H1公司药品 CSO 合约推广业务突飞猛进，实现销售金额约40亿元，同比增幅达172%。九州通2024H1总代推广业务、医药工业业务分别实现增速14.18%、21.61%的较快增长。柳药集团2024H1批发业务在维稳的基础上，零售业务增长18.29%，工业业务增长7.28%，上半年度保持收入、利润稳健增长。 推荐标的：上海医药、九州通、益丰药房。受益标的：柳药集团、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民等。 风险提示：新店盈利不及预期风险，并购整合不及预期风险，业务转型不及预期风险。请参阅附注免责声明3中小药店加速退出，行业进入整合阶段，集中度加速提升。据国家药监局发布的《药品监督管理统计年度数据（2023年）》数据，2023年全国药店数量达到66.7万家，行业竞争持续加剧，但在上半年消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合，中康数据显示全国关闭的药店数量从2024年第一季度的6778家增加至第二季度的8792家，闭店加速。龙头药房有望凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段脱颖而出。门诊统筹政策持续落地，处方外流长期带来业绩增量。在门诊统筹政策持续规范化，监管趋严的大背景下，龙头药房基于规模、专业化服务能力、供应链等优势能够取得更多门诊统筹资质，具备当地市场门诊统筹先发优势，对于客流具备虹吸效应，能够吸引更多客流，同时统筹带来的医保消费金额提升、关联产品消费增加等有望带来客单价提升，门诊统筹有望带来业绩增量。零售药店赛道建议关注个股机会，我们看好持续提升精细化管理能力维持盈利水平，积极布局门诊统筹门店的龙头药房。推荐标的：益丰药房；受益标的：老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民等。图表1：零售药店板块处于估值低位，具备估值性价比（PE）资料来源：iFinD、中邮证券研究所（注：收盘日截至2024年9月2日）请参阅附注免责声明0204060801001201401602014-07-022015-07-022016-07-022017-07-022018-07-022019-07-022020-07-022021-07-022022-07-022023-07-022024-07-02益丰药房老百姓健之佳一心堂大参林漱玉平民41.1 1.1 零售药店：上半年营收稳健零售药店：上半年营收稳健增长，增长，Q2Q2业绩增速绩增速放缓放缓2024年上半年度，龙头零售药店营收均实现稳健增长，据中康数据，2024年上半年全国零售药店市场累计规模达2582亿元，同比下滑3.9%，龙头药房展现出经营韧性。分季度来看，Q2增速整体放缓，主要有以下原因：（1）消费疲软，滋补、保健品等非刚性品种销售受到影响；（2）门诊统筹政策落地滞后；（3）年初在流感等呼吸道疾病的刺激下药店客流阶段性回升，二季度四类药去库存；（4）前期新开门店带来的亏损影响。图表2：2024H1龙头药房营收稳健增长资料来源： iFinD、中邮证券研究所请参阅附注免责声明零售药店单位：百万元2023Q12023Q22023H12023Q32023Q42023A2024Q12024Q22024H1益丰药房营业收入526654411070751816700225885971579111762YOY26.94%18.23%22.36%12.70%2.47%13.59%13.39%6.45%9.86%归母净利润3363697052944131412407391798YOY23.60%21.20%22.33%18.96%-5.81%11.90%20.89%6.05%13.13%老百姓营业收入544153701081152316396224375539540110940YOY31.39%10.72%20.24%9.31%-0.05%11.21%1.81%0.56%1.19%净利润291222513203212929321181503YOY20.49%3.36%12.43%32.78%21.17%18.35%10.27%-18.23%-2.05%大参林营业收入594760451199257316808245316752659313345YOY27.16%19.85%23.37%12.44%5.87%15.45%13.54%9.07%11.29%归母净利润497421917257-81166398259658YOY29.29%27.49%28.46%22.90%-106.99%12.63%-19.79%-38.40%-28.32%一心堂营业收入4436424086764137456717380510042069305YOY11.02%6.81%8.92%1.89%-15.51%-0.29%14.96%-0.81%7.26%归母净利润239265505181-13654924240282YOY33.49%10.99%20.64%-30.02%-141.03%-45.60%1.03%-84.92%-44.13%健之佳营业收入216721714338216225819081231421714485YOY49.41%39.52%44.29%26.96%-8.00%20.84%6.79%0.01%3.40%归母净利润768215812013641