建材行业：消费建材财报综述，竞争加剧待出清

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 建材 消费建材财报综述：竞争加剧待出清 华泰研究 建材 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 北新建材 000786 CH 33.41 买入 兔宝宝 002043 CH 11.32 买入 伟星新材 002372 CH 17.67 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 09 日│中国内地 专题研究 1H24 营收跌幅扩大，费用刚性净利同比大幅下滑 我们跟踪的消费建材板块 32 家公司 1H24 实现收入/归母净利 843/51 亿元，同比-3.7%/-21.7%；2Q24 为 497/36 亿元，同比-4.5%/-27.0%，自 4Q23起营收跌幅逐季扩大，需求表现偏弱。 1H24 综合毛利率/净利率为26.3%/6.1%，同比-0.8/-1.4pct，或主因费用表现刚性。展望后市，短期 3Q24基本面景气或弱修复，成本侧延续低位，预期价格竞争继续，但基数下滑，收入及盈利降幅或有收窄；中长期看，22 年以来二手房成交景气向好，存量逻辑持续验证，有望提振建材零售端需求，同时 5 月起，地产“去库存”政策逐步落地，有望驱动竣工企稳，重点推荐北新建材/兔宝宝/伟星新材。 重点公司：1H24 成本低位价格竞争趋严，积极推动工抵减值逐步收敛 据 Wind，1H24 沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC/HDPE/PPR/不锈钢/铝合金等主要原材料均价分同比-3%/+5%/-9%/+3%/-4%/+2%/+1%/-6%/+5%，消费建材主要原材料价格延续相对低位，需求弱势下，小厂降价保全份额压力较小，价格竞争趋于白热化；而多数上市龙头公司倾向于保证盈利水平，一定程度放弃规模扩张，导致销售量价齐跌，毛利率保持相对稳定，但费用整体表现较为刚性，收入规模下降削弱摊薄能力，重点公司 1H24 期间费率同比+1.3pct。1H24 减值损失 9 亿元，同比-13.3%，主要为账龄滚动带动，积极推动工抵房保全资产，预期后市减值逐步收敛。 子板块：石膏板/板材营收稳健增长，其余板块多量价齐跌 1H24&2Q24 子板块中仅石膏板及板材营收维持稳健增长，仅石膏板板块盈利实现同比增加，系北新建材“一体两翼”持续深化，嘉宝莉并表带动高毛利涂料板块占比提升，盈利能力稳健提升；人造板板块兔宝宝 AB 类收入结构调控，杠杆效应推动营收良好增长，但工程公司亏损扩大影响盈利。其余板块：开工侧防水/外加剂工程类产品量价齐跌，但防水主要公司积极拓展民用产品，零售渠道转型，一定程度平滑收入降幅；施工端管材产品主要原材料 PVC 历史低价下，价格内卷激烈，需求偏弱量价双杀；竣工侧涂料/瓷砖/五金板块工程产品/渠道延续量价齐跌，市场分散民品价格竞争持续。 3Q24 前瞻：需求弱势改善，价格竞争或延续 金九银十旺季来临，但基本面环比未显著改善。根据我们的高频跟踪，截至9 月 6 日，水泥出货率环比+1.4pct/同比-8.7pct；建筑钢材周度日均成交量环比-18.1%，同比-27.8%。资金面专项债净融资额环比-0.7%/同比-21.7%，房建项目资金到位率为 45.71%，周环比+0.39pct，整体表现偏弱。9 月初玻璃深加工企业订单可用天数环比-0.2 天至 9.6 天，同比-9.3 天。成本端，3Q24 截至 9 月初多数原材料低位价格下延续同比下降，或使部分上市龙头公司规模效应不显，预期价格竞争或持续，销售费用或维持相对刚性。低基数效应下预期 3Q24 收入降速或呈现收窄态势，但盈利或无明显改善。 风险提示：二手房重装需求延迟释放，原材料成本大幅上涨，下游地产企业资金偏紧局面进一步恶化。 (35)(26)(18)(9)0Sep-23Jan-24May-24Sep-24(%)建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 建材 正文目录 行情复盘：指数走势呈倒 U 型，个股业绩改善推动超额收益 ...................................................................................... 3 财务复盘：需求平淡多数公司量价齐跌，信用减值或逐步收敛 ................................................................................... 5 盈利能力拆解：价格竞争激烈毛利率承压，费用表现刚性净利率降幅更大 .......................................................... 7 子板块：石膏板收入利润齐增，板材营收维持稳健 .................................................................................................... 11 3Q24 前瞻：需求弱修复，原材料低位价格竞争持续 ................................................................................................. 14 风险提示 ..................................................................................................................................................................... 17 附：涉及建材公司表单 ........................................................................................................................................ 17 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 建材 行情复盘：指数走势呈倒 U 型，个股业绩改善推动超额收益 2024 年以来建材指数深跌后缓慢修复，5 月中旬一揽子地产政策推出，地产进入主动去库阶段，推动板块情绪及