珀莱雅(603605)上半年业绩稳健，董事会换届落地蓄力后续发展

证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 珀莱雅（603605.SH） 上半年业绩稳健，董事会换届落地蓄力后续发展 2024H1 公司经营稳健，营收/归母净利润同比+38%/+40%。公司2024H1 实现营收 50.01 亿元（同比+37.9%），实现归母净利润 7.02 亿元（同比+40.48%）。毛利率同比下降 0.69pcts 至 69.82%，销售费用率同比提升 3.22pcts 至 46.78%，主要系形象宣传推广费增加所致，公司经营情 况 整 体 稳 健 。 分 渠 道 来 看 ， 上 半 年 线 上 渠 道 收 入 46.8 亿 元（yoy+40.52%），其中主要为直营，收入 37.24 亿元（（yoy+40.01%）；线下渠道收入 3.14 亿元（yoy+8.85%）。上半年分品牌来看，1）主品牌珀莱雅收入 39.81 亿元（（yoy+37.67%），品牌在天猫平台，精华品类、面霜品类均排名第 1。核心系列中，红宝石系列表现稳健，期待双抗后续升级，源力系列持续扩充产品线放量，先后升级源力面霜/精华，并推出源力冻干面膜，结合重组胶原蛋白成分持续抢占修复功效市场份额；2）彩棠品牌收入 5.82 亿元（yoy+40.57%），夯实面部彩妆品类大单品矩阵，上半年品牌多个核心单品在天猫的高光、隔离/妆前、遮瑕、腮红等类目均排名第 1；3）其余子品牌中，悦芙媞和 OffRelax 收入分别 1.61 和 1.38 亿元，同比增长 22.35%和 41.91%。期待后续产品矩阵完善以贡献多点业绩增量。 董事会换届落地，为后续发展蓄力。公司发布《关于第四届董事会第一次会议决议的公告》。经董事会会议审议，同意选举创始人侯军呈先生任公司董事长，侯亚孟先生（（侯军呈先生子子）任公司总经理，金衍华先生任副总经理，王莉女士任副总经理、董事会秘书、财务负责人，王小燕女士任证券事务代表。原珀莱雅公司联合创始人、董事兼总经理方玉友先生因个人原因不再续任公司董事、总经理，未来以联合创始人兼董事会顾问的身份，辅助公司战略规划及经营管理支持。新一届管理层中，侯亚孟先生2014 年起就职于公司电商部，2021 年 9 月至今任公司董事、副总经理，深入公司一线，在品牌、产品、营销等方面积累了丰富的实践经验，有望带领公司在下一发展阶段中进一步走向国际化。 盈利预测与投资建议。公司践行大单品策略稳步进行品牌升级，多品牌矩阵卡位多个赛道打造高成长天花板，伴随新一届管理层换届落地，有望打造新一代平台型化妆品集团。基于上半年经营表现，我们调整预计公司2024-2026 年营收分别为 116.75/143.94/173.78 亿元，同增分别为31.1%/23.3%/20.7%，归母净利润分别为 15.62/19.42/23.93 亿元，同增分别为 30.8%/24.4%/23.2%，公司当前市值对应 2024 年 PE 为 21.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。 买入（维持） 股票信息 行业 化妆品 前次评级 买入 09 月 13 日收盘价（元） 85.39 总市值（百万元） 33,879.12 总股本（百万股） 396.76 其中自由流通股（%） 99.51 30 日日均成交量（百万股） 2.38 股价走势 作者 分析师 萧灵 执业证书编号：S0680523060002 邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《珀莱雅（603605.SH）：业绩增长超预期，多品牌矩阵焕发活力》 2024-04-19 2、《珀莱雅（603605.SH）：业绩在淡季中维持良好增长，大促有望取得亮眼表现》 2023-10-26 3、《珀莱雅（603605.SH）：主品牌迭代推新优质增长，多品牌矩阵活力焕发》 2023-09-19 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,385 8,905 11,675 14,394 17,378 增长率 yoy（%） 37.8 39.5 31.1 23.3 20.7 归母净利润（百万元） 817 1,194 1,562 1,942 2,393 增长率 yoy（%） 41.9 46.1 30.8 24.4 23.2 EPS 最新摊薄（元/股） 2.06 3.01 3.94 4.90 6.03 净资产收益率（%） 23.2 27.4 29.8 30.6 31.0 P/E（倍） 41.4 28.4 21.7 17.4 14.2 P/B（倍） 9.6 7.8 6.5 5.3 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 09 月 13 日收盘价 -30%-20%-10%0%10%20%2023-092024-012024-052024-09珀莱雅沪深3002024 09 18年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4147 5545 6626 8347 10342 营业收入 6385 8905 11675 14394 17378 现金 3161 4011 4887 6299 7922 营业成本 1935 2677 3543 4374 5288 应收票据及应收账款 102 345 316 375 513 营业税金及附加 56 91 108 136 167 其他应收款 74 82 136 155 183 营业费用 2786 3972 5405 6636 7994 预付账款 91 203 190 257 332 管理费用 327 455 467 576 695 存货 669 797 991 1155 1282 研发费用 128 174 233 288 348 其他流动资产 50 107 106 106 110 财务费用 -41 -59 -75 -102 -145 非流动资产 1631 1778 1876 1934 1978 资产减值损失 -165 -108 -109 -128 -116 长期投资 139 114 132 119 113 其他收益 39 45 57 77 89 固定资产 570 827 882 958 1058 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 420 405 435 447 456 投资净收益 -6 -17 -17 -21 -28 其他非流动资产 502 433 427 409 352 资产处置收益 0 -1 0 0 -1 资产总计 5778 7323 8501 10281 12321 营业利润 1058 1503 1910 2406 2964