丸美股份(603983)双品牌表现亮眼，大单品驱动盈利上行

证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 丸美股份（603983.SH） 双品牌表现亮眼，大单品驱动盈利上行 公司上半年业绩亮眼，营收/归母净利同增 28%/35%。2024 年上半年公司实现营业收入 13.52 亿元，同比增长 27.65%。实现归母净利润 1.77亿元，同比增长 35.09%，实现归母扣非净利润为 1.66 亿元，同比增长40.21%。整体毛利率同比提升 4.6pcts 至 74.68%，主要系货品结构优化、产品集中度提升并优化供应链以实现降本增效。公司整体归母净利率提升0.7pcts 至 13.1%。 丸美聚焦核心大单品提升品牌粘性，多种自研原料赋能长期发展。分品牌看，主品牌丸美上半年实现营收 9.3 亿元（（yoy+25.87%），结合情感+文化+科学实现全域营销联动，其中丸美天猫旗舰店同比增长 34.29%、丸美抖快同比增长 30.05%；上半年胶原小金针精华 GMV 销售同比增长105.97%，丸美天猫旗舰店 TOP5 核心单品销售占比 69%，产品集中度进一步提升，且会员成交金额同比增长 55%，品牌粘性持续攀升。公司大力发展胜肽小红笔、胶原小金针大单品及双胶原等大套组，提升供应链规模优势。公司高度重视研发建设并将成果赋能至产品应用，除胶原蛋白外，公司自研并已实现量产的原料超过 40 款，截至 2024 年上半年，公司累计申请专利 531 项，获得授权专利 318 项，其中获得授权发明专利 210 项，有望为品牌长期发展赋能。 恋火延续良好增长势能及盈利能力，未来发展可期。公司子品牌 PL 恋火上半年实现营收 4.17 亿元（yoy+35.83%），延续增长势能且仍然保持了较好的盈利能力。品牌以底妆和彩妆的中间地带为切入点，推出的（蹭不 掉粉霜”、（蹭点点戳戳部盘””等产品收获良好口碑。618 期间，品牌位列天猫粉底液热卖榜、热销榜 TOP1，抖音粉底液、气垫榜 TOP1。随着品牌持续完善看 见和不 掉两大系列产品，未来有望持续贡献亮眼业绩。 盈利预测及投资建议。公司主品牌丸美调整转型成果渐显，子品牌恋火增长势能良好，公司重点投入胶原蛋白研发以赋能产品成长空间。基于公司上 半 年 经 营 表 现 ， 我 们 调 整 预 测 公 司 2024-2026 年 收 入 分 别28.88/36.10/43.95 亿元，同增分别 29.8%/25.0%/21.7%，归母净利润分别为3.67/4.66/5.69亿元，同增分别41.7%/26.8%/22.1%。当前对应2024年 PE 为 23X，维持蹭增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广及渠道转型 及预期，市场战略执行 及预期。 增持（维持） 股票信息 行业 化妆品 前次评级 增持 09 月 18 日收”价（元） 21.16 总市值（百万元） 8,485.16 总股本（百万股） 401.00 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 1.55 股价走势 作者 分析师 萧灵 执业证书编号：S0680523060002 邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《丸美股份（603983.SH）：品牌重塑带动业绩回暖，恋火高增全年可期》 2023-04-30 2、《丸美股份（603983.SH）：品牌升级成效渐显，业绩有望迎来拐点》 2023-02-20 3、《丸美股份（603983.SH）：业绩拐点渐显，产品推新收效良好》 2022-10-30 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,732 2,226 2,888 3,610 4,395 增长率 yoy（%） -3.1 28.5 29.8 25.0 21.7 归母净利润（百万元） 174 259 367 466 569 增长率 yoy（%） -29.7 48.9 41.7 26.8 22.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.43 0.65 0.92 1.16 1.42 净资产收益率（%） 5.5 7.8 10.7 13.3 15.7 P/E（倍） 48.7 32.7 23.1 18.2 14.9 P/B（倍） 2.7 2.5 2.5 2.4 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 09 月 18 日收”价 -30%-20%-10%0%10%20%2023-092024-012024-052024-09丸美股份沪深3002024 09 19年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2237 2530 2190 2325 2441 营业收入 1732 2226 2888 3610 4395 现金 1073 1077 690 752 812 营业成本 547 652 785 979 1187 应收票据及应收账款 74 31 88 104 106 营业税金及附加 25 23 36 44 51 其他应收款 7 15 14 19 25 营业费用 846 1199 1488 1841 2241 预付账款 19 25 33 37 47 管理费用 111 109 145 180 220 存货 152 172 186 236 274 研发费用 53 62 87 108 132 其他流动资产 912 1211 1177 1177 1177 财务费用 -13 -14 -26 -14 -14 非流动资产 1857 1924 2284 2513 2779 资产减值损失 -10 -13 -11 -11 -12 长期投资 74 64 68 66 63 其他收益 24 19 34 41 47 固定资产 249 454 508 581 678 公允价值变动收益 5 71 0 0 0 无形资产 749 720 953 1016 1105 投资净收益 28 44 47 62 78 其他非流动资产 786 687 755 850 933 资产处置收益 0 1 1 1 1 资产总计 4094 4454 4474 4838 5220 营业利润 207 319 444 562 691 流动负债 668 1010 958 1227 1483 营业外收入 0 0 4 2 2 短期借款 100 100 98 130 141 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 230 263 296 391 467 利润总额 207 317 447 562 691 其他流动负债 339 648 564 705 876 所得税 39 39 80 92 108 非流动负债 173 25 26 26 26