”碳中和“深度报告：第三履约周期渐进，碳市场看点几何？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 ”碳中和“深度报告 第三履约周期渐进，碳市场看点几何？ 2024 年 09 月 19 日 ➢ 时隔 7 年 CCER 审批重启，首批 CCER 项目已正式挂网，新发减排量有望在不久后进入市场。2024 年 8 月 23 日，国家应对气候变化战略研究和国际合作中心发布公告表示，国家气候战略中心正式开始受理自愿减排项目（CCER）的相关申请。自 2017 年 3 月宣布暂停备案后，CCER 市场已经有 7 年时间未曾开放新的项目审批；CCER 作为我国碳交易市场重要组成部分，此次重启将补齐我国的国家碳排放交易体系缺失的一块重要“拼图”。9 月 2 日，首批 CCER 项目正式挂网；截至 9 月 9 日，首批公示的 CCER 项目共有 37 个，覆盖了造林、红树林、光热和海风等 4 类项目。从项目类型上来看，海风类项目以 21 个的数量占据了绝大多数，造林&红树林项目共有 11 个；从单项目减排量来看，最大的项目是福能海峡公司长乐外海海上风电项目，年减排量约 84.6 万吨。根据《CCER交易管理办法（试行）》，业主距离获得减排量还需要经过最少 70 个工作日+审定与核查机构出具相应报告所需的时间。我们判断随着新批次方法学发布，公示项目后续减排量将分批次下发，为碳市场带来新的交易机会和流动性。 ➢ 碳市场第二履约周期活力有效提升，2024 年将新纳入水泥、钢铁、电解铝行业，需求扩容或进一步推高碳价。在 23 年底清缴的第二履约周期中，成交量/碳价较第一周期增长 47.0%/46.5%。9 月 9 日生态环境部发布方案，拟将水泥、钢铁、电解铝行业纳入碳市场；此次扩容将新增重点排放单位约 1500 家，覆盖排放量新增加约 30 亿吨。2024 年为首个新行业碳排放管控年度，2025 年底前完成首次履约工作，届时全国碳排放权交易市场覆盖排放量占全国总量的比例将达到约 60%，扩容后 CCER 理论年需求量将增长至约 4 亿吨。配额缺口的增加或同步抬升 CEA/CCER 的价格：考虑到欧美碳关税落地进程加速，我国碳市场将逐渐与国际接轨，截至 9 月 12 日欧盟 EU ETS 价格为 65.45 欧元/吨，约 515元，是我国碳配额价格（89.9 元/吨）的 5.7 倍。我们认为碳价是引导企业采纳低碳技术&行业实现绿色转型的关键因素，后续我国碳价仍有较大提升空间。 ➢ 国家“从上至下”碳中和强制政策落地，为实现绿色转型目标护航。近期我国颁布多项重磅政策/法律法规，为顺利实现碳中和目标、绿色转型提供创新动能和制度保障：1 月 25 日，国务院颁布《碳排放权交易管理暂行条例》，为我国气候变化领域的首部专项法规，其实施保障了碳交易各环节的”有法可依“。8月 11 日，国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，这是中央首次对加快全面绿色转型进行系统部署，针对不同领域提出量化工作目标。 ➢ 经济增长承压背景下，短期政策执行强度存在弹性。一方面：参考欧洲碳市场履约，受俄乌冲突影响，天然气供应减少叠加内需孱弱，迫使部分欧洲国家短期内增加对传统能源如煤炭的依赖；EUA（欧盟碳配额）价格短期承压（截至 24年 9 月 16 日相比 23 年 3 月 9 日高点下降约 34%）。 另一方面：参考我国碳市场第二履约周期（2022-2023 年），公共卫生事件背景下，主管单位对 202 家重点排放单位采取纾困措施。据生态环境部披露：23、24 年度碳排放基准值同等可比口径下降 1%左右，既保持减排压力，又在企业可承受范围内，保障市场平稳运行。我们认为在经济增长承压时，短期碳排放收紧力度存在弹性，顶层政策的指导方向具有更大意义：在更长线维度上规范监管框架，搭建数据管理体系，推进新能源产业及低碳技术改革，我们认为我国绿色转型目标将稳步实现。岳阳林纸为林业碳汇开发龙头，公司预计 2025 年末签约林业碳汇 5000 万亩；我们认为碳汇业务有望打开公司第二成长曲线，对岳阳林纸维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：方法学发布进度不及预期，CCER 审批速度不及预期的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600963.SH 岳阳林纸 3.64 -0.13 0.05 0.28 - 72 13 推荐 资料来源：ifind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 09 月 18 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 研究助理 杜嘉欣 执业证书： S0100123030012 邮箱： dujiaxin@mszq.com 相关研究 1.轻工行业 2024 年中报业绩综述：出清，出海-2024/09/10 2.家居行业系列报告六：日本家居企业如何度过地产低谷期，家居产业链框架再梳理-2024/08/25 3.轻工行业 2024Q2 持仓分析：消费景气承压致家居&造纸持仓下行，出海链更具韧性-2024/07/22 4.纸浆行业深度：紊乱的节奏，不变的周期-2024/07/17 5.轻工行业 2024 年中期投资策略：跨境主线延续，内需静候反转-2024/06/17 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 首批 CCER 项目正式挂网，方法学&监管模式持续完善 ............................................................................................ 3 1.1 首批 CCER 项目正式挂网，海上风电项目为主流 ....................................................................................................................... 3 1.2 CCER 重启时间线回顾 ....................................................................................................................................................................... 4 2 水泥/钢铁/电解铝或纳入碳市场，CCER 理论年需求量或达 4 亿吨 ........................................................................... 7 2.1 第二履约周期成交量/碳价较第一周期分别增长 47.0%/46.5%，碳市场活力不断提升 ............................