跟踪点评：美联储开启降息周期，或利好MDI出口

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万华化学（600309.SH）跟踪点评 美联储开启降息周期，或利好 MDI 出口 2024 年 09 月 19 日 ➢ 事件。当地时间 9 月 18 日，美国联邦储备委员会当地时间宣布，将联邦基金利率目标区间下调 50 个基点，降至 4.75%至 5.00%之间的水平。这是 4 年来，美联储首次降息。此外，根据美联储的预测，今年年底美国联邦基金利率将达到 4.4%，即 4.25%至 4.5%的目标区间，到 2025 年将降至 3.4%，到 2026年预计将降至 2.9%。 ➢ 聚合 MDI 在海外主要用于建筑保温，降息或利好美国地产市场需求。公司核心产品聚合 MDI 主要应用于冰箱冷柜保冷、建筑保温等领域，在海外重点应用于建筑保温。以北美重要的聚氨酯供应商 Huntsman 数据为例，其 2023 年聚氨酯部门的收入中有 44%来自于保温相关领域需求，其中较为重要的使用形式为 PU 泡沫喷涂。海外房地产市场是对 MDI 需求影响最大、最为直接的领域之一。此前，美国市场利率处于历史高位，过高的房贷利率对于新房需求存在明显压制。同时，对于已持有房产的居民，也很难接受过高的房贷利率进行住房置换。本次美联储降息后，房贷利率下降趋势确认，北美房地产市场将会释放此前被压制的购房需求。 ➢ 美国是中国最大的 MDI 出口目的国，公司是最主要的出口商。根据海关数据显示，2023 年，公司所在省份向美国出口聚合 MDI 约 21.69 万吨，占所在省份出口量的比例（下同）为 25.17%，向俄罗斯出口 10.07 万吨，占比 11.68%，向荷兰出口 8.34 万吨，占比 9.68%，分别位列第一至三位。2024 年 1-7 月，公司所在省份向美国出口 16.63 万吨，占所在省份出口比例为 26.94%，向荷兰出口 8.05 万吨，占比 13.05%，向土耳其出口 4.75 万吨，占比 7.70%。2019 年以来，美国一直是公司最大的 MDI 出口目的国，占公司所在省份出口比例的24%-33%之间。而根据美国海关方面数据显示，2023 年中国向美国进口聚合MDI 约 17 万吨，中国货源占 76.06%。若美国地产的需求复苏，或将直接利好公司的 MDI 产品出口增长。 ➢ 投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024年公司多个重点项目将迎来投产。我们预计 2024-2026 年归母净利润为 172.29、216.37、244.72 亿元，对应 PE 分别为 14x、11x、10x。我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）下游需求下滑的风险；2）贸易冲突的风险；3）新项目建设进度不及预期的风险；4）汇率波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 175,361 198,801 235,412 286,792 增长率（%） 5.9 13.4 18.4 21.8 归属母公司股东净利润（百万元） 16,816 17,229 21,637 24,472 增长率（%） 3.6 2.5 25.6 13.1 每股收益（元） 5.36 5.49 6.89 7.79 PE 14 14 11 10 PB 2.7 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 9 月 19 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 75.61 元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 分析师 费晨洪 执业证书： S0100524080004 邮箱： feichenhong@mszq.com 相关研究 1.万华化学（600309.SH）2024 年半年报点评：三大业务销量稳步增长，重点项目顺利推进-2024/08/13 2.万华化学（600309.SH）深度报告：一年好景君须记，又是橙红橘绿时-2024/05/23 3.万华化学（600309.SH）2023 年年报点评：销量和利润双增，新一轮增长蓄力待发-2024/03/19 4.万华化学（600309.SH）业绩快报点评：营收和利润逆势双增，股东回报有望继续增强-2024/02/05 5.万华化学（600309.SH）收购铜化集团点评：为电池材料业务扬帆，擘画第二增长曲线-2023/11/08 万华化学(600309)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 175,361 198,801 235,412 286,792 成长能力（%） 营业成本 145,926 166,803 195,988 241,537 营业收入增长率 5.92 13.37 18.42 21.83 营业税金及附加 960 1,193 1,412 1,721 EBIT 增长率 3.77 6.65 25.14 12.11 销售费用 1,346 1,789 2,119 2,581 净利润增长率 3.59 2.46 25.58 13.10 管理费用 2,450 2,783 3,296 4,015 盈利能力（%） 研发费用 4,081 4,175 4,944 6,023 毛利率 16.79 16.10 16.75 15.78 EBIT 21,376 22,799 28,530 31,984 净利润率 9.59 8.67 9.19 8.53 财务费用 1,676 1,760 2,153 2,200 总资产收益率 ROA 6.65 5.94 6.84 7.06 资产减值损失 -135 -231 -242 -298 净资产收益率 ROE 18.97 17.42 19.04 18.90 投资收益 621 596 706 860 偿债能力 营业利润 20,389 21,405 26,842 30,346 流动比率 0.57 0.53 0.55 0.58 营业外收支 -379 -110 -100 -100 速动比率 0.33 0.32 0.32 0.33 利润总额 20,010 21,295 26,742 30,246 现金比率 0.22 0.21 0.20 0.19 所得税 1,710 2,768 3,476