衣美到颜美，医美女装均表现稳健

公司研究公司财报点评证券研究报告非运动服装2024 年 09 月 19 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明朗姿股份（002612.SZ）衣美到颜美，医美女装均表现稳健投资要点：2024Q2 利润端略承压，费控较为优秀。2024H1 公司实现营收 26.89亿元/yoy+6.21%，归母净利润 1.52 亿元/yoy+1.14%，扣非归母净利润 1.40亿元/yoy+11.49%。其中，2024Q2 实现营收 12.89 亿元/yoy+1.07%，归母净利润 0.70 亿元/yoy-12.03%，扣非归母净利润 0.61 亿元/yoy-2.12%。销售毛利率为 59.78%/yoy+0.72pct，净利率为 6.21%/yoy+0.01pct，销售费用率40.32%/yoy-0.23pct，管理费用率为 7.94%/yoy-0.17pct。医美业务稳步增长，女装朗姿品牌表现优秀。分业务看：1）医美：24H1营收 11.94 亿元/yoy+6.0%，毛利率为 54.2%，表现稳健。医美分品牌：米兰柏羽实现营收 5.37 亿元/+3.9%，高一生实现营收 0.89 亿元/+14.1%，晶肤实现营收 2.20 亿元/+11.5%，韩辰实现营收 1.82 亿元/+9.8%，武汉五洲实现营收 1.09 亿元/-4.2%，郑州集美实现营收 0.57 亿元/+4.7%。医美分类型：手术类收入 1.69 亿/yoy-16.8%，占比为 14.18%，非手术类收入 10.25亿/yoy+11.1%，占比为 85.82%。（2）女装：24H1 营收 10.12 亿元/+11.4%、毛利率 64.3%，线上渠道占比达 38.0%/yoy+0.66pct 进一步提升。女装分品牌：朗姿品牌为 7.54 亿/yoy+16.7%，莱茵品牌为 1.72 亿/yoy-2.1%，朗姿品牌依然保持增长。（3）婴童：24H1 营收 4.50 亿元/yoy-4.13%，毛利率 63.5%。衣美到颜美，已建立多层次多阶段的时尚品牌矩阵。1）在女装赛道，公司通过过“自主创立” “代理运营” “品牌收购”三种模式在中高端女装市场进行多品牌布局，目前在运营的自主品牌共 7 个，满足女性客户多年龄段、多层次的需求；2）在医美赛道，公司旗下有“米兰柏羽” “晶肤医美” “韩辰医美”等品牌的 38 家医疗美容机构，搭建了医美行业多区域、多层次联动和协同的平台；3）在婴童用品赛道，公司投资的阿卡邦是韩国第一家也是知名度极高的专业经营幼儿及孕妇服装和用品公司，共拥有 10 多个系列品牌。公司具备多跨产业、多品类运营的能力，从女装赛道转型医美成功，构建满足消费者不同阶段需求的美丽品牌矩阵。盈利预测与投资建议考虑到消费环境较弱，但公司在医美/女装/婴童赛道齐发力，我们调整对公司 2024-2026 年收入的预期为 58.69/65.60/72.30 亿元（前值对 24-25 年的预期为 57.62/67.29 亿），预计归母净利润为 3.34/3.70/4.10 亿元（前值对 24-25年的预期为 3.5/4.27 亿），对应 PE 为 17/16/14 倍，维持“买入”评级。风险提示消费复苏不及预期的风险；医美市场竞争加剧的风险；业务模式变化的风险。买入（维持评级）基本数据日期2024-09-18收盘价：12.33 元总股本/流通股本(百万股)442.45/253.54流通 A 股市值(百万元)3,126.14每股净资产(元)6.49资产负债率(%)52.83一年内最高/最低价(元)23.90/12.20一年内股价相对走势团队成员分析师： 赵雅楠(S0210524050007)zyn30541@hfzq.com.cn分析师： 高兴(S0210522110002)GX3970@hfzq.com.cn相关报告1、【华福商业】朗姿股份三季报点评：23Q3 业绩高增，朗姿医美持续发力——2023.11.012、【华福商业】朗姿股份中报点评：2023H1 业绩超预期，医美女装复苏可期——2023.08.313、【华福零售】朗姿股份 2022 年报&2023 一季报点评：医美消费复苏符合预期，业绩拐点已现——2023.05.15财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,8785,1455,8696,5607,230增长率6%33%14%12%10%净利润（百万元）16225334370410增长率-91%1,300%48%11%11%EPS（元/股）0.040.510.750.840.93市盈率（P/E）356.125.417.215.514.0市净率（P/B）2.01.91.81.71.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 朗姿股份图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金423469661904营业收入5,1455,8696,5607,230应收票据及账款215146161178营业成本2,1902,4332,7263,006预付账款27303437税金及附加27293336存货1,091659745827销售费用2,1182,4122,6902,957合同资产0000管理费用417475525571其他流动资产211329335348研发费用96116130143流动资产合计1,9681,6331,9362,294财务费用85265065长期股权投资9131,0051,1051,216信用减值损失2000固定资产678775863943资产减值损失19000在建工程15658575公允价值变动收益-8000无形资产398359324293投资收益55505050商誉1,1341,1341,1341,134其他收益18181818其他非流动资产2,2032,2252,2522,274营业利润300449478521非流动资产合计5,3415,5625,7635,935营业外收入1101资产合计7,3097,1967,6988,229营业外支出10101010短期借款684215200200利润总额291440468512应付票据及账款263292327361所得税39535256预收款项061322净利润252387416456合同负债8719391,0501,157少数股东损益27534646其他应付款436436436436归属母公司净利润225334370410其他流动负债244260276291EPS（按最新股本摊薄） 0.510.750.840.93流动负债合计2,4972,1472,3012,466长期借款165165165165主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债904904904904成长能力非流动负债合计1,0691,0691,0691,069营业收入增长率32.7%14.1%11.8%10.2%负债合计3,5663,2163,3703,535EBIT