美联储9月议息会议点评：前置降息50基点正式开启降息周期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 前置降息 50 基点正式开启降息周期 ——美联储 9 月议息会议点评 2024年09月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 23 9 月美联储前置降息 50 个基点，点阵图显示继续降息是大概率，究竟是降 1 次还是 2 次还有些分歧。当日美股高开低走，美债利率下行后反弹。9 月声明重点强调了美联储对劳动力市场的支持。尽管鲍威尔在新闻发布会上努力说服市场，降息 50 个基点是基于好消息，但是市场走势似乎仍反映衰退的担忧上升。我们仍认为美国经济不着陆的可能性较大。9 月公布的经济预期概要中也整体维持了经济不着陆的预测，略微上修了失业率的预期，下修了通胀预期。同时缩表 6 月已经降速，但流动性目前仍问题不大，需关注相关小银行风险。 樊磊 王博群 SAC：S0590521120002 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 23 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 前置降息 50 基点正式开启降息周期 ——美联储 9 月议息会议点评 相关报告 1、《降息将至，美国经济何去何从？——美国经济深度观察》2024.09.17 2、《政策加力和改革是破局的关键——8 月经济数据点评》2024.09.16 扫码查看更多 点评摘要 ➢ 美联储前置降息 50 基点 9 月美联储前置降息 50 个基点，政策利率的目标区间下调到 4.75%-5%。当日美股高开低走，美债利率下行后反弹，美元指数回落后走高，黄金上涨后回落。尽管鲍威尔在新闻发布会上努力说服市场，降息 50 个基点是基于好消息，但是市场走势似乎仍反映衰退的担忧上升。 ➢ 美联储强调支持就业市场 9 月声明中美联储的立场，从“委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复到 2%的目标。”变成了“委员会坚定地致力于支持最大限度的就业，并将通货膨胀率恢复到2%的目标。”重点强调了美联储对劳动力市场的支持。美联储认为目前通胀和失业的风险基本平衡。鲍威尔在新闻发布会上说现在已经到了改变政策立场的时候，偏好更中性的政策。 ➢ 美国经济不着陆的乐观情景或能实现 美联储 9 月公布的经济预期概要中仍然整体维持了经济不着陆的预测，但是略微上修了失业率的预期，下修了通胀预期。9 月的经济预期概要中 2024 年实际 GDP预期的中位数从 2.1%降到 2%，变化不大。失业率上调到 4.4%。通胀的预期略微下调，2024 年核心 PCE 的通胀从 2.8%下调到 2.6%，PCE 的通胀从 2.6%下调到 2.3%。按照这个预期，通胀完全回到 2%或要到 2026 年。我们仍认为美国经济不着陆的可能性较大。 ➢ 点阵图显示或有更多降息 9 月新的点阵图显示关于 2024 年政策利率的走势，委员们有两种主流观点，认为2024 年还有 2 次降息的委员人数有 9 人，认为 2024 年还有 1 次降息的委员人数有 7 人。另外，还有两种少数派观点，认为没有降息的有 2 人，认为有还将降息75 基点的有 1 人。继续降息是大概率，究竟是降 1 次还是 2 次还有些分歧。 ➢ 缩表继续减速运行，流动性仍充裕 从 6 月开始缩表的速度将调整为 250 亿美元国债，350 亿美元 MBS，MBS 超过上限的部分将再投资到国债中。截止到 2024 年 8 月，总缩表规模约为 17783 亿美元。其中 2022 年总共缩表 3346 亿美元，2023 年缩表 9199 亿美元。担保隔夜融资利率99 分位和 1 分位的利差在 2019 年 9 月曾出现了显著的扩大，近期的数据上看，这个利差目前仍维持在较低的水平。 风险提示：美国经济降温超预期，地缘政治风险超预期 2024年09月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 23 宏观经济|宏观点评 1. 9 月降息 50 基点引发市场波动 9 月美联储前置降息 50 个基点，政策利率的目标区间下调到 4.75%-5%。当日美股高开低走，美债利率下行后反弹，当日市场走势或并没有完全将前置降息作为好消息，部分反映衰退的担忧上升，部分反映未来降息预期回落。 1.1 9 月前置降息 50 个基点 9 月美联储前置降息 50 个基点，政策利率的目标区间下调到 4.75%-5%，美联储认为在抑制通胀方面更有信心，而且劳动力市场的减速更明显，要致力于实现充分就业。 会议前期货市场认为 9 月降息概率 100%，但是究竟是降息 25 个基点还是降息50 个基点，期货市场并不确定。降息 50 个基点的概率略超过 60%，期货市场认为降息 50 个基点更可能一些，但并不确信。 我们认为目前来看美联储降息的节奏不仅取决于通胀的走势，更取决于就业市场的冷却速度，就业市场突然冷却或会让美联储降息加速。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 23 宏观经济|宏观点评 图表1：美联储降息概率(%) 资料来源：CME，国联证券研究所整理 会议前，到 2024 年底期货市场预期政策利率等于或低于 4.25%-4.5%的概率大于90%，也就是说市场预期到年底总共有 100 个基点的降息。除了 9 月会议以外，2024年还剩下 11 月和 12 月两次会议，也就是说如果 9 月不降息 50 个基点，那么后面两次会议也预期有一个会降息 50 个基点。 图表2：9 月会议前美联储未来降息概率(%) 资料来源：CME，国联证券研究所 会议后，到 2024 年底期货市场预期政策利率等于或低于 4.25%-4.5%的概率下降到不足 70%，由于美联储在 9 月前置了降息，市场对接下来的降息预期略有回调。 0%10%20%30%40%50%60%70%会议前25基点50基点日期175-200200-225 225-250 250-275 275-300 300-325 325-350 350-375 375-400 400-425 425-450 450-475 475-500 500-5259/18/20240.00%0.00%0.00%61.00%39.00%11/7/20240.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%26.00%51.60%22.40%0.00%12/18/20240.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%14.60%40.40%35.20%9.80%0.00%0.00%1/29/20250.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%6.60%26.30%38.00%23.70%5.40%0.00%0.00%0.00%3/19/20250.00%0.00%0.00%0.00%2.20%13.30%30.30%33.20%17.50%3.50%0.00%0.00%0.00%0.00%5/7/20250.0