2024年9月FOMC会议点评：美联储后续降息路径如何演绎？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 9 月 20 日 总量研究 美联储后续降息路径如何演绎？ ——2024 年 9 月 FOMC 会议点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 美联储降息窗口逐步临近——2024 年 7 月FOMC 会议点评（2024-08-01） 为什么我们认为 9月有望降息？——2024年6 月 FOMC 会议点评（2024-06-13） 美联储整体偏鸽，9 月是降息关键窗口——2024 年 5 月 FOMC 会议点评（2024-05-04） 美联储降息窗口正徐徐打开——2024年3月FOMC 会议点评（2024-03-21） 美联储为何主动向市场预期靠拢？——2023年 12 月 FOMC 会议点评（2023-12-24） 从 higher 转向 longer——2023 年 11 月FOMC 会议点评（2023-11-2） 加息逼近终点，但降息更为遥远——2023 年9 月 FOMC 会议点评（2023-9-21） 事件： 美东时间 9 月 18 日，美联储召开 9 月 FOMC 会议，联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.00%。美联储将在当地时间 2024 年 11 月 7 日召开下一次 FOMC 会议。 核心观点： 9 月议息会议可以归纳为鸽派降息开端，和鹰派鲍威尔。本次会议降息 50bp，略超市场预期，但鲍威尔的鹰派发言打击了市场对于后续降息 50bp 的乐观预期，美股三大股指转跌，美债利率上行。 向前看，考虑到近期美国消费数据韧性十足，四季度通胀存在反弹风险，且 11 月FOMC 会议前美国大选投票已经结束，预计 11 月和 12 月 FOMC 会议更有可能转向单次 25bp 的降息幅度。2025 年降息路径则取决于总统大选（决定关税、移民等政策）、国会选举（决定 2025 年初债务上限及新一轮财政刺激能否通过）、利率下行期房地产市场回暖趋势等多方面因素，不确定性较大。 市场反应： 截至美东时间 9 月 18 日收盘，道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数单日分别跌 0.2%、0.3%和 0.3%，10 年期美债收益率上行 5bp 降至3.70%，2 年期美债收益率上行 2bp 至 3.61%，美元指数收于 100.9。 一、9 月 FOMC 会议：降息 50bp，鲍威尔鹰派发言打击美股情绪 7 月 FOMC 会议后，市场对于 9 月 FOMC 会议启动降息基本没有分歧，最大的关注点在于首次降息的幅度。8 月 24 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度会议上发表讲话，正式宣告降息周期开始。鲍威尔表示，对美国通胀可持续地恢复到 2%的路径上充满信心——“现在是调整政策的时候了。前进的方向很明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡”。 在鲍威尔讲话，及不断降温的美国非农及通胀数据的催化下，9 月 FOMC 会议前夕，市场对于降息前景越来越乐观，10 年期美债收益率已经在会议前降至 3.6%-3.7%区间，预期降息 50bp 的概率在 50%左右浮动。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 表 1：9 月 FOMC 会议召开前的美联储官员讲话 日期 官员 表态 9 月 16 日 纽约联储前主席杜德利 杜德利表示，美联储面临一个关键决定：是温和降息 25 个基点，还是为了遏制经济衰退直接降息 50 个基点。而他在新加坡布雷顿森林委员会会议上指出，降息 50 个基点的逻辑更加令人信服。 9 月 6 日 纽约联储主席约翰·威廉姆斯 重复了美联储主席杰罗姆·鲍威尔上个月在杰克逊霍尔央行会议上的发言，称是时候放松货币政策了，但没有对降息幅度发表看法。 9 月 6 日 美联储理事克里斯托弗·沃勒 沃勒没有明确提到降息 25 或 50 个基点，但暗示其倾向于支持首先降息 25 个基点。不过，他随后表示，如果新数据显示劳动力市场正在恶化，他也会对大幅度降息持开放态度。 8 月 23 日 2024 年 FOMC 票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克 首次降息幅度是 25 基点还是 50 基点将取决于数据。如果失业率意外飙升，美联储必须采取更激进的行动。 资料来源：wind，光大证券研究所 整体来看，9 月议息会议降息 50bp，并进一步提出对实现充分就业的重视。但是，鲍威尔对于未来降息路径的保持鹰派，打击美股的乐观情绪，表明美联储不希望市场过度提前释放乐观预期，以引发通胀反弹。 具体来看： 一是，从声明来看，美联储对通胀降温更有信心，货币政策目标向就业倾斜。  通胀方面，相比于 7 月，声明删去了“过去一年通胀有所放缓”、“在对通胀持续向 2%迈进更有信心以前，不适合降低目标范围”等表述，改为“通胀在朝 2%目标进一步推进（further progress toward the Committee’s 2 percent objective）”，并指出委员会当前“对通胀可持续接近 2%的信心有所增强（gained greater confidence that inflation is moving sustainably toward 2 percent）”。  就业及经济方面，委员会新增了“坚定承诺支持充分就业（The Committee is strongly committed to supporting maximum employment）”的表述，这也表明在就业通胀双重目标的框架下，美联储关注的重点开始向就业倾斜。 二是，美联储上调失业率预测、下调通胀预测，点阵图显示 2024 年内还有 50bp降息空间。 6 月议息会议上，美联储上调 2024 及 2025 年的通胀预测，并在点阵图中，将2024 年利率中值从 4.6%上调至 5.1%，2025 年利率中值从 3.9%升至 4.1%。 在 9 月议息会议上，美联储上调失业率预测、下调通胀预测，将 2024 年、2025年失业率预测分别上调 0.4 及 0.2 个百分点，将 2024 年、2025 年的 PCE 预测分别下调 0.3 及 0.2 个百分点，这点也符合声明中提到美联储“判断实现就业和通胀目标的风险大致平衡（judges that the risks to achieving its employment and inflation goals are roughly in balance）”。 在更高的失业率和更低的通胀风险预测下，美联储在点阵图中将 2024 年利率中值从 5.1%下调至 4.4%，意味着 2024 年内还有 2 次共计 50bp 的降息空间；2025年、2026 年利率中值分别下调 0.7 个和 0.2 个百分点至 3.4%、2.9%，指向 2025年降息空间为