2024年9月FOMC会议点评：鸽派降息，鹰派发言

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-09-19 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】消费投资偏弱，工业生产放缓》 --20240916 《【东北宏观】信贷结构改善》 --20240916 《【东北宏观】全资产收益率》 --20240913 《【东北宏观】核心通胀略超预期》 --20240912 《【东北宏观】8 月通胀偏弱，政策仍需发力》 --20240910 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师：张超越 执业证书编号：S0550523060002 021-61001801 zhangcy_7567@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 鸽派降息，鹰派发言 ---2024 年 9 月 FOMC 会议点评 报告摘要： [Table_Summary] 美东时间 9 月 18 日，美联储在 FOMC 宣布降息 50BP，超出市场预期。其中 SEP 文件显示美联储将 2024 年美国 GDP 增速预测由 2.1%下调至2%，失业率由 4%上调至 4.4%，核心 PCE 通胀由 2.8%下调至 2.6%。点阵图表明美联储预计 2024 年将累计降息 100BP（6 月时预期为 50BP），2025 年再降息 100BP（6 月时预期为 75BP）。根据鲍威尔的表述，这次超预期的 50BP 降息，市场可以看做是美联储确保货币政策不落后于经济的承诺，鲍威尔坚定地表明了预防性降息以及全力保持经济强劲的立场。50BP 的降息幅度，也被市场理解为美联储在弥补失去的时间，即美联储或许应该在 7 月进行 25BP 降息。美国经济三季度出现放缓迹象，但是需要注意是“放缓”，不是“衰退”。鲍威尔也在会议中明确表示，从目前美国经济数据来看，美国没有任何衰退迹象，美国经济处于良好状态，而美联储致力于保持当前的增长实力。 结合近期经济数据，我们预计美国经济四季度见顶回落，但在预防性降息的货币政策加持下，软着陆是基准情形。后续美国经济整体回落幅度不大，商品需求周期将在 2025 年将再次获得向上动能，这一点对应中国出口和经济增长节奏。鉴于鲍威尔乐观的经济前景和中性利率抬升表述，市场预计本轮降息周期后续主要仍将以 25BP 为基准幅度，并且本轮降息周期将最多持续至明年年中。从资本市场反应来看，本次会议行动偏鸽，但偏乐观的经济前景表述以及美联储认为中性利率已经抬升的观点导致市场对降息周期的持续性存疑。 关于劳动力市场，鲍威尔强调仍然稳定，近期失业率的上升很大程度上和移民的增加有关。鲍威尔表示尽管近期失业率上升速度偏快，但放眼历史来看，当前失业率仍然处在健康的水平，而且当前的工资增速已经很接近一个可以维持通胀在 2%水平的增速。美联储对当前的工资增速较为满意，并且希望维持当前的工资增速，这也是美联储预防性降息的核心目的。美联储表示支持劳动力市场的时间，应该是当它仍然强劲的时候，而不是当你看到裁员开始明显增加的时候，这一点也充分反映了此次美联储预防性降息的思路。结合上一次 1995 年预防性降息的政策效果来看，预计后续美国实际工资增速维持平稳，这也意味着美国商品需求虽然近期缺乏明显向上动能，但是回落幅度将非常有限。 关于通胀，鲍威尔承认了住房通胀的回落较为缓慢，这也是阻碍美国通胀回归 2%的重要因素，后续可能需要数年时间来消化，不过其他的通胀表现相当不错。我们可以看到除去房租之外的核心服务通胀，在经历了一二季度的明显抬升之后，目前已经回落至历史均值水平附近，对整体通胀不构成威胁，这也是美联储现在敢于将政策重心由抗通胀转为稳就业的重要原因。至于降息是否会导致美国房价再次飙升，鲍威尔则表示二手房交易是存量市场，不改变总体供需，不会推升房价。但是长期的新房供应不足问题，不是美联储负责的范畴，需要靠其他政府部门和市场来解决。 风险提示：经济增速超预期，通胀反复超预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 目 录 1. 事件：2024 年 9 月 18 日 FOMC 会议 ............................................................. 3 图表目录 图 1：2024 年 9 月 FOMC 会议美联储经济指标预测 ............................................................................................ 3 图 2：2024 年 6 月 FOMC 会议点阵图 .................................................................................................................... 3 图 3：2024 年 9 月 FOMC 会议点阵图 .................................................................................................................... 3 图 4：2024 年 9 月 FOMC 会议前降息概率表 ........................................................................................................ 4 图 5：2024 年 9 月 FOMC 会议后降息概率表 ........................................................................................................ 4 图 6：三季度以来，美国通胀整体表现令美联储较为满意 ................................................................................... 5 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 1. 事件：2024 年 9 月 18 日 FOMC 会议 美东时间 9 月 18 日，美联储在 FOMC 宣布降息 50BP，超出市场预期。其中 SEP 文件显示美联储将 2024 年美国 GDP