万华化学(600309)2024年8月月报：聚合MDI价格上涨，烟台MDI和TDI装置复产

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 09 月 22 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：杨丽蓉S0350122080038yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]聚合 MDI 价格上涨，烟台 MDI 和 TDI 装置复产——万华化学（600309）2024 年 8 月月报最近一年走势相对沪深 300 表现2024/09/20表现1M3M12M万华化学9.2%-9.3%-15.3%沪深 300-4.0%-8.6%-13.6%市场数据2024/09/20当前价格（元）75.6752 周价格区间（元）66.78-93.79总市值（百万）237,584.63流通市值（百万）237,584.63总股本（万股）313,974.66流通股本（万股）313,974.66日均成交额（百万）1,002.33近一月换手（%）0.35相关报告《万华化学（600309）深度报告：聚氨酯优势加强，新材料接力成长——系列深度之五（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2024-08-20《万华化学（600309）公司动态研究：海外 MDI装置不可抗力频发，万华大乙烯装置拟进行原料多元化改造（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-06-14《万华化学（600309）点评报告：Q1 业绩持续提升，新项目丰富支撑未来成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-21投资要点:化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之 s 列进军。短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。2024Q3 万华化学价差指数处于历史 8.79%分位数截至 2024 年 9 月 18 日，2024 年 Q3 万华化学价差指数为 71.99，较 2024年 Q2 上升 0.42（以 2010 年 Q1 价差为基点），处于历史 8.79%分位数。考虑到价差略有改善，预计 Q3 归母净利润 41 亿元。其中，截至 9 月 18 日，万华化学聚氨酯板块 Q3 价差指数为 85.75，较2024Q2 上升 3.24，处于历史 14.88%分位数。截至 2024 年 9 月 18 日，万华化学 Q3 石化板块价差指数 66.48，较 2024Q2 下降 3.38，处于历史9.73%分位数。截至 2024 年 9 月 18 日，万华化学 Q3 新材料板块价差指数为 36.77，较 2024Q2 下降 1.80，处于历史 8.65%分位数。重点项目进展2024 年 9 月 5 日，万华化学（福建）有限公司万华福建工业园 MDI 一体化配套项目-48 万吨/年甲醛项目环境影响评价信息第二次公示。2024 年 8 月 20 日，万华化学集团股份有限公司甲烷-二氧化碳联合重整证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《万华化学（600309）2024 年 3 月月报：福建工业园 MDI 等装置复产，下游家电需求逐渐复苏（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-12《万华化学（600309）2023 年年报点评报告：经营彰显韧性，新项目顺利推进支撑未来成长（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-03-21工业化试验项目环境影响报告书报批前公示。2024 年 8 月 12 日，万华化学（福建）有限公司 TDI 一期技改扩能 36万吨/年项目环境影响评价信息第二次公示。2024 年 8 月 9 日，万华化学集团股份有限公司甲烷-二氧化碳联合重整工业化试验项目环境影响报告书征求意见稿公示。2024 年 8 月 2 日，万华化学（烟台）石化有限公司 100 万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环境影响报告书报批前公示。MDI 价格价差2024 年 8 月，聚合 MDI 均价 17455 元/吨，同比+0.17%，环比+0.74%；纯 MDI 均价 19031 元/吨，同比-14.81%，环比+5.25%。2024 年 9 月 18日，聚合 MDI 价格 18200 元/吨，纯 MDI 价格 18450 元/吨。2024 年 8 月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 10832 元/吨，同比-4.15%，环比+2.16%；纯 MDI 平均价差 12407 元/吨，同比-23.47%，环比+9.25%。2024 年 9 月 18 日，聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 11663 元/吨，纯 MDI价差 11913 元/吨。据天天化工网和百川盈孚，2024 年以来，海外 MDI 装置非计划内停产频发，包括：1）美国巴斯夫 40 万吨装置 4 月 11 日不可抗力停产；2）美国科思创 33 万吨装置 4 月底不可抗力停车；3）美国陶氏 34 万吨装置 5月 21 日不可抗力停产；4）韩国锦湖三井于 7 月 23 日故障停车；5）荷兰亨斯迈 47 万吨/年 MDI 装置于 8 月 5 日被宣布不可抗力。此外，海外部分 MDI 装置处于低负荷，1-7 月国内聚合 MDI 出口量合计 72.24 万吨，同比增长 5.5%。下游冰箱出口量同比提升，房地产新开工同比下滑2024 年 7 月，国内家用电冰箱产量 830 万台，同比-3.0%；2024 年 7月，家用电冰箱出口量 693 万台，同比+14.9%。2024 年 7 月，国内冷柜产量 311 万台，同比-1.3%；2024 年 7 月，国内冷柜销量 319.0 万台，同比+7.9%。2024 年 8 月，国内汽车产量 249.2 万辆，同比-3.2%；2024 年 8 月，国内汽车销量 245.3 万辆，同比-5.0%。2024 年 8 月，房屋新开工面积累计 4.95 亿平方米，同比-22.5%。2024年 8 月，房屋累计施工面积 70.94 亿平方米，同比-12.0%。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为 1906、2305、2618 亿元，归母净利润分别为 180、236、297 亿元，对应 PE 分别 13、10、8 倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。风险提示项目建设不及预期；市场大幅