公司首次覆盖报告：POCT龙头技术平台全覆盖，助力国内外双核驱动

医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/42 万孚生物（300482.SZ） 2024 年 09 月 24 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/9/23 当前股价(元) 19.27 一年最高最低(元) 32.64/19.20 总市值(亿元) 92.77 流通市值(亿元) 58.74 总股本(亿股) 4.81 流通股本(亿股) 3.05 近 3 个月换手率(%) 108.42 股价走势图 数据来源：聚源 POCT 龙头技术平台全覆盖，助力国内外双核驱动 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 司乐致（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790523110003  国内 POCT 龙头企业，综合实力雄厚，首次覆盖，给予“买入”评级 万孚生物深耕 POCT 领域三十载，是国内 POCT 解决方案的领跑者，市场占有率位居本土企业首位。公司拥有九大核心技术平台，以及慢病管理、传染病、毒检、优生优育、炎症、肿瘤等六大产品管线，技术积累雄厚，产品矩阵丰富。随着公司创新业务开花结果，收入利润长期可期，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.50/8.10/10.10 亿元，EPS 分别为 1.35/1.68/2.10 元，当前股价对应 P/E 分别为 14.3/11.5/9.2 倍，与可比公司相较估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。  POCT 市场潜力较大，慢病和传染病类业务优势明显 全球 POCT 市场已为 IVD 中的龙头市场并持续扩容，2022 年全球 POCT 市场规模达 330 亿美元，预计 2022-2029 年 CAGR 为 10.18%。相较而言，中国 POCT 市场渗透率较低，市场高速增长，国产替代空间大，预计 2024 年中国 POCT 市场规模为 290 亿元，2019 年-2024 年 CAGR 达 20.96%。具体细分领域中（1）慢病管理：随着人口老龄化加剧，心脑血管等疾病患病率显著上升，市场持续扩容。万孚生物单人份化学发光管线触及基层诊疗市场，慢病管理收入稳步增长，毛利率常年高于 70%。（2）传染病：2023 年全球传染病检测市场规模超过 307 亿美元，高发病率和辅助诊断功能驱动全球传染病市场持续扩容。疫后流感诊疗需求回升，国内呼吸道和血液传染病领域，通过招标和竞品替代，抢占基层市场。万孚生物新冠、甲乙流三连检产品获得美国 FDA EUA 授权，正在逐步落实销售渠道的多元化与全覆盖。（3）药物滥用：公司毛发毒检等产品具有差异化竞争优势，海外通过产销研一体化，快速响应市场需求，2024 年北美市场芬太尼 OTC 检测产品获 FDA 510(K)批准。（4）妇女健康：2022 年全球市场规模约 20 亿美元，中国优生优育政策颁行，助力孕前优生健康检测普及。公司妇女健康线产品矩阵完善，业绩有望稳步上升。  公司战略明确，构筑万孚生态圈，布局全球营销网 公司产销研一体化，构筑万孚生态圈。公司坚持自主研发，持续创新产品和技术。同时注重外延并购和战略合作的方式拓展业务领域，完善产品、技术及渠道的布局，通过分子、电化学、病理等创新业务铸造梯次增长曲线，形成了初具规模的“万孚生态圈。销售层面，国内强化渠道赋能，划分七大区域实施垂直化管理，实现稳增长战略目标。国外实施“本地化”深度营销，全球销售网络逐步完善，业务覆盖全球 150 多个国家和地区。  风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,681 2,765 3,178 3,803 4,552 YOY(%) 69.0 -51.3 14.9 19.7 19.7 归母净利润(百万元) 1,197 488 650 810 1,010 YOY(%) 88.7 -59.3 33.2 24.7 24.7 毛利率(%) 51.8 62.6 63.9 63.9 64.0 净利率(%) 21.1 17.6 20.4 21.3 22.2 ROE(%) 26.2 10.6 12.8 14.2 15.5 EPS(摊薄/元) 2.49 1.01 1.35 1.68 2.10 P/E(倍) 7.7 19.0 14.3 11.5 9.2 P/B(倍) 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-092024-012024-05万孚生物沪深300开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/42 目 录 1、 万孚生物：国内 POCT 解决方案领跑者 ................................................................................................................................ 5 1.1、 公司介绍：创新能力卓越，产品矩阵完善 .................................................................................................................. 5 1.2、 股权架构：股权结构集中，管理层行业经验丰富 ...................................................................................................... 6 1.3、 核心财务数据：常规业务快速复苏，营收水平稳中向好 .......................................................................................... 7 1.4、 股权激励：与员工共享发展成果 ............................................................................................................................... 10 2、 POCT 市场潜力大，细分领域规模增速较快 ....................................................................................................................... 12 2.1、 POCT 市场潜力大，国产替代大有可为 .......................................................................................................